$天孚通信(SZ300394)$ 天孚通信的一季报，可以说是基本面逻辑的分水岭，从神坛走向了人间，隐藏很深缺陷，神秘面纱被揭开。
判断天孚通信的基本面，关键之关键是想清楚英伟达自己做光模块的逻辑。
大家都知道，光模块是完全标准化的产品，产业链分工明确、成熟，且运行了几十年，是高度市场化的产业，虽然利润率还可以，但是，比如半导体芯片产业要差一大截。并且收入体量也只是芯片的零头。
如果仅仅从商业角度看，英伟达无论如何都没有直接参与自研光模块的必要，直接向市场采购省心省力。但是，他为什么要下场自己做呢？
光模块的历史，是东进西退的进程，这十几年来，美系企业纷纷败退，退到了最上游的元器件，仅剩的F厂也是苟延残喘，X厂的产品比他便宜15%，供应能力、响应速度和质量比他都要高一大截，如果不是19年后的地缘因素，早就收摊了。所以，光模块越来越向中国企业集中，即使是美系厂，也是假美系，其身子都在中国。
所以，光模块是中美分工合作共赢的典范，美国对光模块一直都是网开一面，19年后的清单中，光模块就一直不在里面。但地缘因素始终是下游客户心里的一块疙瘩。
另外，光模块越来越集中到中国头部企业后，没有供应多元化了，就会出现乙方变甲方的风险，英伟达也必须有所防备，必须形成实质性的一供、二供、三供，相互制约，有竞争优势牵制，他才好管理供应链。
到这里，就明白了，英伟达通过Mellanox自己构建光模块供应能力的必要性。实质上，就是其它美系公司烂泥扶不上墙，他自己来弥补这块三供的空白。在这种产业链定位下，Mellanox就没必要做大做强（实际上也做不大，做不强），扮演好三供的定位即可。
在一季报，我们就能够发现，X、F、L这些一二供环比都是30~50%的增长，而Fabrinet和天孚通信环比个位数甚至没有增长，二季度更是零增长。背后的逻辑都在这里。市场规模真正起来后，主供部队还是前两排。