天孚通信最近一年乘着AI的东风，行情很好。给大家两个深刻的印象：
1、利润率很高，盈利能力领先。
2、英伟达的直系供应商，近水楼台先得月。
围绕他这两个优势，展开分析。
一、光引擎
光模块有OSA(光路子系统) + EIC（电路子系统）组成，
其中OSA（光引擎）由TOSA（发送光组件）和ROSA（接收光组件）两部分组成。
光模块的EIC比较常规，就是一块小的PCB焊上DSP和MCU等几颗芯片。而光引擎是高精度的加工工艺，涉及到到光路的对准、气密封装等高难度的工序，难度很大。所以，一个光模块的附加值，70%都来自光引擎。
但是呢，光引擎也有一个特点，不同速率的引擎，比如100G~1.6T跨度，内部结构和生产工艺、流程基本相同，速率提升主要靠VCSEL、EML、PD等光电芯片的升级换代完成，光引擎的加工制造基本可以重用。只有不同体系的光模块，比如长距相干、DWDM波分复用光模块等，才有显著的差异。
从光模块的角度，800G光模块比400G光模块的利润翻倍，1.6T模块的利润是800G模块的三倍。但是，在光引擎的角度，每一代升级，利润差可能只有5~7%。
到了硅光时代，光引擎组件的工作，被硅光芯片替代，这个专业的Tier2市场就消失了。只剩下一些光纤耦合和封装测试的简单工作，毛利润从60%会快速下滑到30%，面临减量降利的困境。
二、天孚通信利润率高的解读
光模块的光引擎，就好比汽车的发动机，对于比较大的光模块企业，自研和自己生产光引擎是默认选项。所以，海思光电、光迅科技、华工科技、海信、中际旭创、新易盛等这些一二线的光模块企业，自己生产制造光引擎是其核心业务，重中之重，也是全球领先的光引擎企业。
但是呢，也有很多三、四线企业，做一些细分行业的特殊规格光模块，市场规模比较小但利润不错。没有规模效应，他们如果深入到光引擎这一层，大量的capex就会导致无法盈利，所以选择将这块业务外包出去。天孚通信的客户，主要就是三四线的光模块企业。
那些一、二线的企业，既要做高利润的光引擎，也要做低利润的电组件，综合起来，利润率肯定会差很多。
所以，天孚通信的利润率，不仅仅是英伟达的产品利润高，国内产品的利润率也很高。比如2021年：
这些三、四线的企业，靠高价值的细分市场存活，给上游核心组件高毛利，也是合理的。
这种模式，饭很香，可惜空间并不大。单纯看盈利，纯光引擎龙头肯定好，但盈利和规模一起看，纯光引擎就黯淡无光：三、四线企业的市场天花板，决定了光引擎企业的天花板，而光模块市场的趋势是越来越向头部集中。
三、英伟达直系供应商的特点
英伟达再2019年收购以色列公司Mellanox，补齐了AI集群互联的整个解决方案。Mellanox主营业务是 通信芯片（网卡芯片、交换机芯片、NVswitch芯片），他的光模块50%由中际旭创供应，大概20%由Finisar供应，20%左右自主交付，剩下10%由新易盛等企业完成。
很多人有疑问，Mellanox为什么要自己做光模块呢？
其实，严格意义上讲，Mellanox的光模块也是空手套，由天孚通信做光引擎，然后交给Fibrinet做模块，自己负责控制采购VSCEL、EML、DSP、TIA等核心器件，并不下场真做。 其主要考虑是供应链和平衡和安全性。北美的企业，对供应链都有1+1+1（一家中国供应商 + 一家东南亚供应商 + 一家本土供应商） 的默认要求。
所以， Mellanox对光模块业务的诉求，并非从盈利角度去考虑，而是安全，这样市场空间就不会很大。
四、天孚通信的优劣势分析
通过上面的解读，就容易得出如下结论：
优势：
1、较高的利润率；
2、因为市场空间下，参与者少，竞争烈度小；
劣势：
1、市场规模有限，属于补充市场，并且因头部效应而萎缩；
2、经营不确定性较大。作为Tier2供应商，不直接面对最终客户，业务的稳定性受限于下游的Tier1。而这些Tier1呢，基本都是三、四线的玩家，格局并不稳定。
3、产品升级，利润基本无法变化，基本无法享受产业升级换代的利润换挡红利；
4、硅光时代，坎难过。
五、未来之路
价值 = 量 x 价。
行业里的成长，中际旭创、新易盛、光旭科技这些模块公司，是量和价的二因素共振增长，而天孚通信基本只有单因素（量）增长，且这个因素的不确定较大。
如果要追求成长，天孚则需要转变角色，从Tier2供应商，迈向Tier1，自己下场做光模块，自己去开拓市场，自己的命运自己做主。