银行：走进新时代
今天LPR降息，市场认为低于预期，但方向其实早已明确：银行需要保持合理的息差和利润，此前过度扭曲的贷款定价需要纠偏。再次强调：持续三年的银行让利期已经结束，市场需要尽快适应新时代，摒弃过去三年形成的“但凡有点问题第一反应就是银行让利，不牺牲银行利益就是稳经济政策不及预期”的错误思维定势。
为什么要保证银行合理息差和利润？金融稳定和金融安全。银行是高杠杆、跨周期经营风险的行业，有严格的资本金约束，今天的利润既是确保持续经营的生产资料（留存利润补充资本金），更是处置未来潜在风险暴露的弹药，而银行能否有效吸收和处置不良暴露，直接决定着金融体系的稳定性和安全性。
过去三年银行业息差持续大幅走低，但整体来看依然相对稳定，这是得益于前一轮不良周期出清后，目前仍相对干净的资产质量。但银行经营不能以永远没有不良为前提假设，我们今年4月的深度报告《息差见底启新篇》中进行过详细测算，在未来十年维度，息差若在当前的低位继续下降，银行将难以有效应对一轮强度比肩2012-17年周期的不良暴露，审慎预期、未雨绸缪、以丰补歉是银行经营的关键，从现在就开始维稳息差迫在眉睫。
稳经济的核心矛盾，并不在利率：据盛松成等的研究成果，当前我国消费和投资的利率弹性并不高，进一步降息对刺激消费和投资的作用有限，目前我国不具备持续降息的宏观条件和基础。更进一步，我们认为，持续降息既对拉动经济效果有限，还挤压银行息差，不利于金融体系长期稳定性和安全性，得不偿失。
存款利率已经挂钩1年期LPR，未来存款有进一步降息的空间。据我们测算，本次降息，平均拉低上市银行23年息差0.3bps、拉低24年息差1bp，相比起1年期和5年期LPR都降15bps的情景（拉低23年息差0.6bps、拉低24年息差3bps），对银行的负面影响大幅弱化。
存量按揭利率加点难以大范围下调，几个观察点：1）货币政策执行报告只字未提。2）监管周五会议对此话题已从实指到泛指，即从下调存量按揭利率到统筹增量和存量价格关系，我们认为从泛指到实指意味着强化，反之则意味着淡化。3）如果某人连按揭都想提前还款，这是有边际消费倾向的表现吗？每个月少还的月供，就能转化为消费？降低存量按揭利率就能拉动消费似是伪命题。4）期待一二线城市认房认贷、首付比例等更为关键的政策落地。
不在稳经济效果不明显的点位过多纠缠，更应关注地方政府一揽子化债、房地产政策优化等有实实在在效果的政策落地，对投资者而言，务必深刻认识到新时代的新方向，改变只有银行不好经济才能好的错误认知，适应银行经营逐步正常化的新常态，积极参与这一进程中的估值纠偏和修复。看好银行板块，重点标的近期一直在强调，就不再赘述了。$建设银行(SH601939)$ $招商银行(SH600036)$