华润啤酒深度报告

#高端化&产品结构升级 华润啤酒2022年营业收入352.6亿元，同比增长5.6%。2022年华润啤酒总销量1100万千升，次高档及以上产品销量210万千升，占比18.9%，同比增长12.6%。

#中国啤酒行业高度集中&CR5市占率稳定 2021年中国啤酒龙头华润啤酒市占率达26.5%，CR5为72.2%。2022年，中国啤酒行业市场规模为6844亿元，中国中高档啤酒按收入占比达69%，中国啤酒行业均价为5145元/吨。

#核心逻辑 ①#高端化驱动吨价提升，与喜力强强联手，共拓中国啤酒高端市场，推出“4+4”高端品牌矩阵②布局白酒业务#打造“啤、白”双赋能模式，收购山东景芝白酒、金沙窑酒酒业和金种子酒业 ③#渠道精细化管理，建设高端化大客户平台，占据销售渠道制高点 ④#降本增效&优化产能，关闭低效中小型酒厂，改善盈利水平

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润51.9/64.2/75.8亿元人民币，同比+19.5%/+23.7%/+18.1%，2023年8月9日收盘价48.2港元，对应2023-2025年PE估值为28/22/19X。