【兴证全球基金FOF团队说】
我们认为，个人投资者收益可以拆解为三部分：
基金经理的价值主要体现在通过研究创造以及通过平滑组合波动尽可能改善投资者体验。通过深入研究选择适合投资的基金，获取基金层面的超额是FOF投研的重点工作。从基金定期报告中，可以获得丰富的研究信息。
基金定期报告是基金管理人定期披露的反映基金运作情况的文件，包括基金季报、中报（半年报）和年报，每年披露6次。相对自媒体和宣传广告，基金定期报告更官方、更全面，客观地展示了基金的投资运作、资产配置、风险收益等情况，是投资者了解和评估基金的重要依据。
在之前的文章中，我们详细讨论了如何阅读权益类基金的定期报告，如何发现报告中蕴含的重要信息。对于固收类基金而言，定期报告同样提供了诸多值得挖掘的线索和启示。本文将带领大家走进固收类基金定期报告的世界，了解纯债基金、转债基金、固收+基金等不同类型固收产品的关注要点，探讨如何利用这些信息优化投资决策。
纯债基金、转债基金和固收+基金的基础信息、规模变化、收益率表现、市场观点和操作逻辑等内容，是定期报告的基本组成部分，也是观察基金经理投资操作思路的窗口。阅读要点与权益类基金大同小异，可以参考权益篇内容解读（详见《如何用好“基金体检报告”——权益篇》）。我们主要关注与权益基金不同的报告部分。
一、纯债基金值得关注的信息
纯债基金：纯债基金主要投资于以债券为代表的固定收益类资产，一般合同约定不投资于股票等权益类资产，且债券的投资比例不低于基金资产的80%。我们以兴全稳泰为例来观察纯债基金。
投资组合报告：主要的差异在投资组合部分，值得重点关注的是资产组合情况、债券投资组合、前五名债券投资明细、资产支持证券投资明细等内容。
资产组合：包括持有的债券、资产支持证券、买入返售金融资产等资产的比例和分布情况。这里披露了总资产，我们可以结合期末基金资产净值来计算杠杆率（基金杠杆=资产总值/资产净值）。开放式基金法规限制杠杆率在140%以内，封闭式和定期开放式基金的杠杆率要求在200%以内。偏高的杠杆一般说明了基金经理较为看好市场，因此通过融资来增加债券的投资。
图片来源：兴全稳泰债券型证券投资基金2024年第一季度报告
债券投资组合：这里披露了按照债券品种分类的投资情况，可以根据各类债券投资比例判断基金对券种的偏好。通常将国家债券、地方政府债、央行票据、政策性金融债视作利率债；金融债券（不含政策性金融债）、企业债券、企业短期融资券、中期票据视为信用债；可转债和同业存单单独考虑。比如只投资于国债和金融债的基金一般在信用风险上暴露较少，而久期是其收益与波动的主要来源；大部分投资于企业短期融资券和中期票据的基金受到信用债的发债主体和债项的资质影响，可能存在信用风险，但信用债一般收益率会比利率债更高。
图片来源：兴全稳泰债券型证券投资基金2024年第一季度报告
前五名债券投资明细：基金披露的债券持仓数量比较少，前五大合计占基金净值的比例往往不会很高。这意味着，仅凭这些信息，我们只能了解到基金投资组合的一小部分情况。为了更全面地评估债券基金的投资策略、风险水平和收益潜力，我们需要结合其他信息进行综合分析。
图片来源：兴全稳泰债券型证券投资基金2024年第一季度报告
资产支持证券投资明细：资产支持证券是以一组有现金流的资产为基础发行的证券，部分纯债基金会配置，也可以关注。
国债期货交易情况说明：这部分会披露国债期货的持仓和损益，投资者借此可以深入了解基金衍生品使用情况。截至目前，大部分纯债基金不使用国债期货等衍生品。
相比季报，纯债基金的年报披露内容更为全面，几个关键点包括：
利率风险的敏感性分析：年报中通常有基于利率变动的压力测试，披露组合在利率平行上升或下降若干个基点时的净值变动情况，结合组合净资产，可以由此粗略估算债券基金的久期水平。例如兴全稳泰在2023年年报净资产规模180亿，市场利率上升1%对资产净值影响3.4亿，可以估算出久期为1.9年。
图片来源：兴全稳泰债券型证券投资基金2023年年度报告
按长期信用评级列示的债券投资：可以直观了解基金持仓在AAA、AA+等不同评级上的分布，判断其信用风险偏好。信用评级越低，意味着债券的发行人信用资质越弱。投资于信用评级偏低的债券一方面可以获取更高的票息收益，另一方面则有潜在的信用风险和流动性风险。
图片来源：兴全稳泰债券型证券投资基金2023年年度报告
报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况：债券基金的投资者以机构投资者为主，要关注单一机构持有比例特别高的基金，如果该机构大规模赎回，可能对基金净值产生冲击。
图片来源：兴全稳泰债券型证券投资基金2023年年度报告
纯债基金主要的收益来源和风险点是久期和信用这两大部分。由于基金对债券的披露数据相对没有权益那么完整，即使在年报和半年报也只披露前五大持仓债券，而不是全部持仓债券，对于研究分析的要求会更高一些。通过仔细研读定期报告，可以获得一些线索。
对于久期，年报披露的利率敏感性分析和利率风险敞口透露了久期管理的倾向。对于信用，持仓债券的信用评级分布的区分度不大，历史上也有AAA评级的债券发行人出现过信用风险事件。专业的投资者可以结合每日披露的基金净值数据，通过量化回归的方式，更精准地测算基金实际的久期和信用暴露情况。
二、转债基金值得关注的信息
转债基金：大部分转债基金的契约要求投资不低于80%的转债和不高于20%的股票，此外也会配置适当的纯债。我们以兴全可转债为例来观察转债基金。
投资组合报告：主要关注股票和转债的仓位、行业配置、按债券品种分类的债券投资组合、处于转股期的可转换债券明细。
可转债的转股期指的是在发行一段时间后，投资者可以在规定的时间内将债券转换为发行公司的普通股票的时间段。定期报告只披露处于转股期的转债，也就是说，还有一部分新发的转债持仓并未披露明细。但处于转股期的转债已经足够让我们从转债性质、行业主题、发行人资质等方面去分析基金的转债操作策略。我们也能做历史数据的纵向对比，和同类转债基金的横向比较。
图片来源：兴全可转债混合型证券投资基金2024年一季度报告（数量较多，截取前10只转债做展示）
转债基金主要投资于转债，转债兼具债性与股性，一方面有债券利息支付和到期还本的的特征，一方面跟随公司正股价格走势波动。我们可以借鉴债券分析方式来观察转债的收益率和信用风险，也可以借鉴股票的分析方式来观察转债的行业配置、大小盘偏好、成长价值风格等。除此之外，转债资产特点是有较多的条款设计，导致涨跌会受到更多因素的影响，而不仅仅是股票的基本面。转债也容易出现转股、回售、到期和强赎退市的情况导致基金持仓变化相对频繁，这就对投资者持续紧密跟踪提出了更高的要求。
尽管股票并非转债基金的主要配置资产，但股票部分的投资往往对业绩也会有明显的影响。不妨参考权益基金的分析方式，重点关注前十大股票持仓的情况和历史变化，也可以分析其与转债持仓的联系，挖掘基金对正股-转债投资的联动逻辑。
三、固收+基金值得关注的信息
固收+基金一般的特点是主要投资于固定收益类资产且配置少量比例的权益类资产。兴证全球兴晨六个月持有就是一只典型的固收+基金。这类基金可以投资于纯债、转债、股票等资产，定期报告披露的信息并没有特别大差异。所以可以同时参考前文对权益、纯债、转债基金的分析要点，全面观察基金投资情况。
固收+基金同时配置纯债、转债、股票等多类资产，相比单一资产类型的基金，分析的复杂程度更高。由于投资标的涵盖面广，固收+基金可玩的花样很多，有的重视股票对组合的收益增厚，有的重视“股债跷跷板”的负相关性，有的在意组合整体的收益排名，有的更注重控制波动和回撤。
比如兴证全球兴晨的基金经理比较擅长大类资产配置，重视底仓部分的债券收益，对股票部分的投资偏重长期稳健而非短期进攻。在单独分析每一类资产的基础上，也需要重点关注资产配置和动态调整的情况，才能选出符合自己投资目标的基金。
四、FOF选基的优势
很多人认为固收类基金收益稳定、风险不大，可以只看历史收益率进行简单选择。但其实固收基金也有不同的风格和定位，也有可能出现信用风险和流动性风险。要真正读懂一只固收基金，认真阅读和分析基金定期报告是基本功。相比权益类基金，固收类基金的披露数据相对有限，分析更复杂，对投资者提出了更高的要求。
FOF基金为投资者提供了新的思路。FOF基金的投研团队会对全市场的基金产品进行系统性梳理，筛选优秀的基金纳入投资范畴。针对固收类基金，FOF 除了直接从报告中获取信息，还会充分使用量化模型测算基金对不同因子的风险暴露情况，以及结合对基金经理的访谈调研来了解对市场的观点分析，通过观察同类基金变化来对每一个基金做好标签和定位。虽然固收类基金的收益率差异没有权益类那么大，但凭借前瞻性的研究视角、通过勤奋细致的研究分析，FOF力争能够在优选基金的层面创造alpha，在固收类基金可能出现的信用风险和流动性风险上或有较好的优化效果。
固收类基金犹如一座大海，看似平静，却暗流涌动。投资者若想在海面之下发现真正的价值所在，不妨借助 FOF基金的专业视角和卓越的选基能力，在固收投资的海洋中乘风破浪，驶向远方！
$兴证全球优选平衡三个月持有混合(FOF)A(F012654)$
风险提示：兴全可转债基金成立以来截至2024年3月31日增长911.61%，同期业绩基准增长174.76%，兴全可转债基金业绩比较基准：中证可转换债券指数*80%+沪深300指数*15%+同业存款利率*5%，基金管理人对其风险评级为R3，近5年完整业绩及比较基准：2019（24.75%/25.51%），2020（19.33%/8.20%），2021（16.17%/13.82%），2022（-13.11%/-11.25%）， 2023（-5.55%/-2.09%），基金经理变更情况：王晓明：2004/09/29至2005/12/07；杜昌勇：2004/05/11至2007/3/2；杨云：2007/2/6至2015/8/25；陈宇：2015/8/25至2017/11/9；张亚辉：2015/7/13至2019/2/21；虞淼：2019/1/16至今。
兴全稳泰A成立以来截至2024年3月31日完整业绩及比较基准：35.78%/ 38.89%，近5年完整业绩及比较基准：2019（4.68%/4.96%），2020（3.15%/3.05%），2021（5.20%/5.65%），2022（2.18%/ 3.49%），2023（5.33%/5.23%）;本基金业绩比较基准为：中证全债指数收益率。历任基金经理变更情况：2016/12/16-2018/07/17，翟秀华；2018/01/04至今，王帅。本基金自2019年11月6日设立C份额。兴全稳泰C成立以来截至2024年3月31日完整业绩及比较基准：18.12%/23.11%，成立以来完整业绩及比较基准：2020（2.94%/3.05%），2021（4.98%/5.65%），2022（1.98%/ 3.49%）， 2023（5.13%/5.23%）；本基金业绩比较基准为：中证全债指数收益率。历任基金经理变更情况：2016/12/16-2018/07/17，翟秀华；2018/01/04至今，王帅。
兴证全球兴晨六个月持有基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率*10%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*5%+中债综合(全价)指数收益率*85%；历任基金经理变更情况：刘琦(2023.8.1至今)；兴证全球兴晨六个月持有A成立以来截至2024年3月31日完整业绩及比较基准为1.16%／-0.45%；兴证全球兴晨六个月持有C成立以来截至2024年3月31日完整业绩及比较基准为0.89%／-0.45%。
历史业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请审慎选择。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。过往业绩并不预示未来表现，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。