今天正好看到一篇文章谈到ROE这个指标，让我重新审视了一下投资模式。说到投资模式，主要是由上至下和由下至上。
首先说由上至下。由上至下是通过政策、行业等宏观角度去选择，例如老龄化、国产化、内循环、国货品牌等赛道。由上至下的模式容易根据消息面导致短期价格暴涨暴跌，赚的是估值提升的钱。
再来说说由下至上。我的理解，由下至上是通过生意模式去筛选公司，也就是巴菲特口中的护城河，代表的筛选指标是ROE。但要注意的是ROE高的并不一定有护城河，有护城河的一定ROE高。这句话我们怎么理解？
一个公司ROE提高一定是代表效率的提升，说人话就是营业收入提升速度大于营业成本提升的速度，所以ROE就会提升。那什么样的生意模式会导致这种情况发生？我们可以从成本的构成说起，成本=固定资产成本+原材料成本+费用，也就是三种情况会导致ROE提升。
1. 固定资产成本导致的规模效应。代表行业就是重资产行业，比如汽车行业，理想汽车上半年利润大增很大原因在于销量起来后，固定成本分摊降低导致利润上涨，相应的净资产收益率也一并提高。可是由于固定资产是硬资产，一旦销量下滑，那固定的成本开销也不可避免，这也是芒格和巴菲特都不喜欢重资产占比高公司的原因，除非此生意模式非常稳定（如共用事业股）或者该固定资产是前期一次性投入，后续只需投入少量费用进行维护（如水电股）。
2. 原材料成本下降引起的ROE上升。代表行业就是周期股，比如梅花生物，它的成本主要是玉米+煤炭。一旦原材料大宗商品下跌，必定导致利润上升，ROE提高（此处仅讨论成本端，暂不讨论收入端的产品价格涨价）。
3. 最后一种是费用下降导致的ROE提升。正常情况下，销售费用与营业收入是成正比的，但是随着前期投入销售费用并成功打造消费者的品牌心智以及消费习惯后，消费者对产品产生了粘性，之后可以适当减少销售费用，由此导致的ROE提升，比如可口可乐、苹果等。
总结一下，三种类型中，大部分类型1和类型2的ROE提升距离巴菲特口中的护城河还是有点差距，因为他们的主动权并不在自己手里，导致高ROE无法持续。而类型3既有类型1的规模效应，又具有一定的灵活性（生意不好，我可以削减销售费用，避免类型1的固定资产折旧问题）。从巴菲特持有的高ROE股票中，我们也可以看到，大部分都属于类型3。
最后回到投资模式的角度，由上至下可以让我们选对方向得到短期的投资收益率，由下至上可以让我们选对公司得到长期的投资收益率。我们也可以相结合，先由上至下确定方向，再从中找到相应优秀的好公司。