《资本回报》读书笔记-13
《资本回报》作者是爱德华·钱塞勒（Edward Chancellor），这本书是马拉松资本管理公司专业人士撰写报告的一个合集，而这支基金主要是面对机构投资人，所以不为大众所知，他们只有十几人的团队，管理的有500亿美金的资金，凭借他们对周期的把握，他们取得了出色的长期业绩。
这份报告就是他们从2002年-2015年写给投资人的书面信息的综合整理。马拉松作为基金，擅长分析资本潮起潮落，并从找找到投资机会。资本被吸引到高回报的业务中，而当回到回报到资本成本之下，资本则会离开。这一步过程不是静态的，而是周期性-流动是永恒的。资本周期法的关键是要理解一个行业内配置的资本数量的变动将如何影响未来回报，或者换种说法，资本周期分析观察行业供给面的变化如何影响一个公司的竞争态势。
资本周期分析的精华可以简化为以下主要信条：
大部分投资者在分析需求上比分析供给上花更多时间。但预测需求比预测供给难度更大。
供给变动驱动行业盈利性。股价常常未能预测供给侧的变动。
价值/增长的二分法是错误的。供给侧存在支持的行业内的公司有理由获得更高的估值。
管理层资本配置的技巧是首要的，和管理层的会晤常常能提供有价值的洞察。
投资银行家推动资本周期，在很大程度上损害了投资者。他们从不擅长预测资本周期的变动。
当政策制定者干预资本周期时，市场出清过程就会停滞。政策制定者保护行业（如银行，汽车，房地产）等行业，以及国家资本主义-正如当代某国，在这种情况下，资本周期基本停止运转。新技术同样打断正常的资本周期的运转，这些年不断被互联网改变的广告业，媒体，零售以及娱乐业，摧毁了很多传统的商业模式。
泛行业分析师可以利用资本周期分析所必需的“外部人观点”。
长期投资者更适用于运用资本周期方法。资本周期分析和价值投资一样，都需要耐心。文中还有一些知识点，也拿出来分享一下：
一个行业的资本周期需要较长时间才能完成。如大宗商品周期或是泡沫周期等。
关于资本周期：以鳕鱼捕捞和加工这个案例，超额利润分别由港口，再由市场，然后由食品加工者，最后由消费者这几者之间的转移。马拉松公司的研究不仅关注一家公司的盈利能力的高低（节点的规模），还关注可持续性。持股越久，可持续性越重要，因此必须关注于那些可以控制其各个节点的公司。
马拉松公司寻找在行业资本周期的两个阶段进行投资，在那些被标为“增长型”的股票中，马拉松公司寻找那些搞投资回报比大多数投资者逾期持续更久的公司
在低回报，或价值型股票中，我们的目标是寻找那些改善的潜力被广泛低估的公司。在两种情况下，公司向平庸公司回归的速度常常被股票市场参与者错误估计。马拉松的经验表明，由于行为经济的原因，错误定价常常是系统性的问题
马拉松常常被归为价值型投资者，但是这类归类，扭曲了他们的投资方法。传统定义的价值型投资者只投资于那些PB,PE等衡量较为便宜的公司。该公司侧重于的资本周期考察流程考察了资本主义的创造性和毁灭性力量在不同时期的作用。当较高的当前盈利吸引来过多的资本，引起回报下跌，成长型股票通常会变成价值股票。并非传统意义上的价值投资者。给投资风格贴标签是投资顾问喜欢的另一个便捷的可以通过打勾来做的偏量化的流程。那些坚持于某一特定风格的投资者或早晚会陷入困境之中。我们认为：股票不应该看作是“增长”或“价值”机会，而应该分析市场是否有效评估了其未来盈利前景。
长期投资能够奏效，是因为对真正由价值的信息竞争较少。持股时间越长，公司内在经济模式对业绩结果的影响越大。长期投资者寻找那些具有长久保质期的答案。如果投资者要一直持有一只股票的话，今天有用的答案或许需要在十年后仍然是有用的。具有长久保质期的信息比关于下个月盈利的提前知识要有价值的多。我们寻找和我们持股期限相匹配的洞察力，这些认识主要与资本配置相关，并可以通过观察公司的广告，营销，研发支出，债务水平，股票回购/发行，并购活动等来得到。
传统的价值投资并没有反应出一项投资的具体环境-例如，一家公司的商业模式，行业结构以及管理层配置资本的能力-而这些往往决定公司未来的现金流。
读完整本书，我重温了很多之前耳熟能详的投资论述，也见到了很多之前未杰出的东西。投资人就不应该封闭自己的头脑，本文有许多好的理念值得我们学习。对于价值投资的重新审视，可以帮助我们补齐很多投资的短板。正如查理芒格所讲：用合理的价格买优秀的公司，而借助这些资本周期分析的力量，可以让我们有很大的机会买到优秀公司。
2021年5月14日星期五