原文发送于昨日晚间。
引 言
2017年底可转债信用申购改革后，普通散户投资者终于可以“免费”申购可转债。不料却迎来了2018年大熊市，新转债上市破发潮出现破发潮。但在此之后，随着投资者逐渐认识到可转债独特投资魅力，股票市场的回暖，可转债市场迎来了转债和投资者双向大扩容。
截止到2024年3月9日，累计发行了823只1.3万亿可转债，存量可转债从2016年底24只559亿元，扩容到553只8533亿；普通散户投资者从20万户，扩大到830多万户；以转债为名的公募和私募基金扩大到100多只。
据东方财富choice统计数据，历年可转债存量数量和规模见下图。
相对于5353只股票76万亿市值的A股市场来说，可转债品种占比约10%，市值占比约1.2%。
那么，普通散户投资者，能在可转债市场赚多少呢？
可转债指数
对于赚多少这个问题，不同的投资者有不同的答案。例如，投资者只是申购可转债，中签后上市首日收盘卖出，那么在信用申购改革后，单账户平均大约能赚12634元。当然，投资者实际收益取决于是否坚持申购和中签运气。
由于参与申购的投资者众多，近期发行的可转债数据很少，这种简单操作的申购可转债套利模式很难持续赚钱。因此，投资二级可转债是扩大盈利的必经之路。
我们通常用指数收益来衡量二级市场投资收益。在可转债市场中，历史最悠久，最权威的指数是中证转债指数。
如果说上证指数不能代表全市场，那么我们用最全覆盖的中证全指宽基指数对比，见下图。
统计显示，2018年至2024年3月8日，中证转债上涨35.98%，最大回撤15.27%；同期上证指数下跌7.90%，最大回撤27.27%；同期中证全指下跌12.52%，最大回撤39.33%。
由此可见，在6年多的时间内，以中证转债为代表的可转债市场跑赢了正股指数，且回撤幅度也大幅小于正股指数，累计实现了35.98%的收益率，年化收益率约为5.09%。也就是说，普通投资者在转债市场做投资，大约能取得5%左右的年化收益率。这个收益率很平淡，只能在比较中获得一点点安慰。
很多转债投资者看到这个收益，多半会惊诧为什么收益这么低？
我们来仔细看中证转债编制方案。方案载明指数计算公式见下。
计算公式中采用总市值作为分子，意味着市值越大的转债权重越高。经过最近2月28日调整后，中证转债前10大权重成分转债见下。
权重最大的AAA级浦发转债、兴业转债因为溢价率分别高达102%、47%，债券收益率约为2.4%，正股属于近几年业绩缓增甚至下滑的银行业。
对于大资金的机构来说，有正回购权限，可以做AAA级超大盘高溢价转债正回购，加大杠杆，放大收益；而散户的资金有限，无法用正回购加杠杆，所以普遍回避高溢价超大盘转债，无论评级有多高。另一方面，很多小盘或微盘转债，即便是溢价率比较高，但正股涨停时，转债也爆发出较高的上涨弹性，这也是普通散户比较喜欢的投资模式。
综上所述，中证转债不能很好地代表普通散户在可转债上的收益。那用什么指数来表征呢？
宁远转债等权指数
既然普通散户资金量小，投资小盘、微盘转债也不会有冲击成本，所以可以无障碍地投资各类规模转债；他们的投资方法也千奇百怪，有喜欢投资热门高风险转债的，有喜欢双低埋伏的，也有喜欢低价重整博弈的等。所以，最好用转债等权指数来刻画这个群体的总体收益。
市面上，著名的转债等权指数有万得可转债等权指数、东财可转债等权指数等等。这些指数虽然有名，但也有一些缺陷，如东财可转债等权指数中，新转债上市首日涨幅也加入到指数表现中，这种做法就把股东配售和中签转债的投资者收益也计算进去了，拉高了指数收益。所以，从2018年以来，东财可转债等权指数上涨了210%，年化收益率约20%，与巴菲特年化收益相当。
某些可转债等权指数，无论可转债上市表现如何，上市第二个交易日计入指数。但如果上市首日无量涨停，投资者是买不到这类转债的，如果第二日继续涨停，更是夸大转债收益，如宏昌转债上市连续2日涨停。
某些可转债等权指数，转债因为正股某些重大事项停牌，但它不计入指数。而转债停牌时，转债还在投资者账户中，停牌期间该持仓账户收益为0，所以停牌转债也应当以0涨幅计入指数。
对于可转债利息收益，很多指数忽略这部分，但投资者实际上获得了这一笔很少的收益，无形当中，小幅低估了整体收益。应该加上，此时需要注意是税后利息收益。
为修正这些不完善的转债等权指数编制方法，我特意推出宁远转债等权指数。编制方法见下：
以2017年12月29日为基日，该日基点为1000点。
指数计算公式为：当日指数 = 已上市转债算数平均涨幅*前指数+前指数。
新上市转债不涨停日为开板日，第二个交易日计入指数。
停牌转债以涨幅为0计入指数。
计算单只转债涨幅时，前收盘价要减去税后利息。
转债最后交易日的下一个交易日退市，不计入指数。
收集2017年12月29日以来的转债日K线，用python编程计算，结果见下。
再把同期中证全指、中证转债基点变更为1000点，绘制在一张图上对比，见下。
宁远转债等权指数在6.19年间，上涨82.54%，年化收益率10.21%，最大回撤20.38%。
这个收益看起来不高，但跟同期公募基金收益比较，约在前面7.7%百分位，也就是说超越92.3%的所有类型公募基金收益。
这就是普通散户投资者在转债市场平均能赚的收益，看起来还是不错。
源代码说明
不懂python的网友可以忽略本节内容。
函数change_status用于单只转债状态变化，但效率不高，仅用于最初添加转债列表和新加入转债。
单日状态变化用pandas大数据处理方法，以提高效率。
源数据文件有“转债基础数据”和“转债日K线”，分别有840多条、45万多条。用函数change_status处理需要7分多钟，用pandas大数据处理仅需21秒。
计算执行文件为“宁远转债等权指数计算.py”
计算结果保留在文件“宁远转债等权转债列表”和“宁远转债等权指数”中。源数据更新后，再次执行“宁远转债等权指数计算.py”，可以增量更新指数，而不必重复计算。
宁远转债等权指数全套源码、数据和计算结果都免费分享在百度网盘中。
链接：网页链接
提取码：qlmc
本文观点和原理参见《价值可转债投资策略》（作者：宁远君，唐斌）。
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