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《青农转债下修——可转债市场观察（20210415）》已同步发文。
每日投资金句
一些人自诩为“长期投资者”，但是一旦股市大跌（或者是稍微上涨）他们马上就从“长期投资”变成了短期投资，在股市大跌时宁愿损失极大也会恐慌性全部抛出，或者偶尔能够得到一点点小利时也会迫不及待地将股票全部抛出。在波动不定的股市中，投资者很容易陷入恐慌。
——彼得·林奇
4月19日，仙乐健康公开发行10.25亿元可转换公司债券，简称为“仙乐转债”，债券代码为“123113"。
当前正股价：87.11元，转股价：85.98元，转股价值：101.31元，纯债价值：79.88元，保本价：118.5元，债券年收益：2.92%，AA-级。
发行条款
利息和赎回价：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年3.0%。赎回价：113元。
强赎条件：转股期内，正股连续30个交易日中，至少有15交易日的收盘价不低于转股价的130%。
转股价下修条件：存续期间，正股连续30交易日中，至少有20个交易日的收盘价低于转股价的85%。下修后转股价不低于每股净资产。
回售条件：到期最后2个计息年度内，正股任何连续30个交易日的收盘价低于当期转股价的70%。回售价为面值加当年利息。
公司简介
仙乐健康成立于1993年，是全球主要的营养保健食品合同开发与制造商之一。产品涵盖软胶囊、VeggieSoft®素怡®植物胶软胶囊、营养软糖、片剂、硬胶囊、粉剂、健康饮品、益生菌等多个剂型。我们为客户提供包括产品开发、制造、包装和物流在内的一站式解决方案。
竞争地位
公司专注营养健康食品B端业务，为客户提供从产品线规划、产品配方开发及升级、产品注册支持、产品生产与包装、产品交付及营销支持的一站式服务，在保持保健食品已有优势的同时，积极拓展功能食品和健康零食领域，目前是国内唯一一家以营养健康食品B端业务为主营业务的上市公司，在B端市场具有较强影响力和知名度。
2020年业绩预告
归属于上市公司股东的净利润：2.4亿元–2.6亿元，比上年同期上升：68.39%-82.42%。
业绩变动原因说明
1、2020年是充满不确定性的一年。年初XGYQ爆发致使公司国内生产基地及上下游企业延迟复工，公司第一季度生产经营受到一定影响。随着公司国内外生产基地和营销中心快速、坚定做好YQ防控措施，之后的全球XGYQ反复未对公司生产经营活动造成重大影响。
2、2020年全球营养健康食品行业继续保持增长。随着越来越多年轻人将购买营养健康食品作为常态化消费，食品态营养健康食品需求快速增长，并突显快消化趋势。公司上下齐心协力，抓住行业发展趋势，2020年营业收入预计同比增长28%-30%，其中营养软糖和功能饮品收入增长迅速，软胶囊、片剂和粉剂保持稳步增长。
3、马鞍山生产基地营养软糖产线2季度达产，功能饮品2020年新增产能快速释放，营养软糖和功能饮品产能利用率提升带动毛利率提升，从而带动公司综合毛利率提升。
4、公司继续在引进和留住人才方面下功夫。2020年首次实施股票激励计划，公司2020年度股份支付费用对净利润影响金额预计为660万元。
估值
按照最新预告业绩和最新3家机构一致预期业绩增速30.17%计算，仙乐健康静态估值市盈率PE：41.81倍，市净率PB：4.95倍，成长性估值PEG：1.39。
参考近似评级和转股价值的可转债溢价率，预测合理定位在112元附近，即每中一签盈利120元。
假定原股东优先认购40%-80%，网上申购8万亿，则预测满额申购中一签概率为：2.6%-7.7%。
按每股配售8.5407元面值可转债，股票市值含可转债优先配售权比例为9.8%。
按转债上市定位估算，如果当前股价不变，抢权配售的投资者获得收益率为1.18%。
综合评级
仙乐健康行业景气度高，公司业绩成长性好，静态估值和成长性估值稍高；仙乐转债评级一般，债券收益率略高。
综合5星评级为4星（****）。
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