原文首发于“宁远投资”微信公众号
作者：宁远君
申购信息汇总
12月23日，永创智能公开发行 5.12亿元可转换公司债券，简称为“永创转债”，债券代码为“113559”。
社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购代码为“754901”，申购简称为“永创发债”。
原股东可参加优先配售，每股配售 1.188元面值可转债，配售简称为“永创配债”，配售代码为“753901”。
基本情况
债券期限：本次发行的可转债期限为自发行之日起六年，即2019年12月23日至2025年12月22日。
转股期限：2020年6月29日至2025年12月22日。
票面利率：第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.4%、第四年1.8%、第五年2.3%、第六年3.0%。
债券到期赎回：本次发行的可转债到期后五个交易日内，公司将按债券面值的112%（含最后一期利息）的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。
初始转股价格：10.39元/股。
转股价格向下修正条款：
在本次发行的可转债存续期间，当公司A股股票在任意连续30个交易日中至少有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。
有条件回售：本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司A股股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
信用评级：AA-。
担保事项：本次可转债采用股份质押和保证的担保方式。
票面年收益率：税前年化收益率为 3.0%。
纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 80元。
网下申购：无。
正股基本面分析
公司简介
杭州永创智能设备股份有限公司（简称永创智能）成立于2002年，总部位于杭州市高新技术产业园——西湖科技园，于2015年5月29日在上交所主板上市（股票代码603901）。自成立以来公司专注于包装装备及配套材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术服务。经过十余年的发展，永创智能已成为全国智能包装装备系统领域的行业知名企业，国内大型整套包装生产线解决方案提供商，为客户提供离散/混合型智能包装系统。下设海内外子/分公司13家。
近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：
最新业绩
永创智能2019年前三季度业绩见下：
行业状况
发行人一直专注于从事包装设备及配套包装材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术服务，以技术为依托为客户提供包装设备解决方案，自设立以来主营业务未发生变化。根据我国2017 年10 月1 日开始执行的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017）标准，发行人属于“通用设备制造业”中的“包装专用设备制造业”。按照中国证监会公布的《上市公司行业分类指引》，发行人属“C35 专用设备制造业”。包装机械在我国属于新兴行业，起步较晚，经过30 多年的发展，现已成为机械工业中的十大行业之一。包装机械下游应用行业广泛，多为快速消费品或生活必需品制造行业，抗周期性强，使得包装机械行业总体需求较为稳定。近年来，在我国人均消费水平提高、消费需求升级换代的持续拉动下，食品、饮料、医药、化工、家用电器、造币印钞、机械制造、仓储物流、建筑材料、金属制造、造纸印刷、图书出版等众多行业领域生产企业把握发展机遇，不断扩大生产规模，提高市场竞争力，为我国包装机械行业快速发展提供了有效保障。下游稳定的需求促进了包装机械行业的快速发展。根据《中国食品和包装机械工业“十三五”发展规划》，预计“十三五”整体期间，包装机械工业将维持年均12%～13%左右的增长率。
竞争地位
公司2016 年、2017 年和2018 年包装设备及配件销售收入分别是8.31 亿元、11.88 亿元和14.28 亿元，中国包装机械行业2016 年、2017 年和2018 年市场容量分别为616.78 亿元、634.40 亿元和660.36 亿元（数据来源：中国食品和包装机械工业协会），按此计算公司2016 年、2017 年和2018 年的市场占有率分别为1.63%、2.17%和2.50%。
毛利率
报告期内公司与可比上市公司综合毛利率比较情况如下表：
由上表看出，报告期内公司综合毛利率略低于可比上市公司平均综合毛利率，主要系公司与可比上市公司在主营业务侧重点、业务结构、产品种类、市场范围、业务模式、最终客户等方面存在差异。比如中亚股份客户以大型乳制品企业为主，产品结构以利润率较高的智能灌装设备为主，而公司目前客户遍布各个行业，产品结构中单机设备种类较多，故公司毛利率整体较中亚股份偏低。未来公司将重点致力于以智能包装生产线及非标单机包装设备等为代表的高附加值非标产品的研发、设计与生产，随着此类产品的产销量进一步扩大，公司综合毛利率将有提升的空间。
募资投向
公司本次公开发行可转换公司债券的募集资金总额不超过51,217.02 万元，扣除发行费用后全部用于以下项目：
本次募集资金投资项目成功实施后，将有利于公司智能包装生产线、缠绕捆扎码垛系列设备、成型填充封口系列、贴标打码系列等现有包装设备市场份额的进一步拓展与深化，有利于公司在贴标打码系列等细分竞争蓝海市场进行前瞻性布局，整体助力公司“以先进制造技术为核心，发展成为国内领先、具有国际竞争力的包装设备龙头企业”的发展战略目标。同时，本次募集资金投资项目的成功实施亦将增强公司资金实力，进一步提升公司国内外的品牌和市场影响力，为公司未来持续发展打下坚实基础。
——以上来源于《永创智能公开发行可转换公司债券募集说明书》。
预期收益
估值
当前正股和可转债估值如下：
机构一致预期
当前机构一致预期业绩增速为：39.81%。
长期净资产收益率
永创智能长期平均净资产收益率为 16.06%。
当前净资产收益率
结合永创智能2018年和2019年前三季度财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 7.61%。
当前PEG
采用当前机构一致预期业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 1.21。
合理定位
与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：
综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 109元附近，即每中一签盈利 90元。
预期中签率
假定原股东优先认购 20%-60%，网上合计申购 1.7万亿，则预期满额申购中 0.12-0.24签。
操作笔记
永创智能静态估值PE 48较高，但考虑到成长性估值PEG 1.2合理略高，转债利息 3%尚可，且有担保，确定申购。
下期笔记
12月24日，东风转债，深南转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！
12月25日，烽火转债上市，上市笔记待发布，敬请期待！
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