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原文首发于“宁远投资”微信公众号
作者:宁远君
申购信息汇总
9月23日,游族网络公开发行 11.5亿元可转换公司债券,简称为“游族转债”,债券代码为“128074”。
社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购代码为“072174”,申购简称为“游族发债”。
原股东可参加优先配售,配售代码为“082174”,配售简称为“游族配债”。
基本情况
债券期限:本次发行的可转债期限为发行之日起六年,即自2019年9月23日至2025年9月23日。
转股期限:2020年3月27日至2025年9月23日。
票面利率:第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。
债券到期赎回:在本次发行的可转换公司债券期满后5个交易日内,公司将以本次可转债票面面值上浮15%(含最后一期利息)的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。
初始转股价格:17.06元/股。
转股价格向下修正条款:
在本次可转换公司债券存续期间,当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。
有条件回售:在本次可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
信用评级:AA。
担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。
票面年收益率:税前年化收益率为 3.18%。
纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 90.41元。
配售比例:每股配售1.2943元面值。
未安排网下发行。
正股基本面分析
公司简介
游族网络股份有限公司(SZ.002174)成立于2009年,是全球领先的互动娱乐供应商。公司以“大数据”、“全球化”、“精品化”为战略方向,立足全球化游戏研发与发行,知名IP管理,大数据与智能化,泛娱乐产业投资四大业务板块全面发展。2014年6月,游族网络正式登陆中国A股主板。
近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下:
最新业绩
游族网络2019年半年度业绩见下:
业绩预告
游族网络:2019年前三季度业绩预告
1、业绩预告期间:2019 年 1 月 1 日-2019 年 9 月 30 日
2、预计的业绩:亏损 扭亏为盈 同向上升 同向下降3、业绩预告情况表(2019 年 1 月 1 日-2019 年 9 月 30 日)
4、业绩预告情况表(2019 年 7 月 1 日-2019 年 9 月 30 日)
行业状况
按照中国证监会公布的《2019年2季度上市公司行业分类结果》及国家统计局《国民经济行业分类(GB/T 4754-2017)》,发行人所属行业大类为互联网和相关服务(行业代码:I64),所属细分行业为互联网游戏服务。
据Newzoo发布的《2018年全球游戏市场报告》显示,近几年来中国游戏市场规模增速远远高于全球市场规模增速,自2016年起,中国已超越美国成为全球最大的游戏市场。据GPC、IDC、CNG发布的《2018年中国游戏产业报告(摘要版)》显示,中国游戏行业实际销售收入从2008年的185.60亿元增长至2018年的2,144.40亿元,复合年增长率达到27.72%,呈持续快速增长态势。
从用户规模来看,随着网络游戏内容的丰富、游戏体验的升级、充值付费渠道的畅通以及用户娱乐消费观念的转变,我国网络游戏用户规模逐年扩大,但随着用户数量基数的增加,用户数量增速逐步放缓。2018 年,中国游戏用户达到6.26 亿人,同比增长7.3%,2008 年至2018 年中国游戏用户复合增长率达25.04%。
竞争地位
游族网络主要从事移动游戏和网页游戏的研发、发行及运营,并取得了迅速的发展,在网络游戏行业内逐步建立了领先的市场地位。根据工信部与中国互联网协会发布的2017中国互联网企业百强排行榜,游族网络位列30强,此外,游族网络被中国游戏产业协会评为“2017年度十大海外拓展游戏企业”,并于2017、2018连续两年入选由全球著名广告传播集团WPP plc发布的“BrandZ™中国品牌出海排行榜30强”。根据Sensor Tower Inc.发布的《中国手游出海之2017年全年篇》,2017年游戏出海收入(海外App Store与Google Play合计收入)十大手游发行商中游族网络排名第4,具体排名情况如下:
毛利率
报告期内,公司与可比上市公司的综合毛利率对比情况如下:
报告期内,公司的毛利率波动幅度与同行业可比公司平均毛利率的波动幅度不存在重大差异。报告期内,公司的综合毛利率低于同行业可比上市公司的平均水平。一方面,公司的海外业务收入占比相对较高,而海外游戏业务的毛利率相对较低,导致公司的综合毛利率相对较低;另一方面,对于为特定游戏产品而产生的推广支出,因其与特定游戏产品的收入直接相关,公司将该等支出计入主营业务成本而非期间费用,亦是公司综合毛利率相对较低的原因之一。
募资投向
本次公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过115,000.00万元(含),扣除发行费用后,将投资于以下项目:
本次发行募集资金投资项目符合行业发展方向及公司战略目标,具有良好的市场发展前景和经济效益,募集资金投资项目的实施将进一步扩充公司的优质IP储备,提升公司的游戏研发能力和盈利能力,扩大公司业务规模,增强公司的整体竞争能力和可持续发展能力。随着募投项目的顺利实施,本次发行募集资金将会得到有效使用,为公司和投资者带来较好的投资回报,促进公司主营业务的持续快速发展。
——以上来源于《游族网络公开发行可转换公司债券募集说明书》。
机构调研
游族网络:2019年9月3日投资者关系活动记录表
1、问:《权游》近期排名上升,是什么原因?
答:《权游》近期排名提升是由于游戏内限定活动拉升了玩家付费意愿。我们本周将会有一个比较大的版本更新,在新版本中新增了很多玩法及功能,也会增加一些游戏内的活动提升玩家的活跃度及游戏体验感。随着新版本的上线,也会有一些推广活动配合。而且SLG的游戏更侧重后期的运营,公司也会不断努力提升游戏的可玩性,将该款产品打造成为一个长生命周期产品。
2、问:Q3同比大幅度的增长的原因?
答:《权力的游戏凛冬将至》手游于7月10日由腾讯独家发行在国内上线,该游戏将贡献近3个月的流水及利润,这对公司将提供较大弹性的增长,另外公司在Q2上线的多款游戏如《权游》页游及《圣斗士星矢:觉醒》将在三季度慢慢释放利润,《权游》页游上线后多次获得Facebook的全球推荐,流水稳定提升,受到市场玩家的认可,《圣斗士星矢:觉醒》在中国香港、台湾地区上线后取得畅销榜前列的好成绩。公司长线运营的长生命周期游戏《少年三国志》、《三十六计》、《少年西游记》、《女神联盟》等表现良好,为公司提供稳定的利润基础。
3、问:后续产品的版号情况?
答:现在版号已经恢复正常的审核了,最近几个月都有新的版号发放。公司后续的产品的版号审核流程都在正常推进,公司有信心将会如期推出产品上线,做好相应的统筹工作。
4、问:报表中,交易性金融资产增加比较多,是什么原因?
答:会计准则的变化,财政部对会计科目的调整。
5、问:未来投资收益的预期?
答:公司之前有较多的股权投资,后期公司将根据项目的发展情况在合适的时机以合适的价格进行出让,投资收益还得根据项目退出的实际情况而定。
预期收益
估值
当前正股和可转债估值如下:
机构一致预期
当前机构一致预期业绩增速为 13.37%。
长期净资产收益率
游族网络长期平均净资产收益率为 17.74%。
当前净资产收益率
结合游族网络2018年和2019年上半年财务数据,可以推算出最新平均净资产收益率为 20.27%。
当前PEG
根据机构一致预期业绩增速,结合当前市盈率,可以计算出PEG为1.23。
合理定位
与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下:
综合来看,如果可转债上市时正股股价不变,预期合理定位在 112元附近,即每中一签盈利 120元。
预期中签率
假定原股东优先认购 20%-60%,网上申购 8000亿,则预期满额申购中 0.58-1.15签。
操作笔记
考虑到考虑到游族网络PEG 1.23不太高,公司第三季度业绩大增,游族转债纯债价值为 90.41较高,确定申购。
下期笔记
同日发行远东转债,参见《传动轴领域的龙头企业——远东转债申购笔记》。
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