原文首发于宁远投资微信公众号
作者：宁远君
上市信息汇总
合兴转债（128071）将于 9月16日上市。当前转股价值为 96.35元，纯债价值 92.56元，保本价 115.1元。
上市定位预测
与合兴转债评级和转股价值相近的可转债见表1。
表1 与合兴转债评级和转股价值相近的可转债
预期合兴转债上市首日定位在 106-110元之间，中位数在 108元附近。
正股基本面分析
公司简介
厦门合兴包装印刷股份有限公司作为瓦楞纸箱的三项国家标准的主要修订单位,在多年的经营中,一直注重企业的技术开发和创新能力,01年开始已陆续通过了ISO9001(质量)体系认证、ISO14001(环境)体系认证、OHSAS18001(健康安全)体系认证.同时公司10多年来专注于瓦楞纸箱包装行业发展,已经建立起满足客户对于质量、环保、安全的包装需求,"合兴"的品牌效应在本公司与其他企业的竞争过程中已成为重要的优势之一。公司先后获得了"中国包装龙头企业"、"先进技术企业"、"AAA级资信企业"、"超千万元纳税大户"、"守合同重信用企业"等荣誉称号,是中国包装联合会的副会长单位。
其他信息参见《纸包装龙头——合兴转债申购笔记》。
最新业绩
合兴包装2019年半年度业绩：
估值分析
当前正股和可转债估值见下：
机构一致预期
当前机构一致预期业绩增速为 19.97%。
长期净资产收益率
长期平均净资产收益率为 11.34%。
当前净资产收益率
结合合兴包装2018年和2019年上半年财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 9.19%。
当前PEG
按照机构一致预期增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 1。
机构调研
合兴包装：2019年9月4日投资者关系活动记录表
1、PSCP 平台能够为各类参与者带来哪些服务和益处？
答：（1）平台能够为客户提供最优质的供应商资源、实时可视化订单管理、智能包装集成服务以及创新技术应用；（2）平台能够为伙伴提供订单共享、集采服务、财务优化、市场拓展、人才服务、信息资源共享等服务；（3）平台能够为供应商精准对接客户、以点对面增加客户群、降2低制造成本。
2、入驻公司包装产业供应链云平台（PSCP）有无营收利润门槛?
答：PSCP 合作伙伴有一定的准入门槛，但不仅仅是用营收利润来衡量，而是一个综合评定的结果。
3、公司在行业内有哪些竞争优势？
答：公司在行业内的优势主要包括：(1）标准化工厂的建设管理及集团化、精细化管理有效降低运营成本；(2）“合兴”品牌在行业内的知名度较高；(3）公司依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式，在全国已拥有 50 多个生产基地，是行业内全国布点最多的包装企业；(4)公司一直重视研发的投入，在瓦楞包装方面具有较强的技术和研发实力；(5)公司经过二十余年的发展，积累了一批优秀的专业技术和管理人才等。
4、公司的客户有哪些，请详细说说？
答：目前公司的客户分布在众多领域，如家电 IT、食品饮料、日化、医药等各主要消费品领域。公司主要客户有格力、美的、英博百威、青啤、海尔、京东、伊利、联合利华等，另公司还拥有电商及快递类客户如京东、唯品会、当当、顺丰等。
5、请问此次可转债的发行对公司后续的财务状况和盈利能力是否有影响？
答：本次可转换公司债券发行完毕后，公司的资产规模和债务规模将有所提升，但随着可转换公司债券转股后，公司净资产规模将进一步增加，财务结构将更趋合理，有利3于增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。公司将进一步通过各种途径和融资渠道满足资本支出需求，降低财务成本。未来转股完成后，公司的负债将有所减少，资产负债率将有所降低。本次募投项目为扩大现有产品的产能，有利于公司增加业务规模，提高公司产能，进而提高市场占有率。待募投项目达产后，有利于提升公司的盈利能力，保障股东权益。
6、公司未来发展前景如何?
答：公司将全面落实企业战略升级规划，继续在制造、服务两个层面提升综合实力，围绕 “制造升级、合作深挖、内部协同、包装集成”等方面展开工作，争取加速瓦楞纸箱包装产业链的建设，将产业生态环境的基础进一步夯实，实现“打造百亿制造、千亿服务的包装产业资源整合及共享平台”的战略目标与愿景。
操作笔记
考虑到当前合兴包装PEG为1尚可，转债评级为AA级较好，确定持有。
如果市场出现非理性下跌，宁远君将在以下价位择机承接抛盘。
术语解释
1. 转股价值：等于正股价/转股价*100。表示100元面值转债，转换为股票再卖出所获得的理论上现金价值。
2. 纯债价值：100元面值转债，按照同评级企业债对未来现金和本金进行折现，计算出的债券价值。
3. 保本价：投资者所能获得的利息和本金之和。投资者在此价格之内买入，如果上市公司不破产，投资者的本金可以收回。
下期笔记
9月16日，翔鹭转债上市，参见同日发布的上市笔记《翔鹭转债上市笔记》。
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