原文首发于宁远投资公众号
作者：宁远君
上期报告回顾
《中天转债申购价值分析》预期中1-2签，实际中0.19签，大大低于预期，主要是因为网下机构抢申达69.04%，仅余1.50%供30万投资者分享。
《今飞转债申购价值分析》预期中0.6-0.9签，实际中0.82签，符合预期。
中天转债质地好于今飞转债，机构抢筹，再现火爆申购。
申购信息汇总
3月1日，长城科技公开发行 6.34 亿元可转换公司债券，简称为“长城转债”，债券代码为“113528”。
综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 109 元附近，即每中一签盈利 90 元，预期满额申购中0.18-0.25签。
因此，建议申购。
社会公众投资者可参加网上发行。网上申购代码为“754897”，申购简称为“长城发债”。
原股东可参加优先认购，配售代码为“753897”，配售简称为“长城配债”。
基本情况
债券期限：本次发行可转债的存续期限为自发行之日起6年，即自2019年3月1日至2025年2月28日。
票面利率：第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年1.6%、第五年2.0%、第六年3.0%。
债券到期赎回：本次发行可转债到期后五个交易日内，公司将按债券面值的112%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转债。
初始转股价格：本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 24.18 元/股。
转股价格向下修正条款：
在可转债存续期间，当公司股票在任意30个连续交易日中至少15个交易日的收盘价格低于当期转股价格的80%时，董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交股东大会表决。
信用评级：主体信用级别评级为 AA-，本次可转债的信用级别评级为AA-。
担保事项：本次发行可转债不提供担保。
票面年收益率： 税前年化收益率为 2.87%。
纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 78.93元。
转股股本稀释率：14.73%。
正股基本面分析
公司简介
浙江长城电工科技股份有限公司主营业务为电磁线的研发、生产和销售，产品热级涵盖130级-240级，圆线线径范围0.06mm-4.5mm以及扁线截面积20mm2以下，产品应用可覆盖工业电机、家用电器、汽车电机、电动工具、仪器仪表等领域。 公司自成立以来专注于电磁线业务领域，是目前国内同类产品的主要制造商之一，产品销量居于国内同行业前列，2014年被评为浙江省工业大奖银奖，并位列2016年中国电子元件百强企业第19名，“无溶剂自粘性特种漆包线”被评为国家重点新产品、“高效节能电机用自润滑特种漆包线”、“高耐温等级汽车电机用特种电磁线”、“200级零针孔、环保型聚氨酯特种电磁线”、“新能源汽车驱动电机用异形线材”等被评为省级新产品。
近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：
业绩快报
2019-01-19披露2018年度快报,每股收益1.11元,利润增长1.9%,收入增长8.63%
行业状况
本公司主营业务为电磁线的研发、生产和销售。公司自成立以来一直专注于电磁线的研发、生产和销售领域，主营业务未发生变化。
依据《国民经济行业分类》(GB/T4754-2017)，本公司主营业务所处行业为“38电气机械和器材制造业”中的“3831电线、电缆制造”。根据中国证券监督管理委员会发布的《上市公司行业分类指引》(2012年修订)，本公司所处行业为“C38电气机械和器材制造业”。
毛利率
报告期内，公司与同行业可比上市公司电磁线产品毛利率情况如下：
通过同行业可比上市公司电磁线产品毛利率的分析比较，公司的主营业务毛利率水平位于同行业可比上市公司中间水平。
网上路演精彩回顾
在长城科技可转债发行网上路演中，投资者询问了关心的问题：
问 游客34225：大股东是否参与本次可转债配售，如果参与，计划配售金额多少？谢谢！
答 长城科技顾林祥：公司的大股东将参与本次可转债的配售。计划配售金额预计将超过配售总额的30%以上。谢谢！
问 游客31934：本次募投项目的预计效益如何？
答 长城科技俞建利：项目总投资额123,353.00万元人民币。经测算，项目实施后将新增营业收入437,225.00万元，利润总额为23,471.00万元。投资利润率、投资利税率、资本金利润率、财务内部收益率分别为13.97%、18.91%、27.79%、14.04%/18.20%(项目投资所得税后/税前)，均优于行业平均水平，有较好的经济效益和社会效益。谢谢！
从回答可以看出，大股东积极参与配售，募投项目经济效益较好。
预期收益
当前正股和可转债估值如下：
与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：
预期中签率
假如原股东优先认购40%，网下申购50%，网上有25-35万户满额申购，则预期中签率在0.018%-0.025%之间。
合理定位
综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 109 元附近，即每中一签盈利 90 元，预期满额申购中0.18-0.25签。
因此，建议申购。
风险提示：在可转债上市前，如果正股下跌幅度超过10%，可转债上市有跌破面值的风险。
说明
建议用语说明：
1. 建议放弃申购：转债上市达到目标定位价的概率低于20%，投资者尽量放弃申购。
2. 建议谨慎申购：转债上市达到目标定位价的概率约40%，风险承受能力较低的投资者可以放弃申购，风险承受能力较高的投资者可以部分申购。
3. 建议酌情申购：转债上市达到目标定位价的概率约60%或中签率较高，风险承受能力较低的投资者可以部分申购，风险承受能力较高的投资者可以全额申购。
4. 建议申购：转债上市达到目标定位价的概率约80%，投资者可以全额申购。
5. 合理定位：合理定位仅是通过二级市场类似转债估值推测，不等于上市首日定位。上市首日定位受当日的市场情绪影响较大，首日盈利有较大的不确定性，建议申购套利的投资者谨慎参考。
下期报告
3月4日，中信转债，万信转2发行，申购价值分析待发布，敬请期待！
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（个人观点，仅供参考）