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作者：宁远君
6月8日星期五，三力士发行6.2亿元可转债，简称为“三力转债”，债券代码为“128039”。
原股东的优先配售采用网上配售，原股东的优先认购通过深交所系统进行，配售代码为“082224”，配售简称为“三力配债”。
社会公众投资者通过深交所交易系统参加发行人原股东优先配售后余额的申购，申购代码为“072224”，申购名称为“三力发债”。
基本情况
债券期限：本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起6年。即自2018年6月8日至2024年6月7日。
票面利率：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年2.0%。
债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后5个交易日内，公司将以本次可转债票面面值上浮6%（含最后一期利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。
初始转股价格：本次发行的可转债的初始转股价格为7.38元/股。
转股价格向下修正条款：在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。
信用评级：主体AA-，债项AA-。
担保事项：本次发行的可转债未提供担保。
票面年收益率： 税前年化收益率为1.72%，税后年化收益率为1.57%。
纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 73.09 元。
正股基本面分析
公司简介
三力士股份有限公司创办于1984年，“专注、极致”，根植于橡胶V带行业30余年，2008年4月深交所上市（股票代码：002224），立志于成为全球橡胶传动系统的整合者，秉承“以创新求发展，不断引领行业潮流；以质量为根本，用品质创造价值；视品牌为生命，全力打造世界名牌”的经营理念；中小板上市公司价值五十强企业、国内首家上市非轮胎橡胶制品企业、连续15年蝉联中国橡胶V带行业排名第一（中国橡胶工业协会管带分会统计）、全球非轮胎橡胶制品行业50强、首届橡博会“最具成长力企业”、全国质量效益型先进企业、国家火炬重点高新技术企业。
最新业绩
4月24日，三力士发布2018年第一季度报告，见下：
三力士营业收入增长率和净利润增长率（扣非），分别比2017年加快8.65和加快75.93个百分点。
归属于上市公司股东的净利润同比减少-40.05%，原因为报告期内公司投资收益同比减少所致。
——来源于《三力士2018年第一季度报告》。
行业状况
所属行业
根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，发行人所处行业属于“C制造业—C29橡胶和塑料制品业”。根据国家统计局国民经济行业分类，公司所属的行业为“C制造业—C29橡胶制品业—C2912橡胶板、管、带制造”。
行业需求
根据行业统计，2013年-2014年，国内经济增长放缓，处于产业结构调整阵痛期，国内制造业面临严峻的经营压力，整体世界经济发展面临不利因素的制约，我国胶管胶带行业处于下降趋势。2014年-2015年全球经济疲弱态势依旧，整体世界经济发展仍面临不利因素的制约，国内制造业将面临严峻的经营压力，成本整体提升的压力与环保、节能政策驱动下，制造业需进行企业转型，朝向高附加价值产品、高效生产管理及再工业的转型，行业需求仍处于下降趋势，2016年有所回升，但并不显著。
市场份额
公司是胶管胶带行业中主要的传动带研发、生产与销售的上市公司，公司主要产品为橡胶V带，近年来其产品在国内市场一直保持较高占有率，在产品出口销售收入上亦居行业前列。
1、公司V带产品的市场排名公司是国内传动带企业中品种最齐全、技术水平最高、生产规模最大的生产厂家之一。根据中国橡胶工业协会胶管胶带分会2017年3月公示的会员企业统计数据，2016年度，公司在主导产品为V带的企业中销售金额排名第一。
2、近三年的变化情况及未来的变化趋势最近三年，公司主要产品橡胶V带的市场占有率和出口的行业占比基本保持稳定，主要系公司最近几年有意控制产品量的增长，转而寻求质的提高，在保持产量稳定的情况下，增加产品的质量。未来，公司将继续努力提高高端产品的产量，高端产品市场占有率有望进一步提升。
竞争对手
国内橡胶V带行业中，公司的主要竞争对手有：浙江三维橡胶制品股份有限公司，尉氏县久龙橡塑有限公司，河南省金九龙实业有限公司，浙江奋飞橡塑制品有限公司。
国际橡胶V带行业中，公司的主要竞争对手有：美国盖茨，德国大陆，普利司通，芬纳邓禄普。
毛利率
公司与同行业可比上市公司综合毛利率水平的比较情况如下：
虽然同属橡胶制品行业，但公司主要以橡胶V带产品为主，其他公司主要以传输带、密封件等产品为主，且公司在橡胶V带行业处于龙头地位，再加上其品牌效益、产品研发能力较强，使得公司具备较强的产品议价能力和较高的毛利率水平。
——以上来源于《三力士公开发行可转换公司债券募集说明书》
大股东认购意向
在“三力士可转债发行网上路演”中，总经理回答如下：
185****2235问三力士 董事、总经理吴琼瑛2018-06-07 15:16:16
公司大股东的认购比例为多少
三力士 董事、总经理吴琼瑛2018-06-07 15:30:21
您好。按照股份比例。谢谢。
估值比较
表1展示三力士与同行业上市公司业绩和估值比较。
表1 三力士与同行业上市公司比较
从表1可以看出，三力士在行业内相对估值偏高。
预期收益
三力士收盘于6.95元。三力转债转股价：7.38 元/股，转股价值：94.17 元，溢价率：6.19%。
与三力转债评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：
考虑到三力士大股东吴培生全额认购34.97%的可转债，正股三力士估值相对较高，况且三力转债评级仅AA-，如果上市时三力士股价不变，三力转债跌破面值概率较大。
因此，建议放弃申购。
（个人观点，仅供参考）
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