$通化东宝(SH600867)$ 甘李药业 是一个超级“赚钱机器” 药茅 珍藏非卖品
过去5年 恒瑞医药 片仔癀 涨幅1000% 药明康德 1年3倍
甘李药业 公司是唯一掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的中国企业
甘李适合长线价值投资，甘李药业 小盘总股本5.6亿.流通盘5600万. 国内龙头企业，市值给高点估值很合理，2021年市值1500亿很正常
甘李适合长线价值投资，重要必看。长线必上200元大关。原因如下：
选择讨论这个话题，理由有几个：一是，大家为什么会选择投资甘李药业，我想大概可能是因为，之所以做投资，是因为“我们要让高质量的投资组合去赚钱，而不是自己不停的工作”。因此，甘李药业究竟是不是一个赚钱机器，变得非常重要。我们都特别需要一个“赚钱机器”。手持一个“赚钱机器”，则无忧矣。二是，既然是做投资，本质上就是一桩生意，这桩生意究竟合不合算，归根结底就是有没有赚钱能力，这家公司是不是有足够的赚钱能力。三是，经过我半年多的财报观察，我直觉判断，我觉得甘李药业应该是。
所谓“赚钱机器”，无非是像养牛一样，一给他投一点食物进去，他能挤出多少奶来；你投1万进去，他会产生多少利润。无论你睡着了还是休假了，他一直在帮助你赚钱。因此，判断是不是一个赚钱机器，核心指标应该是其ROE指标。这里应该研究的两个问题：一是甘李药业的ROE究竟算不算高，在A股市场及医药板块算什么样的水准；二是这种ROE指标是不是稳健，有没有可持续性，是否能持久。三是，什么情况下，甘李药业的赚钱能力会被摧毁、其无以为继？针对这几个话题，我们逐一讨论。
1、甘李药业的ROE究竟算不算高？
自上市以来，甘李药业一直被称为“药中茅台”，之所以获得这个美名，也是因为其盈利能力强。那么，究竟是茅台高还是甘李药业高？我们用Wind的贵州茅台、恒瑞医药、甘李药业三个公司的数据来做个对比。
对比显示，最近10年，贵州茅台的ROE介于30%左右，最近几年30%以下的居多，而早前几年一度高达40%左右。可见，赚钱能力确实是很强。这意味着，按照这样的速度，大约3年左右，公司的净资产就会翻倍。相比之下，恒瑞医药多介于20%-25%，其与贵州茅台的差距还是比较明显的，这意味着其净资产翻倍大致需要4年左右。而甘李药业的ROE则介于30%-35%居多。总体来看，三家企业都是佼佼者。不过细节比较也看到，一方面，甘李药业的ROE常年比恒瑞医药高10个百分点左右，另一方面与贵州茅台相差无几，大致齐平。从某种意义上说，甘李药业显然比恒瑞医药更适合被称“药中茅台”。可见，甘李药业的ROE其实不是吹牛的。
为进一步做对比，我将Wind生物医药板块119家上市公司的数据再做筛选，最终发现最近3年内，ROE指标能保持稳定的公司并不多。销售毛利率持续3年70%以上、ROE持续在10%以上的公司仅有：我武生物、正海生物、爱美客、特宝生物、康泰生物、康辰药业、三生国健、甘李药业、艾德生物、安必平、安图生物、科前生物、新产业13家。这些企业，我了解的几家毫无疑问都是非常优秀的企业，而另一些生面孔是一些刚刚上市的新股，由于之前的财务数据并不多，所以其是否具有稳健的ROE、盈利能力也难以判断。这些对比至少说明，在生物医药板块，具有高超盈利能力的企业还是凤毛麟角的，多数企业也就那样，这或从一个侧面说明甘李药业其实还是很难得的，能够持续那么多年一骑绝尘的状态。
再将走出这个领域，将视野放宽到A股，我们发现格力电器的ROE也是持续在30%-35%左右，并且一如既往。而美的集团则相对低一些，更像是恒瑞医药，持续在25%-30%左右。新产业（300832），其ROE也是持续在30%左右，甚至最高的年份达到51.49%。海螺水泥则持续在20%左右。再考察其他行业也是差不多的。总体来说，整个A股市场，ROE要持续稳定在30%的上市公司还是很少的，能达到这个水平的都是各个行业的顶尖企业。更多的企业是盈利能力波动很大，今年400%，明年是负数，无法保持稳定，这些财务数据并不能说明任何问题。
综上来看，通过过往10年左右的数据对比可见，甘李药业的赚钱能力在整个股票市场是遥遥领先的。基于过往的数据来判断，甘李药业确实是当之无愧的“赚钱机器”。
2、甘李药业的赚钱能力是否稳健？是否具有持续性？
上文是基于过往数据的判断，得出的结论是甘李药业赚钱能力超强。那么这种赚钱状态是否能够持续，这本质上是个预测、推断的问题。从数学的角度来说，通过过往10年的数据，或许我们会发现各个财务指标之前存在某种线性关系，以此建立增长函数，来推断未来的情况。应该说，10年的数据是足够的，或者说，理论上是存在这种可能的。
不过，确定地下结论之前我们先来探讨ROE这个指标。为什么要谈ROE？因为这是其高分红的基础所在，这也是公司成长能力、赚钱能力的真正体现。既然甘李药业的盈利能力那么强大，我们就进一步来分析他这种赚钱能力是从何处而来。我们对甘李药业的ROE做杜邦分析，来解读一下。
上图杜邦分析可见，甘李药业的权益乘数大致在1左右，这与其历年的资产负债率数据的吻合的。从2013年到2019年，甘李药业的资产负债率从13.65%一直下降到9%左右，这在上面的图标也是看得到的。这也就是说，他其实是没有上面债务的。没有利用债务扩张来提升自身的赚钱能力。从发展的角度说，你也可以理解成甘李药业的扩张空间其实是非常大的。
与恒瑞医药、贵州茅台等做对比，贵州茅台的资产负载率持续在20%-30%左右，并且最近几年是不断上升的趋势。而恒瑞医药则与甘李药业是一样的，大致就稳定在10%的水平。
再看看资产周转率、销售净利率数据，我们看到贵州茅台持续在50%左右，堪称暴利；甘李药业则持续在40%左右；而恒瑞医药则只有20%多。
上述数据综合起来，说明什么问题呢？
一是，甘李药业与恒瑞医药对比可见，甘李药业的销售净利润是比恒瑞医药高很多的，甚至是后者的2倍，这说明甘李药业的产品市场竞争力甚至比恒瑞的产品竞争力更强。恒瑞医药在这种情况下，ROE仍然很高，是因为其资产周转率明显是比甘李药业更快的，恒瑞大致在0.9左右，而甘李药业则在0.5-0.8左右。这其中的原因是什么呢？应该是多方面的，猜测，或许是由于甘李药业近年持续在做研发投入，而由于回报周期很长，导致其资产比较重，周转率相对较慢；而恒瑞医药的创新研发做的比较早，现在已经开始步入放量期？也或者是因为产品结构的不同，甘李药业完全是做创新药的，其研发投入很大，资产很重；而恒瑞医药虽说是做创新药，其实其仿制药的产品占比也是比较大的，导致其轻资产较大；也或许是因为两家企业的销售体系不一样，恒瑞医药具有高效的销售体系，导致其资产周转较快。这些至少说明，甘李药业的产品是相当有产品竞争力的，毕竟其目前的盈利能力都是靠实打实的产品争取来的，而在经营管理及财技上没有使用过多的技巧。
二是甘李药业与贵州茅台的对比可见，甘李药业的销售净利润率比贵州茅台低10个百分点左右。可见，贵州茅台的产品和品牌影响力的强大，其议价能力不是一般的强。但是即便这样，贵州茅台的ROE也没有比甘李药业高到哪里去，这其中的原因在于，贵州茅台的资产周转率是比较低的，基本在0.5以下。这其中或与贵州茅台酒的酿酒技术周期有关，也或与其重资产的投入有关。此外，贵州茅台的资产负债率也相对较高。也就是说，虽说借助债务推动其规模扩张，但其赚到的钱也一定程度上被利息吞吃了，这种规模扩张本质上并没有给他赚到啥真金白银。
三是综合上述3家大牛公司去情况来看，其ROE的数据、各项杜邦分析的指标，根本上或是由其产品特点决定的。不同的产品结构，不同的行业特点下，各自的资产周转率、资产负债率是不一样的。那么是否可以这样理解，对于一家企业而言，资产负债率其实是容易调节的，比如甘李药业某天需要扩张了，要提升资产负债率是很容易的，贷款是很容易获得的。要加速产品去化，提高资产周转率或许也是很容易的，比如适度降价？那么，最难做到的，就是你的产品竞争力，这会从根本上决定产品的销售净利润率。打铁还需自身硬，只有你的产品、品牌足够牛逼，你的产品才能卖的非常暴利。
因此，从某种意义上说，销售净利润率是最能反映产品核心竞争力、或者说企业护城河的指标。这一护城河需要前赴后继的技术研发投入、超前的战略布局来实现，不是随随便便可以突破和积累的。这正如贵州茅台，其不是一般同行可以赶超的。进一步说，甘李药业的内核竞争能力是非常稳定和强大的，远比恒瑞医药强大。正是这股力量的存在，甘李药业会有持续的盈利能力存在。也就是说，甘李药业的ROE应该会是稳健的、强大的、可持续的。其产品在同行业中具有明显的垄断性、不可替代性。
3、什么情况下，甘李药业的赚钱能力会被摧毁？
如果通过一堆数据的阐述就说下要结论，甘李药业真就是那么的无与伦比、宇宙无敌，那么至少在产品层面得到解释。为什么他会那么优秀？
作为医药企业而言，其产品的专业性或许不是一般投资者可以清楚的。尤其作为创新性的产品，其技术和产品并非普通的医药人士能够真正了解的。不过，作为投资者，不管产品怎么样，这终究只是一门生意，不管产品细节和技术如何，只要能赚钱，能理解其赚钱逻辑，这就足够了。那么我们不妨用逆向思维来审视一下，有那些情况会彻底毁坏甘李药业的护城河？什么情况下，甘李药业的持续赚钱能力无以为继、会被摧毁？
我们不妨从前段时间的集采事件反思。此前的集采风波，甘李药业的股东人心惶惶。大家担心，倘若胰岛素被集采了，如其他医药一样，卖1万3的产品被弄成了700块钱，整个公司都可能垮掉。如果甘李药业被集采，大家预想一下会发生什么样的情况呢？我们不妨来设想一下：
一是甘李药业被凶狠砍价了，如医疗器械一样，卖1万3的产品被弄成了700块钱。那么可能性有多大？作为领先的第三代胰岛素产品，理论上并不存在这种可能性，毕竟在全球范围内，具有这种研发能力的企业并不多，甘李药业的该类产品在技术上是存在一定的垄断性的。如果政府要强势降价，全民都用得上这种胰岛素，最终的结果就是所有的领先企业都要倒闭。是一定要倒闭的，毕竟开发产品是需要巨额投入的，没有人做赔本的生意。所以，在市场经济条件下，这种极端情况或许并不成立。
二是如果当真出现了上述极端情况，甘李药业又将如何应对？从企业管理的角度而言，做生意究竟是要赚钱的，要么就不卖第三代了，干脆不干，就做低成本的第二代了；要么就继续开发更尖端的产品，具有更强议价能力的产品。归根结底，产品的议价能力是最核心的。糖尿病患者的群体一直在增长扩大，其数量和产品需求是一直存在并且无限扩张的。作为这个行业的领军者，作为供给方，只要有巨量的需求存在，就不可能最先倒下的是他。
三是如果不发生极端情况，发生一般的外部冲击，甘李药业又将怎么样？这就回到上面说的ROE概念。如果甘李药业遇到问题了，他的调节空间、对冲机制其实很大的。比如，资产负债率，由于其债务非常低，这种情况下，如果产品的销售净利润被压缩了，其可以通过举债扩张放大规模，通过产品走量来维持其ROE；也可以提升资产周转率、加快产品去化来维持其ROE。其调节的空间其实还是很大的。
上述的分析至少说明一个朴素的道理，不管怎么样，一个企业终究还是要自身产品做的好，只要产品好就不差钱，就不怕会倒闭。如果行业的老大都完蛋了，相比同行的其他小企业、二三流公司早已化为灰烬了。在如今这个强者恒强的市场环境下，已取得制空权、垄断性的头部企业，大概率是会一骑绝尘的。因此，甘李药业的赚钱能力大概率是可持续的。毕竟，过去的10多年，类似的大大小小的外部冲击都没有被击垮，相信未来也有能力穿越周期。
综上而言，基于这上市半年时间披露的数据，我判断：甘李药业是个可持续的超级“赚钱机器”，我坚定看好。
我从2020年8买入之后，到现在半年一直没有动过，跌到104块我也没有啥感觉，最大的遗憾就是买的有点贵了。不过还好，随着持股时间推移，成本价不构成太大的问题。我每当去回溯恒瑞医药的股价轨迹，我都在想，恒瑞医药上市前4年其实也没有怎么上涨的，我现在持续甘李药业还不到4年时间，还早，不着急咯。
甘李药业是一台“赚钱机器”，我想一直陪着她成长。类似的股票，一辈子有2-3只就足够了
甘李药业的“护城河”究竟深不深？
短期的股价走势，不仅与基本面有关，更与资金面、市场情绪等息息相关，其本身存在不可预见性吧。如果我这篇文章出来刚好遇到了好行情，也不过是凑巧、巧合罢了。我所有对甘李药业的公司分析，都是基于基本面相关因素的讨论，对其长期的投资价值的理解。
昨天，我发了一篇文章 《甘李药业是不是一个超级“赚钱机器”？》引发了大家的讨论，很多朋友给我了启发。高手在民间，网上的大咖多如牛毛呀。
甘李药业过往经营中展示出来的ROE、盈利能力是有共识的。这些是实打实的数据，这些公司数据一拉就看的非常清楚，看得见。在整个A股市场，连年能保持ROE指标30%以上的公司，凤毛麟角。
一个公司的绩效，其实和一个人是非常相似的。偶尔牛逼一下也正常，但是要常年累月保持优秀那就是人中龙凤，屈指可数了。多数公司的情况，都是ROE或者其他的财务指标波动很大。比如有些公司，突然拿到大项目，业绩暴涨；但是项目做完，就差不多可以倒闭了。对于甘李药业过去的赚钱能力，大家是有目共睹的。
那么，甘李药业未来的盈利能力如何，是否能通过过去来预测未来，未来怎么样呢？这是关注和争议的焦点，仁者见仁智者见智，众说纷纭。也只有这个问题说清楚了，才能判断甘李药业是否是一个真正意义上的“赚钱机器”。
过去的财务数据，可以预测其未来吗？
我感觉很难正面回答这个问题，但是或许可以从以下几个角度来拓展对这个问题的理解。我想讲几个观点：一是过去的财务数据大概率可以推导其未来的表现；二是甘李药业的技术研发投入，不是一般的高；三是由于财务处理的问题，甘李药业的净利润是被低估的，所以显得其市盈率非常高。
1、财报数据的可预测性
过去是否能够预知未来，这个事情说起来好像比较玄乎。但是基于科学的逻辑来说，这个答案应该是肯定的。我们可以将其理解成一个数学的函数问题。已知过去的统计数据，我们通过统计回归也好，通过简单的数学计算也好，可以描绘出一个函数，如下图这样的线性图标。
这不就是很多证券分析师、投资研究员在做的事情吗？如果过去与未来完全无关，那任何数据都是没有意义，没有价值的。任何公司的未来都是从过去数据的基础上所衍生出来的。因此，我认为，过去的财务数据，大概率是可以判断企业未来的关键，至少这是我们人为可以分析的边界。当然，有朋友说，如果可以的话，那诺基亚倒闭谁又预测到了？或者，直接请一些数学高手做投资不就可以了吗？所以，我这里在强调，大概率！
如果过往的财报数据都无法看出其内核，判断其护城河，那就不知道还有什么可以判断了，那就干脆瞎蒙了。财务报表是一堆冰冷的数据，但是其实最实在的经营结果，又是最诚实的研究工具。无论公司财务报表是否做过某种程度的优化，但无疑能非常清晰展示其经营能力。从某种意义上说，过往的财务数据是预测及研究公司未来发展、窥探其核心竞争力的最好指标。
倘若这个逻辑可以成立的话，那么非常容易看到，甘李药业还是很有前途的。毕竟做了那么多年了，公司的框架体系都非常成熟了、非常稳定了。延续其多年的经营状况，理论上是成立的。毕竟，那么多年都那么优秀了，要他突然变得不优秀，也是小概率事件了。
这在市场结构理论上也能解释的通，任何一个市场都是强者恒强的，后来者要赶超，出现颠覆性的企业将其击倒，或许只有理论上的可能性。
2、技术研发与护城河
一个企业成长，犹如我们个人（自然人）的成长。从出生到长大，会经历自然的、社会的各个层面的毒打，在毒打中成长进化。有的人年纪轻轻就挂掉了，比如是因为车祸、因为疾病、因为自杀他杀。很多人躲过了这些外部冲击，一生过来到了自然衰老的重点。企业其实也是。就近20年来说，四川地震、玉树地震、各种灾害、新冠疫情等，经过九九八十一难，很多企业活下来了，做大做强到IPO，变成龙头公司。因此，穿越时间、穿越周期，能活下来的企业肯定是有其独到之处，自己找到了“免死金牌”的。
所以说，企业能不能从过去活下来到现在，再从现在延续到未来；或者说能不能从过去的辉煌看到未来的辉煌，关键在于这家企业究竟有没有其“独到之处”，有没有真正能呵护其躲过一次又一次外部冲击的“防火墙”，或者我们说的“护城河”。或者说，他究竟有没有啥真功夫、杀手锏。
投资圈的朋友喜欢谈论“护城河”。虽然人人都谈，但大家说的这个词似乎意思又差别很大。所以界定这个词非常的重要。究竟什么是“护城河”？怎么来评估公司的“护城河”？
护城河，我的理解这个词背后是一种极限生存的假设，就是基于生存底限情况下的公司生存能力。例如去前年华为被美国威胁短供，华为一直低调在做芯片，背后就是任正非的“极限生存假设。倘若极端情况发生，这个公司会不会倒闭的问题。
护城河，不是在探讨这个公司的上限问题，这个公司究竟能飞多高？他的空间有多大的问题。如果找到了其护城河，看清楚了他的护城河，看清楚了公司底牌，大家就会很宽心，放心大胆地投资。相信即便未来，公司遇到了极端情况、发生了极端事件，也相信公司还能活着走下去。这应该就是“护城河”的逻辑。
如此而言，护城河其实是容易看见的、容易判断的，难以预测的是公司的成长上限。
你要守住自己的城，现在是这里是你的城，你能不能守得住的问题。因此，评估护城河，关键在于评估公司的壁垒。对于科技公司而言，真正的壁垒就是技术。产品的核心竞争力，很大程度上也就在于其技术壁垒。具体到甘李药业来说，其护城河就是其技术壁垒。
从这个概念延伸出来，我们会发看到，现在所谓的护城河很深的公司，通常是一些内生式增长的企业。在科技行业，这就是为什么强调、鼓励、倡导技术研发、自主创新，无非就是提升内生增长的动力和效率。目前大家似乎对于科技企业有共识，技术研发投入高、技术壁垒强的企业通常被刮目相看，被市场看好。
按照这个逻辑来说，对于甘李药业来说，能不能活下去、能走多远，底牌怎么样，其技术研发投入是相当关键的。如果没有强大的技术投入、技术壁垒，底裤随时会掉。那我们来看看其技术研发情况吧。
Wind数据显示，甘李药业的技术研发投入一直在提升的，从2013年，研发投入占营业收入比重4.4%，上升到2017年的7.8%，到2018年、2019年的14.1%以上，最高达到14.83%。
14%的研发投入是什么概念？这个占比意味着呢？我们来做个对比。
近年的一份数据显示，华为、百度、中兴通讯、联想集团的研发投入比率分别为14.6%、14.39%、12.61%、3.16%。全球知名的科技巨头，英特尔、Facebook、谷歌、微软、IBM、苹果的同项指标分别为21.45%、21.42%、15.45%、14.05%、7.2%、4.66%。可见，甘李药业的技术研发投入，不仅远超国内一般科技公司3%-5%的平均水平，甚至令众多国外科技巨头望尘莫及。研发费用率数据的对比，着实令人震撼，足见老板对技术研发的重视。据我所知，就科技企业，国内只有科大讯飞比这个高，科大讯飞的研发费用率连年保持20%以上，最高达到29%。
在生物医药板块，恒瑞医药的研发投入相对销售收入的比重，2011年是8.79%，稳定增长至2016年的10.68%。这一数字在医药板块是遥遥领先的，仅有复星医药较为接近。可见，甘李药业的研发投入相对销售收入的比值，比恒瑞医药高大约3-4个百分点。
显而易见，甘李药业的研发投入是很大的。技术研发投入或是判断护城河的关键因素之一。如果很多东西，可以直接花钱买来，那就没啥护城河、技术壁垒和稀缺性可言了。重视技术研发，注重内生式增长，或许我们可以理解，甘李药业具有较高的护城河，其经营能力和业绩具有可延续性。
有朋友说，如果突然出现一个替代性的产品，那甘李药业岂不是完蛋了？对的，任何一个公司如果有替代性产品出现，都会变得一文不值，然后倒闭。但是，人家勤勤恳恳投入巨资研发那么久的产品，凭什么有人能替代呢？这个人是何方神仙呢？
进一步说，按照上面朴素的逻辑推理，在其强大的技术护城河支持下，通过过往财务数据的或一定程度可以推测未来，看得到其未来。
3、被低估的净利润
大家普遍反映，甘李药业的估值很高。按照我的理解，这种高估值，也与其技术研发投入有关。不妨来分析一下。
在医药板块，我发现，各家的费用结构差别也很大，甚至费用结构与营业成本大致相反。各家企业的财务处理手法不尽相同。大致包括两种类型：一种是如恒瑞医药$ $恒瑞医药(SH600276)$ 、甘李药业等为代表的“低成本、高费用”类型；另一种是以云南白药、康美药业等为代表的“高成本、低费用”类型。
甘李药业、恒瑞医药等少数医药公司，与多数医药同行企业的成本结构都不同。
这说明什么呢？
根据会计准则，“企业内部研究开发项目（包括企业取得的已作为无形资产确认的正在进行中的研究开发项目），研究阶段支出应当于发生当期归集后计入损益（管理费用）；开发阶段的支出在符合特定条件时则可以确认为无形资产，即资本化”。也就是说，研发支出在研究阶段的费用全部费用化，在管理费用科目反映。开发阶段符合条件的费用可以资本化，最后计入无形资产成本；不符合条件的予以费用化，也计入管理费用。即费用化的研发支出全部计入管理费用，在利润表的管理费用项目反映；资本化的研发支出，随着无形资产，按规定计提累计摊销，并计入相关成本或者期间费用（主要是管理费用科目），所以在利润表上通过者营业成本或管理费用反映。
在会计实务操作中，费用化的帐务处理是在每月月底将“研发支出-费用化支出”转入“管理费用-研发支出”的借方，研发支出-费用化支出期末无余额。资本化则是计入研发产品的成本中。“研发支出-资本化支出”在研发完成时全部转入“无形资产”，如果“研发支出-资本化支出”期末有余额，反映在资产负债表报表中的研发支出项目中。
理论上说，根据财务会计要求，一项研发活动只有到开发阶段后期才符合资本化条件。因此，大多数高科技企业的研发投入资本化比例不会特别高。但实际操作中，由于研发投入费用化和资本化界定时间很难判断，使得研发投入的处理方式相对灵活。
通常地说，技术密集型企业的研发投入都比较大，不同的财务处理会导致其成本费用结构呈现显著的差异。因此，前述各家医药企业成本费用结构的差异，可能是由研发投入的费用化或资本化处理引起的。
生物制药产品的研发周期长、见效慢、风险大，从投入到产出效益具有时滞效应，最终能不能为公司创造经济利益很难判断。并且，生物医药研发资本化开始时间受到多方面的影响。对于生物医药上市公司而言，研发费用资本化五大条件中，最具有不确定性的是第一项，即如何证明“完成该无形资产以使其能够使用或出售在技术上具有可行性”。
由于该行业还受国家法规的监管，新药即使研发成功，通过审批后投放到市场仍需要一段较长的时间，在后期中止或放弃研发项目的实例也不少见，因此，开始资本化的时点很难选择。
从甘李药业的财务数据发现，甘李药业的研发投入资本化比重是相对较低的；像复星医药的研发投入部分费用化处理。比如，复星医药研发投入资本化比例为35.38%；步长制药的同项指标为13.36%；上海医药为2.42%。
医药企业研发投入占比越高，研发投入费用化程度越高，其费用占比则越高，营业成本就越低。由于甘李药业费用板块占比高，营业成本占比非常低，因此其销售毛利润看起来非常肥厚。
研发投入的费用化/资本化处理，对甘李药业的当期的利润规模影响也很大。将研发投入资本化处理，最大利处在于优化当期的利润表；费用化处理则相反。
举个例子，1亿元研发投入计入“当期费用”，甘李药业当期就减少1亿元的利润，但倘若转入“无形资产”，则在总资产增加1亿的同时，还“凭空”多了1亿元的利润。从这个意义上说，研发投入的费用化处理，会使甘李药业的净利润及市场价值是被低估的。
也即是说，科技企业在研发方面的高投入自然会带来利润的高增长。甘李药业一直是研发投入大的企业。因此，研发投入全部费用化处理，使甘李药业的真实盈利被低估。
净利润被低估，这成为甘李药业市盈率显得特别高的一个重要原因
过去5年 恒瑞医药 片仔癀 涨幅1000% 药明康德 1年3倍
甘李药业 公司是唯一掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的中国企业
甘李适合长线价值投资，甘李药业 小盘总股本5.6亿.流通盘5600万. 国内龙头企业，市值给高点估值很合理，2021年市值1500亿很正常
甘李适合长线价值投资，重要必看。长线必上200元大关。原因如下：
第一，公司最近5年平均每年净利润增长率为33.8%，茅台最近4年净利润平均增长率也是35%左右，业绩是很不错的。
第二，最近5年净资产收益率平均都高达30%，这么高的净资产收益率在A股算排名很靠前的绩优股了。像这样的公司市值后面只会越做越大，公司净资产80亿，第一年净资产收益率30%，公司净资产就变为104亿，第二年资产收益率依然为30%，公司净资产就变为135亿，第3年，第4年呢？这样业绩好的公司只要净资产不断扩大，那么它的总市值业会相应涨上来，总市值上涨就是股价要上涨。
第三，公司是唯一掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的中国企业，唯一两个字说明了公司在技术上具有技术护城河，说不好听就是有技术垄断护城河。胰岛素是治疗糖尿病，高血糖的药物，现代人 高血糖，糖尿病的人越来越多，甘李后面业绩也会越来越好，因为胰岛素是目前治疗糖尿病的唯一药物，随着现代人暴饮暴食喝奶茶吃含糖量高的食物，糖尿病患者会越来越多。
第四，最近5年现金净流量都是正值，没有亏损或者考预支未来借款负债。
第五，值得长线价值投资的绩优股价格一向看起来觉得高，就像茅台300元时你们明明觉得业绩很好，但是觉得高不敢进，茅台到600元，你们看业绩还是那么好，仍然觉得价格高了，茅台涨到1200元，你们看业绩还可以，但是依然觉得价格高，茅台到1600元时，你们看业绩依然可以，觉得依然高。如果你坚信长线价值投资就买入持有不动一年，单单分红和业绩增长高送转每年都会让你赚10%。
高瓴资本是甘李药业原始股东 姨岛素治糖病才有效一一林园，外资三巨头市值都在1600亿美金市值以上，十四亿人口的内资如同怀中婴儿，成长空间5年10倍
12月15日临沂工厂这么快结顶 362亩23万平方米，刚好迎来集采扩大市场份额的契机，
胰岛素 ，一只成本 15块钱， 卖给患者 150块钱
甘李药业:三代胰岛素领军者，国产替代
正当其时
核心观点
公司是国内三代胰岛素龙头，发展势头良好。1998 年成立以来，公司一直
专注于糖尿病领域，成功研制出首支中国自主研发的重组人胰岛素、长效及
速效重组胰岛素类似物，并率先实现规模化生产，此外公司在研产品还包括
DPP-4 抑制剂利格列汀片与磷酸西格列汀片，是国内糖尿病领域最具竞争
力的企业之一。近年来，公司步入快速发展轨道。2013-2019 年，公司营收
和归母净利润 CAGR 分别为 26.9%和 33.7%。未来，随着三代胰岛素渗透
率逐步提高，公司的营收与利润水平有望进一步提升。
胰岛素市场蓬勃发展，国产替代正当其时。受人口老龄化、城市化和超重人
群增加影响，过去 5 年国内胰岛素市场规模 CAGR 达到 14%，远高于同期
全球增速。 目前，外资药企在糖尿病领域市占率远高于国内企业，但从样
本医院销售数据来看，甘李胰岛素产品已经有进口替代的表现，未来市占率
有望持续提升。此外，在医保政策支持下，基层患者对于三代胰岛素接受度
不断提升，参照全球胰岛素产品销售格局，三代对二代胰岛素的替代是大势
所趋，公司受益明显。
携手国际药企，积极布局海外业务。美国是糖尿病大国，胰岛素市场规模位
居全球前列。山德士作为全球生物仿制药的开拓者与领跑者，已在欧美、日
本等市场获批 8 种生物仿制药，尚有 1 例在研品种。甘李授权山德士在美
国、加拿大、欧洲等地独家销售公司胰岛素产品。借助山德士在海外铺设的
成熟销售渠道网络、以及终端医生与患者对山德士良好的接受度，甘李胰岛
素有望在海外快速放量。
able_Summary]
1998 年成立，是国内胰岛素行业的领军企业。公司国内首家掌握产业化生产
重组胰岛素类似物技术，在生物合成人胰岛素及其类似物的开发、研制和生
产等方面均处于国内外领先地位。主要产品包括重组甘精胰岛素注射液（长
秀霖）、重组赖脯胰岛素注射液（速秀霖）、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注
射液（25R）、门冬胰岛素注射液（锐秀霖）。公司核心高管团队均具备生物
药学相关背景与多年企业经营管理经验，公司实际控制人为甘忠如先生，通
过直接、间接持股控制公司 44.46%股权。
公司营业收入主要来自甘精胰岛素，赖脯胰岛素类产品销售快速增长。2019
年，公司实现营业收入 28.95 亿元，同比增长 21.26%；实现归母净利润 11.67
亿，同比增长 24.98%。其中胰岛素制剂实现收入 27.53 亿，占比达到 95.1%，
主要为甘精胰岛素收入，2019 年销售额 25.45 亿元，占比 87.91%。受益于
中标省份增加，速秀霖和速秀霖 25 销售占比也在快速提升，2019 年销售额
分别达到 0.91 亿和 1.17 亿元。
胰岛素类药物需求刚性，整体市场有望超 500 亿元，甘精胰岛素和门冬胰岛
素占据主要市场。2019 年中国糖尿病患病人数约为 1.16 亿人，胰岛素是糖
尿病患者中后期必须用药，目前渗透率较低，未来十年有望不断扩容，整体
市场有望超 500 亿元。三代胰岛素相比二代胰岛素，更符合人体生理性胰岛
素分泌曲线，可以减少低血糖发生，市场规模不断扩大，甘精胰岛素和门冬
胰岛素市场占比合计超过 60%。
公司掌握三代胰岛素核心技术，是首家同时拥有甘精胰岛素和门冬胰岛素的
国产厂家，进口替代优势明显。国内首支二代胰岛素和三代胰岛素均为公司
创始人甘忠如博士所带团队研发，公司掌握重组人胰岛素生物类似药产业化
生产核心技术，甘精胰岛素和门冬胰岛素分别于 2005 年和 2020 年获批，研
发进度国内领先，除通化东宝和联邦制药外，国内其他企业进展相对落后，
整体市场格局良好。相比进口企业，国产企业产品具备价格优势，公司经历
十余年耕耘，取得进口替代的市场先机，在国内企业中具备明显的先发优势。
专注于胰岛素类药物，持续研发投入，多个新产品已进入临床研究阶段。公
司研发投入逐年加大，研发支出占公司销售收入的比例保持在 7%以上；在研
项目主要集中在糖尿病领域，门冬胰岛素 2020 年国产首家获批，门冬胰岛素
30 注射液和精蛋白重组人胰岛素注射液（预混 30R）已经申报生产，有望陆
续获批，公司已上市三代胰岛素产品布局全面，胰岛素管线产品储备丰富，
未来有望成为胰岛素类似物全产品线的生产企业。