刚才仔细阅读了敏华控股对浑水PPT的回应，发现浑水的PPT远比媒体披露的内容更丰富，更详尽，比如浑水对敏华销售额的考察，对债务的相关推理等等。相信该给出的证据已经给出了，不会再有新证据，PPT已经是浑水做空报告全文的要点。
我阅读过浑水对辉山的做空报告英文原版，说实话，证据详实，推理严密，给我留下了很深刻的印象。因此，浑水要做空敏华，显然也是要建立在足够的证据之上的，我相信浑水即便是做一个PPT，也会竭尽全力的披露证据。所以接下来的做空报告全文，应该是对考察过程和推理细节的展示，而不会有未披露的证据了。（浑水对辉山的报告，详实到了动用无人机拍摄照片的地步。）
但是，这次浑水公司对敏华控股最严重的指控，隐瞒债务上，是非常业余的，即便是一个粗通财务的外行都能看出问题。
首先，浑水所指控的敏华所隐瞒的债务，实际上在敏华的年报中都有提及，这是硬伤。
其次，以集团内部某家工厂的债务推断整个集团的债务显然是不合理的，因为集团间有债务抵消的问题。
再次，其PPT上说敏华隐瞒了与中国银行之间的美元债务。我相信，就算是敏华控股要隐瞒债务，也不可能隐瞒与中国银行美元债务。在国家近年来严控外汇的背景下，美元债务肯定是各路监管重点，该如何隐瞒？事实上敏华也没有隐瞒，在年报上做了披露。
最后，浑水PPT有故意误导之嫌，我印象深刻的是，其某张PPT上说惠州工厂有应付款，其日期是2016年12月31日，给人感觉这是2016年财报应该披露的数字，但实际上了解敏华控股的人都知道，敏华控股的财年是3月1日到次年3月1日，2016年12月31日的应付款很可能在2017年3月1日前还清了，浑水公司不可能不知道这一点。
其实对债务隐瞒在财报上非常容易看出来，就看公司是否有大存大贷，其利息收入和利息支出是否有异常，尤其是利息收入，这个利息收入是银行给的数据，几乎不可能造假，如果敏华有异常债务，那么现金利息收入肯定低，这一点来看，敏华没有异常。辉山不一样，其账上有30亿现金，利息收入为负，有异常的巨额预付款等等。
况且对于敏华来说，负债率本来不高，适当提高负债其实有助于改善其净资产收益率，借钱也可以多搞一点促销和渠道建设，对扩大市场占有率有好处。敏华哪里有动机来掩盖负债。
至于次重要的指控是税收问题。这一点敏华控股做了回应，一些大v也做了分析。我个人也简单计算过，其中国税收支出增长很快，和中国业务高速增长是吻合的。中国的财务造假重灾区是农业，因为国家对农业企业有很多免税政策，所以对于农业股来说，造假是不上税的。但敏华不是农业企业，相信一个上市公司既要把利润做高，又要把税收做低是很困难的。
至于后面浑水说对门店的实际走访，说敏华销售额造假是站不住脚的。浑水质疑辉山乳业的时候，确实走访了很多牧场（辉山也就那么几家牧场，一个月就应该能走完吧），指出了辉山隐瞒了进口牧草，虚增了牧场的造价，这给人留下了很深刻的印象。但是敏华控股在全国有一千多家店铺，每家店铺每一天的营业额都不一样，口头采访几十家店铺，就推断整个沙发销售额虚构，这是没有道理的。且沙发是大件商品，面向普通消费者，一个消费者一般只买一套，其运输，销售，收货确认都是有单据可查的，要大规模虚增销售很困难。因为这样的企业虚增销售额就意味着要虚增很多个人消费者，每个消费者就要虚开一套销售发票，运输单据等等，是比较困难的。
其实对于销售数据，比较有据可查的是天猫营业额，虽然其总量比较低，但仍然有代表性，且难以造假（阿里有数据），从天猫店销售额来看，敏华在中国市场的高增长是有依据的。
最后说两句，我一直认为，读懂商业模式比读懂财报重要。家具业本来就是高毛利益业，敏华又是功能沙发的绝对龙头，多年专注于功能沙发，符合消费升级大方向，大部分部件实现了自产，其市场分布在美国，欧洲，中国，能够分散风险，良好应对宏观经济波动，因此，敏华控股护城河宽广，业务竞争力强，前景光明，没有造价的必要。
当然，世界上有些事情是人们料不到的，我们小股东对公司信息，浑水对敏华的做空完全有可能胜利。个人持有敏华控股少量仓位，如果亏光了，就当今年没有打中新股了