$神州数码(SZ000034)$今天来神棍一下2023年的神州数码，欢迎广大球友拍砖:

分销:11月份荣耀事件后公司交流纪要表示分销业务通过优化产品结构可以保持年化10%增长，以2019年营收847亿，净利5.5亿为基数测算，2020年因疫情原因，直接略过。2023年该板块净利:7.32亿；分销业务缺点:财务杠杆较高，受利率影响较大；存货与应收帐款较高，存在跌价与应收减值风险。优点:没有固定资产投资，不存在固定资产计提减值风险，赚回来的基本都是现金流。综合估值:分销行业公司经营二十多年，管理水平在行业内应该是最优秀的，应收与存货问题不大。利率有升也有降的可能。像这种利润全是现金的业务可以给15倍估值，保守起见按10倍估值，市值73亿。

云业务:AGG:预计今年营收可达到24亿左右，未来三年保守按30%增速计算(这个预计估计偏保守，国内云计算市场渗透率还很低)，2023年营收可达到53亿，2019年毛利率8.38%，假设毛利不变，2023年毛利4.44亿，这块业务其实是不占用现金流的分销，毛估估砍掉2.44的管理费用，净利2亿，这块利润是无任何风险的纯现金流，可以按照无风险收益率定价，考虑成长性，保守按25倍估值定价，市值50亿。

MSP:IDC预测2023年国内市场MSP市场规模可达208亿(这个预测可能不准，不过云计算市场只会延迟，不会缺席)，保守按2019公司市占率6.2%(实际公司有全国最大的IT行业TOB网络，接触客户有天然优势，这个市占率有扩大可能，至少不会下滑)，2023年营收可达13亿，2019年该业务毛利率53.45%，假设毛利率不变，毛利6.9亿，毛估估该业务去掉3.9亿的研发与管理费用，净利3亿，保守按30倍(其实非常保守，该业务估值绝不止30倍)估值，市值90亿

ISV:2019年1.89亿的MSP派生0.88亿的ISV业务，比率为46.5%，保守预计2023年13亿MSP营收按30%的比率派生3.9亿的ISV业务，该业务2019年毛利率79.73%，毛估估2023年毛利3.1亿，去掉1.6亿的研发与管理费用(实际没有这么高)，净利1.5亿，这块业务保守也按30倍估值，市值45亿。

SaaSHosting:这块业务分成在23%到25%之间，未来也非常有潜力，不过2019年还没什么营收，暂不估值。

信创业务:2020年营收估计有5亿，2021年收入指引是30亿，现在这情形，未来三年，如果华为算力能起来，公司绝对是鲲鹏生态的核心玩家，信创作为新基建的基石，现在的大国竞争形势，个人感觉信创领域的国产替代是不可逆的。再加上合肥投前估值80亿投资了公司20亿，这块业务还是非常有爆发力和想像力的。不过这块业务2023年实在是不好估值，因为牵扯到华为算力的方方面面。毛估估保守一点就按合肥投前80亿算吧。

几项加总:分销73亿+云业务185亿+信创80亿=338亿，338/6.59=51.2，现价18.05.三年复合年化收益率41%，三年三倍

实际以上假设非常保守，估值给的也很低，非常有潜力的SaaShosting业务也没有给估值，营收极具爆发力的信创业务也是按照合肥投前估值直接加的。

第一次在雪球发技术贴，有不足之处，欢迎广大关注神州数码的球友拍砖…