格雷厄姆过时论是伪价投的一个重要标志，最明显的一个错误是将他的投资思想与他的投资方法混淆了。
格雷厄姆投资思想的核心是安全边际，即以远低于公司价值的价格买入股票。这种思想如果过时了，或可以改进，请问如何改进？以等于价值的价格买入股票？那不是比以低于公司价值的价格买入股票多付出了银子？更不用说以高于或远高于公司价值的价格买入股票了。“以远低于公司价值的价格买入股票”真的找不到更好的改进方法。
投资烟蒂股仅是格雷厄姆所使用的一种投资手段而已，他生活的那个时代，一般生意都重资产，报表也不严谨且有的企业故意隐匿资产，所以存在一些烟蒂股机会。由于这种投资风险小，所以格雷厄姆采用了这一技术手段，但要注意：投资思想与投资手段是两回事。我其实一直想写一篇文章，叫《投资者在买什么》，由于懒惰，一直没有动笔，不妨在这里提一提想写的内容。投资者可以买什么呢？当然是买价值，所以理解格雷厄姆对内在价值的定义就显得非常重要。在对内在价值进行定义的时候，格雷厄姆这样写道：“内在价值是一种基于事实的，如净资产、利润、分红，（以及）确定性前景的、有别于，比如，由人为操纵所形成或由心理过度反应所扭曲市场价格的价值。”聪明的读者可能发现了一个问题，像安全边际一样，格雷厄姆在内在价值的定义上，给出的也是一般性原则，即通过对公司各种事实的了解，进行综合性判断，给出企业的价值。尽管他给出了几个单项，但是单项之间是什么关系，单项是否可以单独使用，或如何综合使用，他都没告诉你，这就为投资者发挥自己的才智提供了足够的空间，下面慢慢举例来说明仅从单项上就可以派生出很多的投资方法或流派。
第一个单项是净资产，按价值投资的理念，你的买入价格要低于净资产可以为你提供的现金价值，这样才能算得上价值投资。格雷厄姆早期就是这样做的，分析公司手里的现金，当发现公司拥有大量对生意没有什么帮助的现金的时候，他就会用低于净现金的价格买入股票，然后迫使管理层分红，这在当时是非常聪明而又保险的办法，你用1元的现金成本买入2元的现金资产，然后让公司分红，很快就拿到1-2元的现金。有这种好事，还用其它方法干什么？其它的与净资产有关的还有华尔街曾经流行的净资产分析法，通过分析净资产能够变现多少钱，如果价格很便宜，就会买入股票，然后进行破产清算，从而获利。这会造成失业问题，但是也并非没有正面的影响，这种方法会让那些不太关心投资者的大股东不能够太无视股票价格的非理性下跌。
第二个单项是利润，这是投资者主要追求的目标，即通过企业经营，在合理的时间段（如10年）内将投资收回。买利润可以产生很多的流派，如施洛斯的破净派，约翰·涅夫以及戴维斯家族的低增长低市盈派和成长股流派。有人可能不认同施洛斯是这一类投资者，其实看看他的投资思想和实践案例，实际上他是将破净这个股票集体当成了一个低估股票富集的区域，然后到这个地方去找合适的股票，这样做更省力气。施洛斯投资的股票往往都是周期性股票，在非景气周期，由于利润下滑，该类股票价格往往非常低迷并大幅度低于股票净资产或价值，然后等景气周期到来的时候，股票价格会有一个回归价值的过程，然后获利卖出。想一想为什么他强调买入的公司要是低负债的？就是为了能够更好地熬过非景气周期，迎来新的景气周期。至于约翰·涅夫那个流派，在个位数市盈率的条件下，买入经营稳定的高个位数增长的股票，然后通过持有一段时间获得投资利润。而成长股投资者就更明显了，通过了解企业，判断生意的质量、持续性以及成长性判断买入价格是否合理，有些人利用现金流折现法判断公司的价值，实际上也是买的公司利润。
第三项是分红，也可以作为一个独立的判断标准，我现在就以红利率为第一选项来进行选股。红利率高的股票有几个可以让人放心的地方，一是很难买到做假帐的公司，二是在分红比例一定的情况下，高红利意味着低估值（分母小得到的高红利率）。当然，这类公司一般都是比较成熟的公司，或者成长性不足的中小公司，但是如果公司业务稳定，而你的资金又达到一定规模，投资这类公司确实是省时省力的一种投资策略：不但可以获得相对稳定的现金流，而且由于主要追求目标是红利，你会对股票价格的变动不那么敏感。
对于确定性前景，这也是我想在《投资者在买什么》中单列的一种类型，尽管这种方法依然是追求利润，但是因为研究方法缺乏定量条件，所以单独拿出来并不算是一个问题。成长股是可以定量的，如通过确定增长速度和折现率进行现金流折算进行公司价值的计算，或像林奇那样用PEG进行判断买入价格是否低估。但是，买未来或前景就不同了，你研究了公司的基本面，但是却很难确定公司的未来价值，这种情况下买股票可以称为是买前景。如前段时间我中的新股——科前生物。这家公司很难通过PEG或现金流折现进行计算，因为公司的历史太短。但是看看该公司的高ROE（好生意），超高的毛利率和非常好的利润率（有壁垒），过去几年的快速增长（行业空间还大），背后的科研团体，还有刚刚上市融资进行产能建设等因素，那么30-50倍的市盈率并不高，试想一下，以现在不多的资料看，几年后，利润翻番或翻两番应该是非常简单的事情。利润翻番后，市盈率就会由30-50倍变成15-25倍，在想象空间上具有非常大的安全边际，所以作为一种低配方案，你完全会觉着对获得好的收益有非常大的信心。
当然了，综合以上各单项事实，然后给出一个公司的价值，再在具备安全边际的价格上买入，那就更高阶了。
格雷厄姆对内在价值与安全边际的论述是永不过时的，也无法做出修正。同时，格雷厄姆的其它几项重要贡献也是无法修改，永不过时的。如买股票就是买公司，将投资者的视线由图形转向背后的公司，这一点永远有道理。再如，市场先生经常是非理性的，他有时候非常乐观，有时候又非常悲观，像个躁郁症患者，这种有利于我们理解市场并利用市场的认识怎么会过时？再如多元化持股的思想，慢慢建仓的思想等等等等，都不会过时。
所以，在一次接待学生团体访问的时候，巴菲特有句话非常贴切地评价了格雷厄姆，他说：你不需要另一个格雷厄姆，就像你不需要另一个摩西。这个世上仅有《十诫》，我们依然在等待第十一诫的出现。（You don't need another Ben Graham. You don't
need another Moses. There were only Ten Commandments; we're still waiting for
the eleventh. ）是的，第十一诫还没有出现，其实也没有必要出现，因为格雷厄姆提供的理念在当前依然有用，而且用起来效果很好。
永远的格雷厄姆，感恩在这个世界上曾经有这么一个人的存在。
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至于当前风光无限收益率极高的美国新生代投资经理，有人以为他们找到了不同的财富密码，这种观点看看就可以了。有人因此轻视格雷厄姆和巴菲特，认为他们过时了，这种现象又不是第一次了，看了笑笑也就是了。在上个世纪九十年代就曾经有过这种情况，而且比现在还有过之而无不及，但最后还是巴菲特一直为大家所景仰。甚至我怀疑巴菲特的所谓能力圈都是在那个年代给逼出来的，他要不停解释自己为什么不投股价一直走牛的科技股，憋着憋着就憋出来了一个能力圈的概念——仅是个人猜想，看了一笑即可，不必当真，因为我也没办法跑到他的心里去看看到底是不是这样来的。