叶氏化工HK 0408老骥伏枥

2013 Dec 18

      平常经过张江高科的叶氏化工研发中心,和道康宁、汉高、陶氏化学这些知名外企在同一区域,所以格外看高一眼。

      作为香港的传统老牌企业,叶氏家族坚守化工实体,精耕细作,坚持盈利50%分红,值得钦佩。然资本市场讲的是增长,前景故事。如果业绩平稳,甚至受内地产能过剩,环保整治及制造周期冲击,业绩不仅没有惊喜,反给个惊讶,香港的逐利资金就拿捏不准了,股价搞不好就腰斩。

      叶氏传统的财务报表,除了现金流在资本开支和产品议价力量较弱而为负之外,负债、损益、流动均比较理想,大况良好下市盈率保持在10-15倍,比内地一般化工制造5-8倍高了不少,猜想是叶氏家族的信用添分吧。

      2012年当叶氏宣布投资8万吨丙烯酸丁酯时,这是一个非常常规的产品,外购丙烯酸和丁醇,和醋酸乙酯一样,通常毛利局限在10%以内,净利的话跑赢银行利息就不错了。所以第一个判断就是叶氏和香港另外一家化工企业理文集团一样,增长乏力,靠上规模拼资金走量,也就是说并不适合作为投资标的了。

      2013年整体化工中上游处境比2012年更为恶劣,下游也叫苦连天,相对好的是原材料价格疲弱,个别行业比如农药原药、颜料染料盈利还特别出色。叶氏的情况属于比较幸运一族,油墨、润滑油属于相对抗周期,贴近下游需求比较稳定,客户群有粘性,竞争不特别恶性,原料下降的话毛利应该有上行的趋势,假设销量上升有机增长5%,协同原料优势,毛估估带来盈利有20%提高。 溶剂江门谦信的醋酸酯类、同德树脂维持不变,上海、成都和广东紫荆花油漆,在今年涂刷面积不变的情况下,受益于外墙真石漆,七彩漆代替墙砖用量的翻倍带动,据说包括立邦、多乐士、美涂士等涂料业务均录得两位数的增长,相信紫荆花也不会比这个差。最后一块本来认为是打酱油的丙烯酸酯,在5月投产后,受益于上海华谊的事故,还收录了远远好于加工费用的收益。这样预计叶氏今年不错,每股盈利上升到0.6港币,对应为10倍市盈率,分红到0.3港币,相当于5%的固定分红收益。

资本市场如何应对,我一点没有数。支撑我多留意叶氏的说法,还在于她比较人性化的管理,和台湾韩资企业迥然不同,也差别于大部分港资企业,叶氏员工队伍比较年轻化,贴近欧美跨国公司的开放宽容,旅游聚会活动比较多,也倡导对家庭纳入福利,这个符合可持续发展,相信投资者考量做股东时会额外加分。

本人并未持有叶氏化工,本文不作为特别推荐,业绩增长的公司有很多,各取所需。
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全部评论

Aquazzura2015-01-15 22:29

不是老兄啦,昨天您向我提起呢,才开始扫。但为什么中国没有大的油漆涂料公司呢?IP问题?

马小宝2015-01-15 19:19

老兄能知道,india no.1 asia paint,一定是这个行业的专业人士啊,佩服。

Aquazzura2015-01-15 16:14

看了眼半年报,确实除去一次性汇兑下降并不多。不懂产品,但头一次看到一家公司些 for the memory of XXX ( 一位独董过世 ,感觉是家很人性化公司。油漆,为啥中国就没大公司呢,印度有很大的 Asia Paints

Ten-Bagger2013-12-23 22:05

~
也曾持有一段时间,好公司来

马小宝2013-12-23 21:23

哪一类?谢谢指出。他们好多企业啊,树脂,油墨,溶剂,润滑油,涂料。。。,光涂料至少有三个基地。
内部细节肯定有国情文化,但付款按时支付,可能老兄要笑话,但实际上能准时电汇的公司,信用可以说国内排在20%前列