**恒瑞医药20231116
公司是好公司，代表着未来医药制造业转型的第一梯队，目前大力发展创新药，关乎国计民生和中国医药的未来，为国家支持鼓励对象。
优点：
行业龙头。
人口老龄化，市场空间大。
财务稳健，自有资金充裕，无刚性负债。
国家鼓励创新药，企业是国内研发创新药第一梯队，按照分散式研发安排，未来总有概率出现核心爆款产品，未来可期。
缺点：
估值较高，PE73倍，PB7.8倍，对标国外医药龙头偏贵，辉瑞PE15倍，PB1.6倍，强生PE10倍，诺华PE25倍，艾伯维37倍，默沙东55倍，武田制药25倍，但净利润均是上百亿美元，而恒瑞的净利润仅40多亿元人民币，故恒瑞的理论成长空间还很大（但即便给予30%的成长率增速仍中期达不到无风险收益率水平，长期看随着净利润的提升相信能创新高，但期限可能较长，短期回报率有限，随着估值回归，回撤风险较大）
公司2023年年报显示，净利润和营收仍是个位数增长，营收111亿元，其中创新药49亿元，仿制药占比仍不低，集采对业绩压力目前影响仍较大，除非出现爆款产品（不确定性较高，超越能力圈），否则近年业绩增长速度不会太快。（机构调研具备优势，可根据创新药的上市情况进行监控调仓，散户只能按照龙头逻辑长期持有，无法轻易计算成长性，估值难度较高）。
财务瑕疵：应收账款占比较高，现金流质量不高（医药企业通病，好在一般销售对象医院的还款有保障，但存在暴雷隐患，无法监控），研发费用开始资本化，未来若研发失败存在计提核销净利润的风险（暴雷股价暴跌风险）。
综上，长期来看，企业转型为创新药为主的国内龙头医药制造企业为大概率时间，龙头地位存在先发有时，本身沉淀了一定程度的研发、人才、管理等核心竞争力，二类护城河。可能存在三种情况：
企业创新药研发超预期，业绩爆炸式增长，估值快速消化，引来戴维斯双击；（可能性较低，超过能力圈不可控）
企业正常研发，持续逐步推出创新药，业绩持续提升，最终带动股价创新高（过程较长，中途反复回撤，时间成本较高，可能性较大）
企业研发不达预期，且各细分领域被其它药企超越（可能性较低，戴维斯双杀，股价且难以再创新高）
取第二种情况，按照净利润25%增速，预计2023年净利润44亿元，三年后净利润85亿元，目前市值3000亿元，届时PE35倍，按照无风险套利25倍，股价目标价打7折，为33元（现价48元），鉴于不确定性和无法监控，仅少量配置仓位（不超过5%）按照1：2：2分批购入（每下跌5%）。
绍兴游，美丽的江南水乡。
