丽珠集团 身边错过的牛股
一提到珠海市的大牛股，大家都会想到是格力电器，一点都没错，1996年12月31日格力电器收盘价格38.49元，（后复权价格），2017年6月5日收盘价格2486.49元（后复权价格），上涨6360.09%，63倍多，年复合收益率22.55%。同期上证指数从917.01上涨到3091.66点，年复合收益率为6.11%。以下为格力电器股价的年线图。
如果再追问一句，最近10来年珠海收益率最高的股票还是格力吗？非也，是丽珠集团，这是一家很少站在舞台中央的企业，尽管1993年就已经上市，在市场上知名度并不是很高，即使在医药同行业中，也算不上是明星企业。可就是这么一家不太起眼的公司，最近十来年给投资者带来的回报，是非常的惊人，先看看公司股价的年线图。
2005年12月30日，丽珠集团收盘价格10.41元，（后复权），到2017年6月5日收盘价格为241.71元（后复权），上涨2221.90%，年复合收益率31.45%。同时期格力电器股价上涨1097.50%,年复合收益率24.10%，同期上证指数上涨166.28%，年复合收益率8.89%。
然而，从1993年年底直到2005年12月31日，公司的股价非但没涨，还从13.3元跌到10.41元，下跌了21.72%，持有12年还亏损20%多。持有前面的12年亏损21%，持有后面的12年翻22倍。真是冰火两重天啊。是什么原因造成前后12年巨大的反差呢？笔者在拙作《投资的本源》中有一个基本观点，股价的长期表现一定与公司的业绩正相关，那么是这样的吗？让我们来验证。
（一）全景表分析
全景表是一个非常有效的分析公司的工具，特别是对缺乏专业财务知识的投资者尤其如此。和读者朋友交流时，很多朋友说已经养成了一个习惯，就是听到别人推荐股票时，首先做的工作就是制作全景表。这是一个非常好的习惯，尽管工作比较繁琐，需要查询公司历年的年报，但投资就是一项高难度的工作，不比别人付出更多，如何能在挤满了聪明脑袋的证券市场盈利呢？从2017年4月开始，全景表做了全新的改版，更加直观，数据也更详实。需要提醒的是，全景表只是一个分析工具，根据一些指标用来筛选公司，通俗的说就是选择以往的“好学生”，至于未来是否还能继续优秀，研究工作才刚刚开始，需要分析数据背后的逻辑，要分析竞争状况，进入壁垒，市场空间，管理团队，企业文化等等，还有就是要考虑估值。
有点可惜的是，公开资料只能查询到最早2001年的年报，不过也应该足够用了。
丽珠集团（000513），全景表1993年10月28日上市，单位：亿 所在地：广东珠海
分析以上全景表的数据，公司从2001年到2011年，业绩波动比较大，再早一些时段，譬如2009年利润只有160多万人民币。公司从2012年开始才真正体现出医药企业的特征，稳健增长、现金流充沛。从2001年到2016年的利润复合增长率为20.08%，这也验证了公司股价长期上涨的原因，就是业绩推动。但是从2005年利润1.1071亿到2016年7.8435亿，利润上涨幅度为608.47%，而对应的股价上涨幅度超过20倍，应该是和估值也有关系，需要进一步做数据比对。
（二）戴维斯双击
丽珠集团 股价涨幅与估值-业绩关系表 未复权股价 市值、利润和股本单位： 亿
丽珠集团股份早年是含A股和B股，2005年底的市值是按照总股本乘以A股的未复权价格计算而得，实际市值是低于14.05亿，其他所有年份都类似，只是为了计算方便，同时B股的价格资料已难以寻找，2014年1月16日，所有B股转换为H股，在香港联交所主板上市。因此2005年底的市盈率实际是低于12.69倍，大致估计在10倍PE左右，在2005年A股数量占总股本的60%，2009年还进行了B股的回购。从2005年到2016年估值上涨了大致2倍多，利润增长了6倍多，反映在股价上就是20多倍了。而同时期格力电器的估值是不断下移的，这也解释了为什么近10来年丽珠集团的股价涨幅远远超过格力的原因了。
当然这仅仅是表面上的结果，还需要深入研究背后的内在逻辑，最基本的一个逻辑就是丽珠集团从一家普药企业成功转型为了一家特色专科药企业。这在中国资本市场上是不多见的案例，通过内生性的，而不是通过大举并购的方式，逐渐转型成功。
对于投资者而言，发现这样的企业并在合适的时机介入，并不是一件太容易的事，因为转型过程很漫长，业绩也是逐年体现，观察丽珠集团的经营情况，业绩波动也是很剧烈。只是从2012年开始企业才真正步入稳健增长之途，但随之市场给予的估值也快速提升，回过头看，2011年公司业绩下滑的时期才是最好的投资机会，这对投资者而言难度是太大了。另外尽管从2005年到2016年股价上涨了20多倍，但整个过程一直持有，也是超高难度，因为股价的波动就更加剧烈，2006年大牛市，指数上涨130%，而公司股价只上涨了51.97%，估计很多投资者早就没有耐心持有了，而紧接着2007年，公司的股价上涨了将近7倍。2008年和2011年股价腰斩，2009年翻倍，2012年上涨71%，2015年股灾之年上涨了将近50%。
那么在公司目前市值大致250亿，2016市盈率超过30倍，近十年来股价已上涨20多倍的情况下，还值得深入研究吗？判断一个公司是否具备投资价值，最关键的因素是企业未来是否还有好的发展前景。让我们一起追本溯源，来深入分析公司的基本情况。
（三）追本溯源
2001年报阅读与点评
法定代表人：易振球（58岁），总裁：徐孝先（65岁，持有48476股），任期至2002年5月。1999年净利润164万，2000年净利润1035万，2001年5039万。A股1.83728498亿股（其中流通股1.1567231亿股，其中高管持股80798股）；B股1.22306984亿股（其中流通股1.03413546亿股）；总股本3.06035482亿股，A股占比为60.03%。第一大股东是中国光大（集团）总公司，持有12.72%股份。
本公司主营医药产品的生产、营销及科研，主要产品丽珠得乐、丽珠肠乐、丽珠胃三联、丽珠威、丽珠风等，产品涉及化学药品、生化药品、生物工程药品、化学合成原料药、抗生素、微生态制剂、中成药、诊断试剂、生物活性材料等各个医药领域的上百个品种。
公司 2001 年实现主营业务收入139,579.20万元，比上年增长18.43%，净利润5,039.21 万元，比上年增长386.77%.在国内医药市场竞争日趋激烈的大背景下，公司2001年度业绩取得大幅提升是公司实行营销改革的重要收获。
2001年抗感染药销售5.3亿，消化道药2.9亿，心脑血管药1.88亿，分别占营收比例为38.28%，20.75%，13.52%。
2002 年公司将继续扩大在消化道、抗感染和心脑血管三大领域的优势，围绕“做强做 大”的战略目标，改造创新经营理念、管理理念和体制理念，加速培育核心竞争力。
点评：公司共有控股和联营企业27家，整体销售规模不小，当年业绩相比上一年有很高的增长，按年报的陈述是进行了营销改革，但是销售净利润率和ROE仍然非常低。业绩的增量是靠控股子公司的贡献。公司股权非常分散，主要经营者年龄偏大，管理层持有很少的股份，技术人员偏少，年报中也没有提及药品研发事项。
2002年报阅读与点评
法定代表人：朱保国（40岁） 总裁：萧思阳（40岁），2002年公司股权结构发生重大变化，深圳太太药业股份有限公司成为公司的第一大股东。
2002 年公司股权结构发生变更，并进行了董事会及监事会的换届选举。公司营销队伍调整到位，营销组织专业化进一步明晰，公司总部重点突出营销公司、丽宝公司和丽威公司三支营销队伍，并将三个营销队伍分别在消化道用药和妇科用药、脑血管用药和生殖内分泌用药、皮肤科用药和泌尿科用药逐步进行市场侧重。
新年度经营计划：1）加大“聚焦”力度，做强做大品种，从 2002 年显示出较强增长潜力的品种达吉、参芪扶正注射液、丽珠威、前列安栓、脑力隆等产品中筛选几个大品种，加强对其市场投入和营销策划，逐渐培育成年销售过亿的大品种；2）对下属企业及组织逐步进行架构调整；3）高度介入原料药产业，使原料药成为丽珠的一个支柱产业。
控股子公司28家，联营企业5家，合计33家，比上年度又增加了6家。
点评：2002年是丽珠集团发展历史中一个比较重要的节点，大股东更换，年报中只是简单提及，其实是有很多故事的，为何是太太药业？为何是朱保国？2002年4月25日公司发布了“太太药业增持公司股份暨成为公司第一大股东”的公告，截至本公告日止，太太药业及其控股子公司已合并持有我公司 59,199,211 股，占公司已发行总股本的 19.3439%。随着大股东的更换，很自然，经营班子和经营思路也要变更。年报中提出的聚焦大品种和高度介入原料药产业，是这种思路的一个体现。
2003年报阅读与点评
截止2003年12月31日，健康元药业集团股份有限公司（太太药业更名为健康元）及其控股子公司合并持有及控制公司股份79,381,849 股，占公司已发行总股本的 25.94% 为公司第一大股东。
2003 年是公司股权结构发生重大变更后关键的一年,公司直面非典带来的机遇和挑战 克服原料药降价对公司带来的不利影响, 加强计划管理，突出重点品种，规范组织和运作， 加大投资力度，各项工作取得快速发展。
点评：健康元及其控股子公司继续增持公司股份，稳固大股东地位。2003年是变更大股东后的第一个完整会计年度，经营平稳，营收增长13.16%，净利润增长46.96%。
2004年报阅读与点评
2004 年参芪扶正注射液、头孢曲松钠原料、丽珠得乐系列等重点品种分别比去年同期 增长 81.15%、29.58%、15.36%。
2005年公司将继续坚持以四大领域——化学药、中药、生物药和原料药为科研和创新 的基本发展方向，同时进一步落实营销体系的各项创新改革。
点评：营业收入同比下降，但净利润取得了34.55%的增长，也首次突破1亿大关，得益于控制费用以及重点产品增速较高的因素。尽管提出了四大领域的目标，但太宽泛。
2005年报阅读与点评
2005 年抗病毒颗粒、头孢曲松钠原料、参芪扶正注射液、尿促性素、丽扶欣、脑力隆 等重点产品分别比去年同期增长 46.07%、19.29%、12.00%、23.59%、19.32%、45.71%。
到2010 年丽珠集团将成为具有国内领先创新能力及在生产、技术、管理等方面具备国际竞争力的制药生产企业集团。战略目标：丽珠集团在 2010 年前进入中国制药工业企业前五名，重点投入抗病毒颗粒、参芪扶正注射液、鼠神经生长因子、丽申宝（FSH）、得乐系列 （包括丽珠得乐和金得乐）、艾普拉唑片（IY－81149）、吉米沙星片、新瑙力隆、前列安栓等重点产品，争取从目前到 2010 年共推出 8 个过亿元的品牌（其中 1个品种超过 3 亿元， 2个过 2 亿元，5个过 1 亿元）；在治疗领域包括消化道药、头孢抗生素居于全国前三位， 抗病毒和生殖助孕药稳居全国第一。
点评：2005年药品降价幅度很大，尤其抗生素降价使公司的利润承压，全年度净利润下降了10%。可喜的是公司提出了下一个五年度的战略目标，未来发展路径逐步清晰。并明确要加强研发的投入。
2006年报阅读与点评
完成股权分置改革，流通股股东每10股获得1股对价。截至本报告披露日，健康元及其控股子公司合并持有及控制公司股份134,000,271 股，占本公司已发行总股本的 43.7859%，成为公司具有实际控制权的控股股东。
2006 年，公司继续坚持务实、创新、高效的企业经营理念，在面对整顿和规范药品市 场秩序以及药品降价政策的不利因素影响下，进一步深化丽珠集团在营销等各方面的改革， 调整产品结构，加大科研创新力度，并不断优化企业资源配置，提升企业竞争力。2006年实现净利润 1.3915亿，同比增长38.62%；公司重点产品丽珠得乐系列（销售额1.5亿）、参芪扶正注射液（销售额1.04亿）等销售收入分别比去年同期有较大增长，同时公司进一步加大了对营业费用和管理费用的控制力度，营业费用同比下降 9.70%，管理费用同比下降 3.10%。
在制剂方面，新引进的吉米沙星、艾普拉唑，将成为公司新的利润增长点，2007年吉米沙星预计销售 20.04 万盒，实现销售收入780.96 万元，艾普拉唑将在 2007 年三季度上市， 预计上市后三年内要做到 3-5 个亿；在中药领域方面，公司要抓住机遇，加快完成参芪扶正注射液扩大适用症临床试验，扩大销售增长，预计该产品 2007年销售额达 128.19 百万元；在原料药领域，要提高生产工艺，降低成本，并通过国外认证注册，加大出口销售。
点评：健康元成为公司具有实际控制权的控股股东，控制成本和费用成为必然的管理举措之一，最重要的是公司的主力产品逐步浮出水面，参芪扶正注射液，艾普拉唑等等将成长为公司的明星产品。
2007年报阅读与点评
2007 年公司完成营业收入17.48亿元， 同比增长9.91%，销售的增加主要来自原料药、中药制剂、生殖用药及试剂四个类别品种的销售增加，中药制剂保持了良好的增长势头，同比增长 21.87%，生殖用药、试剂逐步成为集团新的销售增长点，同比分别增 长 59.08%、40.58%。
实现净利润 5.08亿元，同比增幅 231.31%；净利润较 2006 年年报披露经营计划（1.65 亿元）相比高 20 ％以上，原因主要是：公司主营业务收入同比增加，三项费用及资产减值损失与上年同期相比减少 13,891 万元（减幅 21.99%）、公司证券投资收益和公允价值变动收益与上年同期相比增加 20,919 万元（增幅 164.80％）所致。
丽珠集团 2008 年总体经营计划为：实现主营业务收入人民币 21.04 亿元，实现净利润 3.00 亿元。
点评：2007年公司在股票市场进行了大笔投资，大牛市中收益可观，反映在业绩上有个突增，市场又对突增的业绩给予正向激励，该年度公司的股价也犹如火箭般蹿升，全年上涨了677%。
2008年报阅读与点评
公司实现营业收入20.58亿元，同比增加 17.76%，公司实现归属母公司所有者的净利润为 5207 万元，同比减少 89.76%；主要原因系公允价值变动收益及投资收益同比大幅减 少所致。
参芪扶正注射液销售额超过了2亿，增长了52.06%，毛利率82.74%；得乐系列1.29亿，增长19.65%，毛利率81.33%。
2009 年总体经营计划为：实现主营业务收入24.34 亿元，实现净利润3.21 亿元。
点评：成也萧何败也萧何，持有10多个股票均亏损累累，给公司的业绩带来巨大的拖累。做实业赚钱太慢，股票市场来钱快。相信不仅仅是个人投资者，投身于股市的企业，也会从这一轮牛熊转换中得到深刻的教训。
2009年报阅读与点评
公司自 2008年12月5日正式实施回购部分B 股方案，本报告期内新增回购B股股份数8,023,010股，截至 2009年12月31日，共计回购 10,313,630股B股，回购方案于2009 年12月2日实施完毕。截至本报告期末，公司已按照相关规定，办理完成回购股份注销手续，公司总股本变更为295,721,852 股。
公司实现营业收入25.95亿元，同比增幅 26.10%，主要原因为：公司不断深化营销改革，调整产品结构，大力推进重点产品销售，致使销售收入稳步增长，同时，抗病毒颗粒受 H1N1 突发性事件的影响销售收入大幅增加。
公司实现归属母公司所有者的净利润为4.81亿元，同比增幅824.87%；主要原因为：（1）高毛利制剂类产品销售收入在公司收入所占比例提高，使公司总体毛利上升；（2）原料药企业通过引进人才、加强内部管理、改进工艺、 降低成本等措施，较大幅度提升了盈利水平；（3）公司公允价值变动收益同比大幅增加。
点评：2009年股票市场回暖，公司的净利润又大幅增长，不过公司的主营业务出现了很多积极的因素，体现在高毛利的制剂类产品营收比例上升，以及原料药盈利水平大幅提升，参芪扶正注射液销售额2.67亿。
2010年报阅读与点评
2010 年，公司实施研发转型战略，研发重点转向抗体药物和疫苗领域，设立抗体药物和疫苗开发实验室，并且，调整化学药研发方向，进行化学药研发转型升级工作。同时，有重点地对中药大品种进行二次开发，成立中药学术委员会，加强中药领域的研发工作。具体品种方面，开展了包括艾普拉唑针剂、头孢替安酯、清毒安肾胶囊、汝丹片等19个化学药和7个中药产品项目以及3个中药风险开发项目的研发。同时，公司加强了科研的知识产权保护和国际认证工作。2010年公司申请发明专利 22 项，其中国际专利1项。
本报告期，公司实现营业收入 27.26亿元，同比增幅 5.04%，主要原因为：（1）因公司原料药企业抓住了行业机会并加强管理，2010年实现营业收入91,695.25万元，同比增长 18.92%；（2）因公司加强营销考核，细化营销管理，重点处方药产品中：抗微生物产品实现营业收入32,015.84 万元，同比增长 5.23%；助生殖用药（促性激素）产品实现营业收入 22,051.58 万元，同比增长 21.79%；（3）诊断试剂类产品实现营业收入22,348.04 万元，同比增长 24.24%。参芪扶正注射液销售额3.4亿，同比增长27.68%，毛利率91.7%。
2011 年，公司将继续加大科研方面的投入，加快核心专业科研人才的招揽，培育高素质的核心科研团队，确保各在研项目按照进度安排，顺利或提前完成；同时，积极拓展各种网络资源，寻求新的产品和技术合作，为集团未来的发展增加产品储备。
点评：2010年公司的经营比较平稳，减少了证券投资，集中精力于主业，一个很重要的变化是，公司加大了研发的投入，充分认识到了研发对于医药企业的重要性，并加大生物制药领域的研发投入。
2011年报阅读与点评
截止2011年12月31日，健康元直接、间接持有和控制公司股份总数为 135,470,620 股，占公司总股份比例为 45.8101%。
报告期内，公司实现营业收入31.63 亿元，同比增幅 15.99%。营业收入的增长主要来自中药制剂、辅助生殖用药、诊断试剂及设备三个类别品种的销售增加，其中：中药制剂同比增长 67.79%，辅助生殖用药同比增长 46.86%，诊断试剂及设备同比增长 22.95%，参芪扶正注射液销售额6.25亿，增长83.43%，但受累于中药材涨价，毛利率下降到了82.8%。
公司实现归属母公司所有者的净利润为3.59亿元，同比减少14.11%，原因是税收增加，抗菌类原料药受政策影响出现较大亏损等因素。
报告期内，公司在科研开发方面，积极加快进行单抗及疫苗的研发实验，并继续抓好化药及中药研发等科研项目。
公司未来的发展目标是成为具有国内领先自主创新能力以及在生产、技术、管理等方 面具备国际竞争力的制药企业集团。公司未来5年内，将以扩大销售，促进利润增长为出发点，通过不断的创新和改革，积极引进和开发新产品，挖掘现有产品的潜力，制定实施 重点产品推广计划等手段，推动公司持续稳定的发展。
点评：制定的下一个五年目标，相比于2005年制定的目标要现实得多，该年度业务有喜有忧，中药制剂增长快速，但毛利率下降也较快；辅助生殖用药和诊断试剂快速增长；原料药出现亏损。在研发上的布局尤其生物药方面迈出了坚实的步伐。
2012年报阅读与点评
报告期，天诚实业通过深交所交易系统增持本公司流通 B 股 465.20 万股。截止报告期末，健康元直接、间接持有和控制公司股份数为14,012.26 万股，约占公司总股本 47.38%.
公司在董事会的正确领导下，通过深化营销改革，加强成本管控，持续推进生产精益管理，提升内部管理水平等措施，有效保证了公司经营业绩的增长。报告期，公司整体经营保持了良好的发展态势。营收和利润都超过了20%的增长。
中药制剂类产品实现销售收入13.83亿元，同比增长48.44%，辅助生殖类产品实现销售收入4.58亿元，同比增长38.82%。销售费用14.41亿，同比增加48.49%，研发支出2.01亿，占营收比例5.11%。
报告期，公司重点研发项目进展顺利，其中，单抗项目：已完成 AT132 项目产品临床前的实验工作，向 SFDA 递交了临床实验申报，并已获受理。研发项目的顺利推进，为公司未来战略性产品转型和公司经营业绩持续增长奠定了基础。
产品构成中，西药制剂11.9亿，占比30%，原料药8.34亿，占比21%，中药制剂13.83亿，占比35%，诊断制剂及设备，3.4亿，占比8.6%。其中参芪扶正注射液销售额突破10亿，增长62.07%，毛利率85.52%。
公司核心竞争力主要体现在：1、产品结构多元化，重点产品市场份额领先。公司产品涵盖抗肿瘤、抗感染、胃肠道、辅助生殖、精神和神经系统等领域，多元化的产品结构有助于公司规避产品单一的风险，同时，公司的参芪扶正注射液、抗病毒颗粒以及丽珠得乐系列等产品的市场份额领先；2、产品研发能力较强，创新成果显著。公司历来重视新产品和新技术的研发工作，近三年科研投入占销售收入的5%以上，近年，公司陆续上市了艾普拉唑肠溶片及吉米沙星两个一类新药、注射用醋酸亮丙瑞林微球、注射用鼠神经生长因子等新产品。公司研发技术中心于 2009 年被认定为“国家级企业技术中心”。
点评：2012年的年报格式和披露内容有了重大的改进，这是中国资本市场在进步的具体体现。公司在这一年可以说是奠定了今后稳健发展的基础，研发的成果也逐步显现，技术人员的数量也达到了1049人，占职工人数的比例为18.77%，相比2001年135名技术人员，5.8%的比例，可谓脱胎换骨，其中博士11人，硕士169人。
2013年报阅读与点评
本报告期，公司实施 B 转 H 项目，2014 年 1 月 10 日，公司 B 股于深交所 摘牌，2014 年 1 月 16 日，公司 H 股以介绍方式在香港联合交易所有限公司主板上市及挂牌交易。
2013年公司营收和利润实现平稳增长，重点制剂药产品收入增加较快，其中，促性激素药物产品实现收入 6.055亿元，同比增长 32.17%，中药制剂类产品实现销售收入16.5亿元，同比增长 11.73%，消化道药物产品实现销售收入人民币 3.58亿元19.30%。参芪扶正注射液12.77亿，增长26%，毛利率84.9%。
艾普拉唑针剂项目于年内获临床批件，并已基本完成 I 期临床研究，II 期临床的准备工作业已完成；注射用重组人源化抗肿瘤坏死因子α单克隆抗体获临床审批，并于年内确定临床研究方案和执行医院，且完成一期临床用药生产；清毒安肾胶囊项目已完成 IIa 期临床试验研究及总结分析，进入IIb期临床研究阶段；三花粉针项目于年内完成药学补充研究、药效验证、动物药代动力学试验以及人体药代动力学临床研究。除原有研发项目外，公司于年内引进及自主开发了两项新的单克隆抗体药物研发项目及两项中药制剂研发项目。
已组建化学制剂产品研发、生物制剂产品研发及中成药产品研发三大研发团队，共有研发人员 255 名，其中包括 10 名博士及 88 名硕士。
点评：公司2013年度经营总体平稳，首家成功B股转H股，增强了外资股的流动性，并把持有的证券类资产大部分做了清仓处理，集中精力做好主业。
2014年报阅读与点评
2014 年，经过几年来的不断营销改革探索与试点经验总结，公司处方药领域的“合约制”销售模式在全国各省公司全面推广执行，在制剂海外销售及国际注册方面，2014 年公司海外制剂销售突破 1000万元，重点推进抗生素产品、生殖产品以及精神类产品在阿塞拜疆、俄罗斯、菲律宾、巴基斯坦、中美洲等国家或地区的注册工作，已获得生殖产品在阿塞拜疆的注册证。
本报告期重点研发项目进展情况如下：（1）化学及中药制剂：注射用艾普拉唑钠完成 II 期临床并进入III 期临床试验； 艾普拉唑肠溶片（新增适应症）、丹曲林钠、盐酸普拉克索缓释片、注射用高纯度尿促性素、布南色林片、阿卡波糖片、硫酸氢氯吡格雷片已完成申报生产；三花粉针项目完成IIa 期临床试验方案制定和临床试验样品制备，已召开伦理会，正在开展 IIa 期临床试验；（2）生物药制剂：注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α 单克隆抗体已完成Ⅰa 期临床试验，同时已完成Ⅰb 期临床试验受试者招募；重组人绒毛膜促性腺激素(rhCG)已完成临床前研究和临床用药生产，已递交临床申请,并完成现场核查；抗CD20 单抗生物仿制药已完成临床前研究和临床用药生产,正在修订临床申报资料；吸附乙型脑炎灭活疫苗（Vero 细胞）的生产注册完成专业审评，正在等待 CDE（国家食品药品监督管理总局药品审评中心）审评结论；（3）诊断试剂：艾滋病毒荧光PCR定量试剂和腺病毒金标快速试剂已完成研发和临床，正在注册；B19病毒IgM 酶联免疫检测试剂和B19病毒IgG酶联免疫检测试剂已完成临床，准备注册；肺炎支原体IgM抗体快速检测试剂已取得注册证，已量产；丙型肝炎病毒酶联免疫检测试剂已取得注册证，准备量产。
点评：2014年海外市场取得进展，海外的营收也达到了4.77亿，产品的梯队和层次日益清晰，研发进展顺利，生物药研发团队已吸引9位生物制药领域的海归资深专家加入。参芪扶正注射液13.11亿，增长2.62%，毛利率83.68%，增速开始减缓。完成丽珠制药新厂的迁建项目。上市以来第一次转增股本，第一次进行股权激励，彰显管理层对未来发展的信心。
2015年报阅读与点评
本集团的产品涉及制剂产品、原料药和中间体、诊断试剂及医疗设备等多个医药细分领域，并在抗肿瘤辅助用药、辅助生殖用药及消化道用药等多个特色专科治疗领域方面形成了一定的市场领先优势。现阶段，公司在以加强单克隆抗体药物研发的基础上，积极布局以基因诊断相关业务为核心的精准医疗领域。
2015 年，对于医药行业而言是不寻常的一年，药物临床数据核查、仿制药一致性评价、常态化的飞行检查、药品招标降价、医保控费及各种药物目录限制等一系列重磅医改政策和措施密集发布并实施，对医药行业带来巨大的变革与挑战。
本年度，本集团实现营业收入人民币 66.21 亿元，同比增长19.41%；实现归属于本公司股东的净利润人民币 6.23 亿元，20.67%；
2015 年，公司重点产品参芪扶正注射液增长超预期，实现销售收入15.37 亿元，较上年增长17.20%。辅助生殖领域重点品种尿促卵泡素、醋酸亮丙瑞林微球等均保持了快速的增长，分别实现销售收入4.32亿元和2.95 亿元，同比增长16.01%和46.75%，消化道领域艾普拉唑肠溶片、精神神经领域鼠神经生长因子等潜力品种进一步保持了高速增长，分别实现销售收入1.87亿元和3.00亿元，同比增长75.19%和66.39%。
2015 年，公司成功投资美国肿瘤基因测序公司——Cynvenio 公司，并与其签订了在国内设立合资公司的框架协议，积极开拓与布局精准医疗业务领域。同时，公司与北京汇智易成投资有限公司签订框架协议，双方拟设立规模为5亿元的医药产业投资基金，通过利用各方经验与平台优势，为公司储备与孵化优秀医药投资项目。
本集团创新药艾普拉唑项目在获得珠海市科技进步一等奖、广东省科技进步一等奖之后，又荣获国家科技进步二等奖。国家级“长效微球技术国家地方联合工程研究中心”落户本公司，是继“国家中药现代化工程技术研究中心”和“国家认定企业技术中心”之后，又一个国家级研发平台落户公司。
企业未来战略：丽珠医药以永远致力于人类健康事业为使命，以提供国内领先、国际一流的特色专科药为目标，以开拓和布局“精准医疗”相关领域业务为患者提供个体化治疗解决方案为愿景。基于这个长期发展规划目标，集团由综合医药集团逐步转为特色专科药研发、生产、销售为一体的特色医药企业，在现有生殖专科领域的基础上，不断丰富产品品种以及扩充特色专科治疗领域，如抗肿瘤、精神类等。同时，紧跟国际生物医药前沿发展，不断加快布局精准医疗业务，以实现“生物制药+基因测序”的协同发展，构建与提供从检测到用药的整体个体化治疗解决方案。
点评：公司的发展战略，要成为高端特色专科药企业，以提供国内领先、国际一流的特色专科药，在精准医疗和生物药研发方面将投入更多的资源。
2016年报阅读与点评
2016 年，重点开展了以下工作：一是持续精细营销，对重点产品采取针对性的销售策略，加强了推广力度。二是推进研发平台建设，强化研发创新。三是布局与完善精准医疗产业链，投资了美国公司AbCyte Therapeutics Inc.，成立珠海丽珠圣美医疗诊断技术有限公司，进军精准医疗，并设立了珠海市丽珠基因检测科技有限公司，初步形成“丽珠试剂+ 丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。同时，顺利完成了非公开发行A股项目，发行 29,098,203股A股，净募集资金人民币 14.2 亿元，通过借助资本市场力量，加快推进集团的产业转型升级。
本年度内，公司重点产品参芪扶正注射液增速稳定，实现销售收入人民币16.79亿元，较上年增长 9.31%。促性激素领域共实现销售收入人民币11.79亿元，同比增长27.99%。消化道领域及神经领域的艾普拉唑肠溶片、注射用鼠神经生长因子等潜力品种保持了进一步的高速增长，分别同比增长52.34%和63.88%。
2016 年，实现营业收入人民币 76.51亿元，同比增长15.58%；实现归属于本公司股东的净利润人民币 7.84亿元，同比增长 25.97%。
点评：2016年报披露非常详尽，涉及产品种类，每个品种的销售金额，公司的发展战略和目标，并初步完成了精准医疗的产业链布局。
（四）公司投资价值分析
1.历史回顾
公司成立于1985年1月，是一家地方国企，1989年丽珠得乐推向市场，取得巨大成功，在相当长一段时期内，丽珠得乐成了公司的代名词。90年代初中期，珠海的工业基础比较薄弱，“三个一”概括了当时的工业状况，一瓶水（加林山矿泉水），一包面（华丰方便面），一颗药（丽珠得乐）。可见丽珠集团在当时的珠海地位非同一般，那个时期中央首长到访珠海，丽珠就成为了必到的一站。
1993年B股和A股分别登陆资本市场，成为资本市场元老级公司，1998年公司发起人股东把股权转让给了中国光大（集团）总公司，后者成为了第一大股东，比例并不高，12.72%，企业实际是由管理层控制。2002年深圳太太药业（后改名为健康元）成为公司的第一大股东，持股比例19.34%，朱保国担任董事长并兼任总裁直到2013年。2006年健康元才成为有实际控制权的大股东，持股比例达到了43.78%。
从现有的经营数据观察，从上市的1993年直到1999年，经营状况非常一般，1999年的净利润仅仅165万人民币，从2001年开始净利润逐年上升，2004年突破1个亿，2007年到2009年，由于资本市场的震荡，利润经历了过山车式的剧烈波动，主营业务发展还是比较平稳。
公司的发展历程中，有几个重要的节点，2002年第一大股东变更，2006年健康元成为有实际控制权的大股东，2010年公司研发战略转型，单抗作为重点。2012年研发有序推进，产品进行转型，2014年实施了股权激励，2016年公司整体搬迁。
2.产品线分析
公司从1985年创立至今，走过了32个年头，公司逐步从一家普药企业，转型成为一家特色专科药企业，从销售净利润率也可以看出这个变化，从2001年到2006年都是低于10%，从2010年开始逐步改善。
公司现阶段的产品线分为几个板块，1）西药制剂31.85亿，毛利率79.91%，占总营收76.16亿的比例为41.82%；其中消化道7.17亿，心脑血管1.66亿，抗微生物药物3.85亿，促性激素11.79亿，其他7.36亿；2）原料药及中间体17.35亿，毛利率19.22%，占总营收22.78%，3）中药制剂21.25亿，毛利率79.83%，占总营收27.9%；其中参芪扶正注射液16.89亿，毛利率83.97%；4）诊断试剂及设备5.67亿，毛利率56.52%，占营收比例7.46%。
2016年艾普拉唑肠溶片实现销售收入人民币2.8467亿，同比增长52.34%；辅助生殖产品尿促卵泡素实现销售收入人民币5.44亿，同比增长25.82%；注射用醋酸亮丙瑞林微球实现销售收入人民币3.8639亿，同比增长31.01%；注射用鼠神经生长因子实现销售收入人民币4.91亿，同比增长63.88%。
原料药中，阿卡波糖实现销售收入人民币1.5727亿，同比增长118.75%。
（1）以上所有产品中，参芪扶正注射液无疑是明星中的明星，公司官网对该产品的介
绍中，主要成分为党参与黄芪，功能主治为：益气扶正。用于气虚症肺癌、胃癌的辅助治疗。与化疗合用有助于提高疗效、保护血象，提高气虚患者免疫功能、改善气虚症状及生存质量。1999年上市，2004年报中首次提到了这个产品，2006年销售额1.04亿，到2016年实现销售收入16.89亿，真可谓是一个奇迹。相信不光是行外人士，即使是业内，也会惊叹不已，产品的成分很普通，主要功能是补气，也许说是一个销售奇迹可能更贴切。未来还能增长多少，应该不会太乐观，因为中药注射剂近几年安全性受到质疑，而且辅助用药受处方限制，尽管前几年年报中也提到要进行国际注册，并没有看到有实质性的进展。
（2）消化道用药应该是丽珠的传统强项，除了得乐系列，艾普拉䟶肠溶片销售规模和
增速比较可观，艾普拉䟶针剂也进入了优先审评绿色通道，未来是值得期待的品种，但也不可太乐观，因为市场上已经存在有很多PPI拉䟶类药物。
（3）促性激素销售11.79亿，辅助生殖用药系列，在放开二胎的背景下，预计可以取得较快的增长速度；
（4）注射用鼠神经生长因子预计也可以获得不错的增长，主要的竞争对手是舒泰神，丽珠的鼠神经生长因子上市比较晚，目前处于市占率提升阶段；
（5）原料药阿卡波糖2016年销售1.57亿，大幅增长118.75%，公司2017年6月2日公告与华东医药签订4.8亿2年内的供货合同；
（6）2016年诊断试剂及设备5.67亿，公司从2008年开始披露诊断试剂与设备的销售数据，1.44亿，增长还算可以。但与专业的从事体外诊断业务的上市公司相比，公司在这一块的业务并不容乐观，体现在产品比较单一，主要是用于肝炎和HIV诊断，所用的技术是酶联免疫法。目前体外诊断行业的发展趋势是医疗机构采用集采打包模式，要求供应商能提供尽可能多的产品和解决方案，同时酶联免疫技术正逐步被化学发光法所替代。另外公司似乎在仪器上投入不多，目前市场上大部分的运作模式是仪器低价甚至免费往终端铺垫，靠试剂来盈利。
目前公司现有的产品线中，消化道用药、辅助生殖用药、神经类药是比较有特色和具备竞争力的，肿瘤辅助用药参芪扶正注射液预计可以保持个位数的增长。
另外公司有两大研发平台，单抗和微球，单抗有7个产品处于临床阶段；微球平台成功上市我国首个微球缓释产品（亮丙瑞林微球注射剂），后续产品线全面覆盖三大瑞林（亮丙瑞林、曲普瑞林、戈舍瑞林）。预计2019年起，两大平台均有产品上市。
3.公司战略分析
公司2005年提出过一个发展战略目标：丽珠集团在 2010 年前进入中国制药工业企业前五名，显然这个目标在2010年没有达到，至今也没有。
2011年又提出一个公司未来的发展目标，是成为具有国内领先自主创新能力以及在生产、技术、管理等方面具备国际竞争力的制药企业集团。具备国际竞争力的含义是什么？至少产品能进入发达国家市场吧？原料药是有，2016年销售额7.49亿，但制剂产品不到2千万，而且只是进入了东南亚，中东等欠发达地区，这样的状况难言具备国际竞争力。
2015年报中的提法是，企业未来战略：丽珠医药以永远致力于人类健康事业为使命，以提供国内领先、国际一流的特色专科药为目标，以开拓和布局“精准医疗”相关领域业务为患者提供个体化治疗解决方案为愿景。何谓特色专科药？按照一般的理解，就是说到某个领域，就会马上联想到某家企业，譬如肿瘤药就会想到恒瑞医药，精神神经类药就会想到恩华药业，丙肝用药想到正大天晴等等。丽珠的特色专科是什么呢？消化道，辅助生殖？另外精准医疗确切是个什么概念呢？
公司的官网首页，公司简介最后部分，有一段这样的描述：公司永远致力于人类健康事业，提供国内领先、国际一流的特色专科药，公司正致力于向生物制药的战略转型，开拓布局“精准医疗”领域!2016年年报，董事长致辞中也有类似的描述：初步形成“丽珠试剂+ 丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。
到目前为止，公司的战略基本清晰了，就是要向生物制药转型，事实上，丽珠集团在生物制药方面的布局是相当早的，在2010年就开始了搭建单抗研发的平台，但可惜的是，至今还没有产品上市，恒瑞医药已经把PD-1技术卖给了美国Incyte公司，而且国内的现状是，有个好项目，都是一哄而上，连主营业务是兽药的金宇集团也宣布进军单抗邻域。在眼看就要成为一片红海的领域，丽珠的优势在哪里呢？
丽珠集团旗下的丽珠单抗生物技术公司，丽珠集团仅仅占比51%，另有49%股权是由健康元持有，健康元在生物技术方面有独特的优势吗？还是在渠道、市场方面有他人不可替代的地位？或者仅仅是作为财务投资者？丽珠集团缺钱吗？2016年刚刚增发了14亿，老厂房改造转让又是一大笔现金会到手，这不得不让丽珠的股东有所疑虑，丽珠单抗为何要健康元参与呢？
“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局，这点也是令人不太好理解，基因技术方面，国内有华大基因，贝瑞和康等强劲的对手；诊断试剂，前面在产品线分析中已有所提及，另外商业模式和盈利模式也处于起步阶段。四个业务单元在面对下游用户时如何统一协调等等。通常而言，精准医疗的实施主体应该是医疗机构，医药和器械企业只能按照医疗机构的市场需求去做相应的布局。
因此，对公司的生物医药转型与精准医疗的布局战略，还需要进一步观察，如果能取得成功，公司将会进入一个新的发展阶段。
4.研发投入与国际化
2016年公司研发投入4.74亿，占营收比例6.2%，研发人员356人。相比销售费用30亿，占营收比例将近40%，销售人员9千人。不知道中国的医药公司是属于技术型企业还是营销型企业，当然这是体制的因素。一方面是救死扶伤，另一方面是营销有很多不足为外人道之处，相信从事医药行业的人士内心也很纠结。
6.2%的研发投入比例也不算少，但要想成为技术领先型的企业，恐怕还不够，公司的销售净利润率10%左右，应收账款有14亿多，也从一个侧面反映了公司的产品技术含量还有提升的空间。
另外一个提升企业实力的方式，就是国际化，制剂产品要申请国际认证，尤其是美国FDA，欧盟认证等等。包括申请国际临床试验，一则可以打开国际市场，二则对国内营销也能享受到优惠政策。公司在这方面似乎并没有具体的举措，既然想成为有国际竞争力的企业，这一步迟早得走。
5.管理团队
从年报披露的信息看，管理团队还是相当有实力，既有从85年毕业就分配到丽珠工作至今的高管，也有海外引进的高端人才，只是主要管理人员的年龄都普遍在50左右，再考虑长远发展的话，需要在梯队建设方面做些储备。
6.投资建议
无疑，从经营业绩来看，丽珠集团是一家比较优秀的企业，这与其从事的行业也有关。在医药行业，只要坚持研发投入，在某个细分邻域精耕细作，自然会形成一定的市场优势，产品优势。市场需求总是存在，随着人口老龄化趋势的加剧，人们工作节奏加快，现代人心理压力日增等等因素，医药行业要取得稳步的增长是可以做到的，但要想成为行业内卓越的企业，那就不是一般的努力就可以达到的。
非常希望丽珠能走在通往卓越之途，但从目前公司的战略方面来考量，可能不会一帆风顺，同时目前股票的价格和估值也处于历史的相对高位。但是公司未来几年业绩复合增长20%左右是可以期待的，建议长期关注。
公司的风险因素，请参阅公司的年报。
（五）阅读健康元年报有感
既然研究丽珠集团，阅读大股东健康元的年报也是必做的功课。但是很遗憾，感觉是多读了一遍丽珠集团的年报，绝大部分是重复了丽珠集团年报的内容。
健康元2016年营收97.21亿，其中76.51亿是丽珠并表；净利润4.51亿，其中3.63亿也是由丽珠集团并表而来。
健康元自身的业务中，保健品和OTC 3.22亿营收，净利润0.41亿；，海滨制药的原料药实现销售收入11.67 亿元，实现净利润为 1.81 亿元，焦作健康元实现销售收入 9.01 亿元，实现净利润贡献为 0.09 亿元。
丽珠集团2016年净利润7.84亿，市场给予了278亿市值，PE 35 倍（6月15日数据），
健康元作为丽珠的控股股东，丽珠为健康元贡献了归属于母公司股东的净利润约为3.63亿元，健康元合计利润4.51亿，丽珠贡献的这部分利润也反映在了健康元的市值当中了，139.6亿，PE 31 倍（6月15日数据）。3.63亿利润对应的市值是否两家公司都计算了？这是挺令人困惑的地方，也就是说，上市公司之间控股和参股，都会有虚增市值的现象产生吗？求教于内行人士。
网上看到一篇报道：健康元在6月8日举行的2016年年股东大会上，“健康元低估了”朱保国在交流中突然说，目前健康元的市值才130多亿元吧!但公司持有丽珠集团(000513)有市值就过120亿元了。(据公司财报，健康元直接和间接持丽珠集团约1.91亿股，占公司总股本的44.78%)。有股东若有所思称：“这不是等于公司其他的目前都是白送了?”
最后做一个小调查来结束本文：朱董事长的观点“健康元低估了”，是：
A:言之有理
B:忽悠小股东
C:缺乏基本的常识
D:信口开河