写7.5篇的时候，南瑞还没发年报，这两天又读了南瑞2023的年报，加上这两天二级市场价格比较给力，续一篇。
1、南瑞真是一个非常奇葩的公司，两个数据在我大A肯定是凤毛麟角。过去9年，南瑞的毛利率均值是27%，去掉一个最大值30%，去掉一个最小值23%，剩下的7年，偏离度最大的2015年的25%，只有区区2%，而且也都是9年前的事情了。同样是过去9年里，南瑞的净利润率均值是13.45%，都不用去掉最大最小值，正负偏离度也不超过1%。用稳如老狗来形容或许有些贬义，对于企业经营来说，这肯定是加分项，是经营能力、行业地位和优秀商业模式的体现。
2、作为企业成长性最重要的指标之一，营业收入，南瑞一样稳健的令人发指，过去3年，每年都是10%的增长率，像是梦一样。但是如果参照在手订单（在手订单指公司已签订还未确认收入的合同余额）的数据，就有那么一点点隐忧，2022年负增长，2023年零增长，源于新增在手订单的几无增长。之前我对比年度的电网和储能的年度投资数据，认为其存在一定的周期性。但我现在更倾向于基础投资的基数已高，相应的增速无限趋近于零，甚至是负增长。对应南瑞的年报数据是国家电网内营收，连续3年个位数增长，如果纳入通胀因子，这个增速还要再打折扣。
3、对于一个年营业成本378亿的公司，在合同负债50亿的情况下，账上168亿的现金显得尤为扎眼。是的，作为一个资产较轻的公司，公司账上的现金过去9年保持着年均20%的增速，越来越多了。好在2023年，国资委对于央企的考核有了新的变化，对应的，23年南瑞的分红比例首次提升到60%，这是一个非常积极的变化，对于一个有能力，但是没动力分红的公司来说。事物的发展都是动态的，盈利在增加，分红比例在提高，一致预期如果发生变化，就会推动估值的变化。
4、费用、研发、负债、减值、回款这些项目对于南瑞来说，没有什么花头，历年都比较稳定，谈不上翘楚，但中规中矩不拖后腿，也算是加分项，就不展开聊了。对于南瑞来说，电网自动化业务的增速逐年下滑，是一个很大的考验，当然也是机遇。对于电网设备来说，出海是有相当难度的，作为每一个国家国民经济最重要的基础设施之一来说，地缘政治，国家安全，贸易保护，都是出海的巨大阻力和壁垒，但是2023年，虽然占营收比例还是可怜的2.7%，但已经实现了同比翻倍的成长，如果这个趋势可以在未来延续，市场也会以另外一个角度来审视公司。
5、南瑞过去2年，北向资金的持股一直保持在16%以上的高位，在市场里也是数得过来的公司。源于公司较好的商业模式，和仅次于诸如三峡大坝、高端白酒、电信运营商，等等的高确定性。但去年4季度以来，北向持续的减持在4月份达到阶段性高峰，北向持股比例已经跌破16%，近期还有加速。如果公司的经营和展望没有什么质变，那作为央企的身份，或许就是背后的缘由了。
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好公司无疑，电气自动化专业理想的就业岗位，毕竟人均年薪45万可不是盖的。如果市场能再给一个好价格，作为本专业，不能成为南瑞的员工，做个小股东我也是愿意的。
这段真不是黑南瑞，南瑞人均创造470万营收，65万净利润，全行业比较也算是翘楚之一。商业模式皇冠上的明珠茅台，人均创收也不过444万，当然人家的人均净利润是224亿，毕竟阿茅的毛利率是蓝星无敌的92%。
$国电南瑞(SH600406)$ $许继电气(SZ000400)$ $四方股份(SH601126)$
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