在一个冷门行业，有一个冷门公司，如果不是喜欢发可转债，估计更是鲜有人知，一个小公司，一个公司名称写了环保的造纸厂，荣晟环保，渣球关注度仅1万5。
很多年前就顺带着看过这家公司，当时觉得平平无奇，这几年连续发了2期可转债，分红也多了起来，甚至还有回购注销，9号晚上太阳年报，就提前把荣晟拿过来翻翻，算是热热身了。
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1、荣晟17年IPO，数据就统计17年至今的7年，这7年这个“夕阳”行业中的小公司营业收入增长了122%，7年一倍多，还可以，净利润完全同步，增长了121%，经营现金流增长了290%，不是假钱哈。7年净利润合计是18亿，分红分出来7.6亿，不算历年的回购，现金分红率是42%，在我大A的小公司里面算是难能可贵，另一个角度印证了赚的不是假钱哈。
在造纸这个大家瞧不上的行业里，这个公司有点小另类，即不以大规模的资本开支扩张产能为KPI，7年的固定资产资本开支只有区区7亿，其中还包含一定比例的非生产性资本开支。
公司的费用控制一直很好，销售费用7年来都非常稳定，常年低于毛利的3%（扣除运费影响），管理费用也说得过去，财务费用更是鹤立独行于同业，综合是正向贡献，研发费用中规中矩保持在营收的4%-5%。我说的可能比较抽象，有兴趣的朋友可以对比下曾经的行业大佬晨鸣纸业，你就知道这数据的难能可贵。
2、公司的业务也非常单纯，废纸系，产品是瓦楞纸及原纸，对于企业的规模非常克制，z主要产品原纸的规模7年只增长了109%，成品增长了64%，在行业里非常另类。
3、2023年的年报很棒，因为产品价格的下跌，营收同比负增长10.6%（量增），但原材料和能源下跌幅度更大，加之费用管控得力，净利润同比大增61%。一方面是企业自身的禀赋和努力，另一方面是出于亏盈平衡点附近的企业，在行业景气度上升的情况下，具有更好的业绩弹性。
4、在造纸行业3年景气度低谷之后的2024年初，公司的财务状况非常健康，账面上现金加理财产品净额创历史新高的18亿，远超有息负债10亿（其中还有一半是低息可转债）。别看荣晟是小公司，资本运作的水平是很高的，而且尺度把握得很好。公司在19和23年分别2次发行可转债融资合计9.06亿，加上大股东在2020年的大规模减持，当下大股东及其一致行动人，刚好持有公司股权50.6%（不含荣23转）。然后就是3月份公司公告的0.6-1.2亿回购注销，按照当前市场的价格30日均价约11元，按照回购中值0.9亿大约就是回购总市值的3%并给予注销。
咋说呢，大股东奋斗一生，肯定不是为了XX主义或者小股东贡献青春和汗水，减持落袋为安可以理解，已经比那些恨不得把公司全卖给散户的所谓“企业家”们强太多了。财务状况良好的情况下，融资作为备用弹药直面行业寒冬从某个角度来说也是未雨绸缪。行业景气度回升，账上现金太多回购注销回馈包括大股东在内的全体股东，也是皆大欢喜的事情。
5、今年每股分4毛9，共分出来1.3亿，加上回购注销的中值0.9亿一共是2.2亿，年回报率约6.8%。行业是反弹或者反转仍未可知，但毛估公司2024年盈利增长正向，加上公司低负债、较低资本开支及费用管控优良的惯例，2024财年股东回报应该不低于2023财年。如果看得比较短，1-2年的时间，公司估值不高，合理偏低。
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搂草打兔子，路边无意中捡了1张毛爷爷的感觉。
$荣晟环保(SH603165)$ $太阳纸业(SZ002078)$ $荣23转债(SH113676)$
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