四方看了有段时间了，一直没什么心得，这周加上假期，集中翻了2011-2023这13年的年报，聊几句。
1、制造业中难得的轻资产公司，这13年加一起，净资产只增长了60%，只是从26亿变成了42亿，是一家不依赖资本开支扩张的商业模式。有息负债很低，常年财务费用为正，财务这一块2023年贡献了近6000万净利润。其他的费用管控也很不错，管理费用常年在1-3个亿之波动，占毛利约14%，没有任何明显的上升趋势，也是很少见；销售费用的比例有一点高，但也能理解和接受，毕竟也是一个市场化竞争的行业，但费用稳定在4-6个亿之间波动，2017-2019这3年比较高在5亿以上，其他年份包括近几年，都稳定在4亿。研发费用很健康的逐年提升，这13年，从2.5亿提升到5.4亿，大概保持在营业收入10%这个比例，公司的研发成果字面上看中规中矩，但外行就不乱评价了。
早年的应收账款比较多，20多亿是常态，近4年压降到10亿出头，但坏账率和信用减值基本可以忽略不计。存货的净额比较大，我理解是公司商业模式所致，对应的资产减值损失也在正常的范围内。
公司现金流很好，经营现金流净额常年大于净利润，也几乎没有扩张性资本开支，结果就是公司账上的现金越来越多。2023年财报中，现金高达31亿，要知道公司的净资产只有42亿。。。而且这还是公司近6年超高比例分红之后剩下的，过去7年公司的分红率（分红金额/当年净利润）分别是61%、88%、123%、243%、90%、92%、80%，合计分红28亿雪花银子，而这7年净利润合计才26亿。并且这么多年，尽管账上现金充裕，但是公司既没有大买理财产品，也没有弄什么体外的财务公司，相比较大A喜闻乐见的大存大贷，堪称CFO之楷模。
看到这里，几乎全是加分项，甚至有点完美。朋友，你是不是像我一样，特别心动？捡到狗头金了吗？
2、细心的朋友或许发现了，还有一个关键数据我还没说，营业收入。2013年的时候，公司的营收就上到了30.5亿，之后再没低于这个数，但到了2020年，公司的营收堪堪38.6亿，是的，你没看错，8年合计增长了26%，可以说是几无增长。但是最近3年，年均增速14%，营收中速增长至2023年的57.5亿。
按照公司最新的业务分类，主营划分为电网内业务和电网外业务，按照之前的分类，是电网业务和电厂业务。按照我自己统计的数据和一些渠道的沟通，可以简单的理解为，这13年的电网业务，其实增长都非常有限，龟速增长。近三年公司营收的增速源于新能源发电相关设备的市场增量，这一块业务模糊地说是公司2019年开始拓展，在5年时间里做到了20多亿，对四方来说，我觉得是不容易的。不过，这一块业务的毛利率偏低，低于电网内产品约10个百分点，进而拖累整体毛利率5-9个百分点的下降。
但是整体来说，新业务的拓展，打开了成长的空间，而且公司（全体股东）并没有为此付出任何资本开支和费用，也是难能可贵。
3、那么就只剩下2个问题了。新能源电厂的相关电力及自动化设备未来的增量和空间如何？为什么这么多年，公司高毛利的电网业务原地踏步？
这是近年来电力工业的相关数据，毫无疑问，2023年是风光装机的大年，和公司非电网业务约3成的增速遥相呼应。但2023年同样也是电网和电源投资的大年，公司的电网业务仍然稳定在30亿出头的规模，稳如泰山（此处非静止画面，呵呵）。
本着好奇害死猫的性格，我准备去啃一下行业老大哥，国电南瑞，看看从老大哪里能不能找到答案。
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PS：互联网上，市场有效/无效的讨论连篇累牍，多是杂音。2021年四方6倍上涨之后，在100-150亿市值，约4%的股息率盘整，对应这3年的营收、净利润增长，我只能说，聪明钱太多。
待续未完……
$国电南瑞(SH600406)$ $四方股份(SH601126)$
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