遇事不决，先看基本面。鉴于电力板块上市公司2022年三季报已披露完毕，我们首先来看一下板块的三季度成绩单：
2022年前三季度电力板块实现营业收入1.14万亿元（同比+18.0%）、归母净利润851亿元（同比+7.1%），其中单三季度归母净利润297亿元（同比+89.4%）；
分板块盈利情况来看，单三季度火电归母净利润为57亿元（同比由亏转盈、环比+33.3%）、水电148亿元（同比-10.6%）、新能源发电归母净利润为37亿元（同比+35.2%）、核电归母净利润为55亿元（同比+3.6%）。（数据来源：WIND，广发证券）
除去稳步发展的新能源发电（2022年前三季度风电发电量同比+11.2%、光伏发电量同比+14.4%），尤其值得关注的是三季度受制于极端高温业绩出现分化的火电和水电。
数据显示，7~9月全社会当月用电量分别同比+6.3%、+10.7%、+0.9%，彰显高温下用电需求提升。而从发电情况来看，7~9月火电单月发电量同比+5.3%、14.8%、6.1%，水电发电量则分别同比+2.4%、-11.0%、-30.0%，映射了今夏来水偏枯致使火电保供功能突出、水火互补效应强化。（数据来源：国家统计局，中电联）
我们认为，火电盈利改善具有一定的必然性。原因在于，电价端自煤电上网电价市场化改革后始终维系高位，尤其在今夏用电偏紧的情况下火电电价得到充分上浮，改善火电营收；同时成本端市场煤价较2021年高位回落、电煤长协覆盖比例提高，火电企业基础利润得以提升。
虽然夏季用电高峰结束后国内发电量出现回落，直接影响电力板块出现回调，但我们在《电力，冬天里的一把“火”》中提过，电力行业的现状是电气化需求叠加极端天气频发下电力供应紧张情况的增多。据世界气象组织，今冬明春有出现“三重”拉尼娜气候的可能，因此冷冬、缺电的预期仍然存在，保供压力下电力板块仍有望维持较高景气度。
当前新能源发电的稳定性尚有欠缺，火电的兜底保供和调峰调频价值于是会愈发凸显，结合价格端“放开”和成本端“管控”，火电企业的营收、成本增速差回正，有望继续释放较大业绩弹性。
这里进一步说明一下成本端“管控”。10月28日，国家发改委办公厅发布了特急文件《2023年电煤中长期合同签约履约工作方案》，指出2023年5500大卡的下水煤合同基准价将从2022年签约的700元/吨下调至675元/吨，不及当前市场煤的一半。
可以想见，随着煤价、电价进入新常态，火电业绩与上游煤炭的强相关性有望逐步修正，伴随其周期属性的弱化，火电有望以稳定的ROE回报创造充裕的现金流，支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。
而提及转型发展，近期政策端也是动作频频，先是可再生能源补贴核查力度加大（确认后补贴发放有望提速）、再是《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》出炉，直接利好高效火电机组、节能降碳改造产业链以及新能源运营商，表明传统能源向新能源转型仍是大势所趋，既有利于缓解新能源板块估值压力，也有利于电力板块估值接轨新能源。
展望未来，在明确的“双碳”目标下，风光新能源加速发展，仍有望承担全社会用能增量，火电则有望由基荷电源加速向调峰电源转变。
而面对这一新型电力系统建设中出现的装机与消纳、电量与电价之间的矛盾，系统性调节手段诸如传统能源的灵活性改造、新型储能发展、特高压建设、风光平价、电力市场化改革等有望发挥重要作用，促进电力行业的可持续发展。
我们仍然强调，近年来这一轮电力大行情的基本盘是“十四五”期间我国用电需求和电气化需求的双旺，直接催化是季节性及极端天气下电力供应紧张的情况增多，中长期驱动力则仍是“双碳”目标带来的新能源换代趋势。
总体来说，电力行业正处于转型发展的资本开支高峰期，在用电紧张的大环境下项目利润率有望持续改善，具有风光水火核多样化行业分布的中证全指电力指数可能会存在较为突出的配置机会。
#北方稀土调价议案未获通过# #谁能成为2022年的跨年妖股？#
$电力ETF(SH561560)$ $三峡能源(SH600905)$ $国电南瑞(SH600406)$
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