如果说昨天的下跌是美国8月CPI超预期再度激发收紧担忧的“城门失火，殃及池鱼”，那今天的下跌体现出的则是地缘扰动之下市场风险偏好的进一步收缩。这其中，有赛道股累积较多涨幅之后的恐高情绪，有经济复苏偏弱的基本面压力，还有近期持续发酵的风格切换猜想（详见《风格切换已经来了吗？》）。
冰冻三尺，非一日之寒。这些因素在这段时间内相互交织，持续构成对投资者信心的压制。而当这种脆弱的情绪遇上欧盟的《欧洲关键原材料法案》、美国的《国家生物技术和生物制造计划》，就好像找到了一个宣泄口，导致今天先进制造如光伏、汽车、芯片等领域出现无差别杀跌。
但话说回来，这些海外法案引发的恐慌，到底站不站得住脚呢？
就美国而言，从8月的《通胀削减法案》（IRA）、《芯片和科学法案》（详见《国产替代逻辑走到哪儿了？》），到近日的《国家生物技术和生物制造计划》，这些指向逆全球化、产业回流趋势的法案可谓是司马昭之心路人皆知——美国要重建自己的先进制造供应链，以降低对全球的依赖。
而这个“全球”，虽写作“全球”，大家其实也明白，就是读作“中国”。因此，美国方面的动作不仅加剧了全球供应链的不确定性，也给地缘格局蒙上了一层阴云。叠加美联储激进加息预期再起，短期风险偏好的收敛可能对中小市值及出口导向型行业产生一些不利影响。
但市场是否放大了这种担忧，是一个值得考虑的问题。
今天广泛流传的一张截图称拜登日前签署的美国IRA法案从2024年起全面禁用产自中国的电池组件，从2025年起全面禁用中国的矿物原材料，于是新能车、锂电应声下跌——市场开始为中国电新产业链的出口逻辑动摇而定价。
然而，天风证券查证后表示，IRA法案中针对中国电池的限制并非是禁用，而是不享受补贴。相关上市公司也指出，美国于电动车行业尚处于靠补贴来扶持的初级阶段，但中国已经从政策驱动转向市场驱动，强调“脱钩”不具有现实意义。至于矿物原材料，同样是2025年开始拿不到补贴的问题。对此，中泰证券认为很多锂电材料在日韩电池企业的份额同样较大，完全替代的可能性不高，该政策有调整的可能性。
其实电动车也好，光伏也罢，早在8月IRA被美国众议院通过时我们就谈过（详见《为什么资金又在追逐光伏？》），IRA固然是美国健全国内新能源制造产业链、推动国内光伏等新能源市场持续增长的尝试，但自建产业链不是一朝一夕的事。且不论美国国内政策的持续性和稳定性，光是国际大通胀下不断升级的制造和物流成本，也加大了美国企业“重塑供应链”的执行难度，美国政府提供的补贴足不足以覆盖美国企业为满足补贴标准而投入的成本，其实都得画上一个问号。
同样地，即使欧盟想要通过《关键原材料法案》确保锂和稀土的供应，想要通过反强迫劳动法规的提案限制别国的光伏出口，在其因能源危机而焦头烂额、甚至重启火电的当下（详见《能源危机，交易进行中》），完全脱钩更多可能是有心而无力。要知道，欧洲是一直都有光伏供应链自主诉求的，但2013~2018五年“双反”也没有实现的目标，通过现在的限制进口可能也不会降低难度，何况所谓的反强迫劳动提案目前尚未生效，生效后也存在一定缓冲期。
中信建投指出，对比美国法案，欧盟在执行标准上相对温和，一方面是举证责任可能会有不同，另一方面该提案是针对单一行业或产品而非我国，之前国内组件企业应对美国溯源问题已有一定经验，即使欧洲开始执行这一标准，对国内组件出口欧洲影响可能也相对较小。
而之所以来自外围的扰动会形成今天这样市场对于高景气赛道的悲观情绪，可能还是因为我们前文所述海外流动性和国内基本面引发的信心不足，本质上或是资金在震荡市中为降低波动而采取的避险操作。
所以我们可以看到，随着高位赛道的下调，今天是高股息为核心的红利相关策略逆市上行，尤其叠加了低波动因子的红利低波策略彰显韧性。红利低波指数今日收涨0.49%，高于红利指数0.20%的收益（数据来源：WIND，截至2022/09/15）。
这不仅是红利低波策略长期收益率表现稳定的原因（以红利低波全收益指数为例，WIND显示2012~2021这十年间，指数仅有一年取得非正收益），也与这一策略的行业分布息息相关。
截至8月31日，红利低波指数的前五大权重行业依次为银行（23.24%）、房地产（17.30%）、采掘（12.45%）、建筑装饰（7.05%）及公用事业（6.71%）（数据来源：WIND），正受益于国内存款利率调降加码宽信用、地产市场销售改善的宏观环境。
——9月15日起，多家国有大行调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调，其中三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。年内MLF及LPR利率已经先行调降，但地产交付风险导致居民部门呈现“多存少贷”现象，本次下调存款利率有助于缓和商业银行净息差压力，同时推动政策利率向市场利率靠拢。住建部 “保交楼”也在工作有序进行，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展，一城一策指导下各地推动地产销售改善。
总的来说，虽然短期A股市场承压，但制造成长等高景气赛道未必会就此“喑哑”。只不过在风险偏好降低的当下，拥挤度较弱、估值偏低的顺经济周期板块，可能会成为较为有效的“避风港”。
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