“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面等的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF（513133）。
基金所跟踪的恒生科技指数投资价值分析：
1、 指数反映香港上市的顶尖科技或创新企业表现。指数囊括阿里巴巴、小米集团、美团、腾讯、快手、京东等A股市场稀缺的互联网科技龙头企业。恒生科技指数的前十大重仓股占比达67.67%，指数权重集中在龙头公司，这些龙头公司代表了中国科技进步发展的核心趋势。同时指数成分股更新频率为季频，能够快速纳入符合条件的科技公司。
2、 指数核心公司研发投入占比高，增长迅速未来发展可期。根据恒生指数公司2020年发布的指数特征报告，恒生科技指数研发开支占收入之比例达到6.0%，远超恒生综合指数的0.9%，年度收入增长恒生科技指数达24.2%，远超恒生综合指数的10.5%。指数核心权重公司如阿里、腾讯、美团、小米、快手等在中国市场护城河明显，市场份额不断扩大，营业收入近年来均实现大幅增长，基本面愈发向好。大部分公司已达到流量变现的阶段，净利润增长迅速，指数未来发展速度可期。
3、 指数聚焦资讯科技业，自基日以来超额收益显著。从历史表现来看，恒生科技指数整体表现较好，自基日以来历史收益率达177.11%，显著跑赢恒生指数与沪深300指数。自2019年起至2021年4月30日，恒生科技指数涨幅148.52%，远高于同期恒生指数的涨幅。指数聚焦资讯科技业龙头公司，剔除与纳入机制灵活，同时单只股票权重不超过8%，起到较好的分散化投资效果。
1. 恒生科技指数投资价值分析
1.1. 指数配置价值：代表中国科技进步发展的核心资产
1.1.1. 中国市场科技龙头公司配置方案
恒生科技指数享有“东方纳斯达克”美誉，是继恒生指数、恒生中国企业指数之后的香港第三大旗舰指数，反映香港上市的顶尖科技或创新企业的表现。长期以来，由于上市门槛、上市制度、上市效率、交易制度、外汇自由度等的因素区别，许多处于成长期的科技类、互联网类公司都选择在港股上市而非在A股上市。在过去的十年期间，中国经济增长迅速而上证指数却涨幅平平，其中有一个很重要的原因就是网络经济、数字经济、高技术经济等在国民经济中的占比越来越高，而其中代表性的内地互联网巨头（如阿里、腾讯、美团等）都在香港上市，恒生科技指数为配置这类资产标的提供了好的解决方案。
恒生科技指数为配置中国核心互联网科技巨头提供了“一站式”的解决方案。指数囊括阿里巴巴、小米集团、美团、腾讯、快手、京东等A股市场稀缺的互联网龙头企业。恒生科技指数的前十大重仓股占比达67.67%，指数权重集中在龙头公司，这些龙头公司代表了中国科技进步发展的重要趋势，通过配置恒生科技指数可以较好的享受到科技、互联网进步发展带来的红利。
同时，恒生科技指数有较好的新股纳入制度，在新股上市的第10个交易日就可以将新股纳入指数。能够及时布局快速成长中的“独角兽”企业，未来像字节跳动等优质公司如果在港上市也可以及时纳入指数中。
1.1.2. 研发投入占比高，科技龙头公司未来发展可期
近年来，中国科技企业研发投入逐渐加大，科技企业呈现不断加速发展的趋势。根据OECD统计的2019-2020财年全球研发投入50强企业，中国已有3家企业上榜（华为：第3、阿里：第26、腾讯：第46），而这项数据在2017-2018年仅有一家企业上榜（华为：第5）。未来中国科技企业的发展还会更加迅速地壮大，会有越来越多的科技龙头公司跻身该榜单，恒生科技指数作为代表中国科技龙头公司发展趋势的指数，能够较好的享受到这一变革发展带来的红利。
根据恒生指数公司2020年发布的指数特征报告，恒生科技指数研发开支占收入之比达到6.0%，远超恒生综合指数的0.9%，恒生科技指数年度收入增长为24.2%，远超恒生综合指数的10.5%。恒生科技指数有35%的港股市值覆盖率和36%的港股成交额覆盖率，在与恒生指数保持高相关性的同时，突出展现了其高科技属性带来的配置价值。指数市盈率目前为48.13，远超恒生指数的14.04，体现了恒生科技指数高盈利、高增长的优质特点。
1.1.3. 核心权重公司增长迅速，享受中国科技发展红利
恒生科技指数前五大重仓股分别为阿里、小米、美团、腾讯、快手，合计占比超过39%，该五大公司均处于快速成长发展的通道之中。指数核心权重公司在中国市场护城河明显，市场份额不断扩大，营业收入近年来均实现大幅增长，基本面愈发向好。
净利润方面，大部分科技公司均已达到发展中期流量变现的阶段，实现营业收入与净利润的同步提升。腾讯控股2020年净利润达1598.47亿元，5年复合增长率达31.21%，阿里巴巴2019年净利润达1494.33亿元，复合增长率达36%，美团、小米等也均实现扭亏为盈，呈现净利润逐年迅速增长的趋势。少部分科技公司如快手仍处于积累流量、迅速拓宽市场规模的阶段，该类科技公司步入成熟期后盈利能力带动指数增长可期。
1.1.4. 相较全球其他主流科技指数，恒生科技指数估值并不贵
随着恒生科技指数核心公司都已步入快速发展的通道，恒生科技指数的市盈率目前已达48.13，处于历史分位点较高的水平，也远超恒生指数的市盈率，但这并不代表恒生科技指数目前已经被高估。
横向比较来看，选取2016年以来纳斯达克指数、创业板、科创50几个经典的科技指数进行比较，截至2021年4月30日，四大指数市盈率分别为48.13（恒生科技），48.99（纳斯达克），58.61（创业板），72.13（科创50），可以看出，无论是从历史分位还是当前市盈率来看，恒生科技指数的估值并不贵。
1.1.5. 中概股回归浪潮下港股流动性和估值双升
当前中概股回归浪潮下，以阿里为代表，大量的ADR（美国存托凭证）不断转回港股市场交易，反映了在美股和港股两地上市的中概股不断将重点从美股移向港股的趋势。近年来，港股市场的流动性和估值不断提升，越来越多的中概股企业选择在港股上市而非美股，未来随着该趋势的延续，港股市场的流动性和估值还将继续改善。
1.1.6. 指数成分股更新频率快，保证成分股公司的优质性
恒生科技指数成分股及权重的更新频率快，通常是季频进行更新，新股更是在第10个交易日就能完成指数纳入的工作。指数选样标准严格，对科技属性和创新能力有着严格的要求，若指数成分不满足科技属性则及时将成分从指数中剔除，该方法能够及时有效地将顶尖科技公司纳入指数并保证指数成分股的优质性。
同时，指数保证成分股每期为30只，权重最高不超过8%，该方法既保证了指数不会出现像纳斯达克一样指数涨跌主要只由五只股票贡献的情况，同时也能够保证指数较集中，能够聚焦于科技创新能力较强的公司，不会出现将一些创新能力差的公司以低权重纳入指数的情况，能够保持指数长期的活力。
1.2. 指数历史表现：长期跑赢恒生指数，近两年超额收益显著
恒生科技指数（HSTECH.HI）由恒生指数公司发布于2020年7月27日。指数主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务。指数选股准则会考虑合资格公司是否利用科技平台进行营运、研究发展开支占收入之比例及收入增长。经上述筛选后，市值最大的30只股票将被纳入成为指数成份股，以反映于香港上市，科技或创新领域的龙头公司的表现。
从历史表现来看，恒生科技指数自基日以来超额收益显著。指数基日为2014年12月31日，历史收益率达177.11%，显著跑赢恒生指数与沪深300指数。自2019年起至2021年4月30日，恒生科技指数涨幅148.52%，远高于同期恒生指数的涨幅。
1.3. 指数选股特征：聚焦港股科技龙头公司
恒生科技指数以在香港交易所主板上市的大中华公司为选样空间，选取满足条件要求的市值排名前30名的公司作为成分股，按照以下方法作为成分股的选样标准以及权重限制：
选样标准：
1）换手率满足流动性要求；
2）按照恒生行业分类标准，必须属于信息科技、非必需性消费、工业、金融、医疗保健行业之一；
3）主题必须至少包含云端、数码、电子商贸、金融科技以及网络之一；
4）创新能力至少满足利用科技平台营运、研发投入超过5%或收入增长超过10%三者之一。
选样方法：
1）选取满足选样标准的公司中按市值排序前30的公司；
2）若指数中现有公司市值排名超出36名则会被移除，若指数外公司排名达到前24则会被纳入指数，在纳入和剔除的过程中维持指数成分数量为30；
3）若新上市公司在上市首日收盘总市值在指数成分股中排名前10，则一般在该新上市公司的第10个交易日将该公司纳入指数。
权重限制：
1）自由流通市值加权；
2）个股权重上限为8%；
3）每季度进行检讨。
从成分股行业分布来看，指数主要暴露于资讯科技业。从恒生一级行业分布来看，指数70.9%的权重聚焦于资讯科技业，12.01%聚焦于医疗保健行业，7.71%聚焦于工业，7.65%聚焦于非必需性消费行业，1.66%聚焦于金融业，指数主要覆盖科技、互联网行业龙头公司。
2. 华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF投资价值分析
2.1. 华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF基本信息
华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF基金认购代码为513133，标的指数为恒生科技指数（HSTECH.HI）。基金将于2021年5月12日发行。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
基金的基金经理为柳军先生和何琦先生。柳军先生为硕士研究生，曾任华安基金高级基金核算员、华泰柏瑞基金基金事务部总监、基金经理助理，基金经理，指数投资部副总监。现任华泰柏瑞指数投资部总监，当前共管理基金11只。何琦先生曾任汇丰银行证券服务部证券结算师，2008年11月加入华泰柏瑞基金管理有限公司，曾任交易部高级交易员，海外投资部基金经理助理，基金经理，当前共管理基金5只。
2.2. A股首批恒生科技ETF
华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF是A股首批恒生科技ETF之一。恒生科技指数为配置中国核心互联网科技巨头提供了“一站式”的解决方案，而华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF则为A股市场投资者提供了直接配置恒生科技指数的方案。
从历史上来看，恒生科技指数成分股投资需求强烈。根据港股通历史数据，南向资金配置恒生科技指数成分股累积资金净流入量已达4702亿元，2019年至今累积资金净流入量达约3826亿元，可以看出南下资金近两年呈现加速流入的状态，恒生科技指数配置价值凸显，而恒生科技ETF则为投资恒生科技指数开辟了更方便的渠道。
2.3. 管理人具有丰富ETF产品管理经验
华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF管理人为华泰柏瑞基金，其具有长期的ETF产品管理经验。截至2021年4月30日，华泰柏瑞共管理ETF基金16只，相关联接基金7只，ETF规模已达约821.29亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。
2.4. 跟踪指数具有独特的投资价值
华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF跟踪的恒生科技指数目前具有良好的投资价值：
1、指数反映香港上市的顶尖科技或创新企业的表现。指数囊括阿里巴巴、小米集团、美团、腾讯、快手、京东等A股市场稀缺的互联网科技龙头企业。恒生科技指数的前十大重仓股占比达67.67%，指数权重集中在龙头公司，这些龙头公司代表了中国科技进步发展的核心趋势，配置恒生科技指数可以较好的享受到中国科技进步带来的红利。
2、指数核心公司研发投入占比高，增长迅速未来发展可期。根据恒生指数公司2020年发布的指数特征报告，恒生科技指数研发开支占收入之比例达到6.0%，远超恒生综合指数的0.9%，年度收入增长恒生科技指数达24.2%，远超恒生综合指数的10.5%。指数核心权重公司如阿里、腾讯、美团、小米、快手等在中国市场护城河明显，市场份额不断扩大，营业收入近年来均实现大幅增长，基本面愈发向好。大部分公司已达到流量变现的阶段，净利润增长迅速，指数未来发展速度可期。
3、指数聚焦资讯科技业，自基日以来超额收益显著。从历史表现来看，恒生科技指数整体表现较好，自基日以来历史收益率达177.11%，显著跑赢恒生指数与沪深300指数。自2019年起至2021年4月30日，恒生科技指数涨幅148.52%，远高于同期恒生指数的涨幅。指数聚焦资讯科技业龙头公司，剔除与纳入机制灵活，同时单只股票权重不超过8%，起到较好的分散化投资效果。
风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。
本文节选自国盛证券研究所已于2021年05月10日发布的报告《掘金ETF：科技核心资产一站式配置——华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。
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