择时做的好的基金很少，安利一个择时做的非常不错的基金$国投瑞银瑞利混合（LOF）(F161222)$ ，几乎是把握住了最近几年所有的重大时间点，进行了正确的择时操作。而且这只产品长期业绩优秀，净值稳如画线派，把波动控制的相当好，配置能力非常突出，并且规模才只有12个亿，非常的宝藏！
一、长期净值
基金经理綦缚鹏是2016年7月份开始管理的，到现在为止时间接近6年，年化16%。相对沪深300的超额很不错。而且这只基金的仓位一直没有打满，常年六七成仓左右。这样的仓位，对应这样的收益，还是很令人满意的。
历史最大回撤是接近21个点，发生在2018年的熊市，比沪深300好很多。目前的规模是12个亿左右。大致看看他的长期净值走势，曲线还是非常漂亮的，净值不断创下新高。尤其是最近三年稳如画线派，收益碾压沪深300的同时，波动和回撤都非常小，走势跟固收+基金长得差不多，持有体验肯定是很好的。
风险收益比和抗风险波动情况都非常优异。近三年夏普比率高达1.6，波动率虽然不低，但是因为这是不断新高拉高的，这种波动是幸福的波动。
2、年度涨幅
年度业绩方面。在沪深300涨幅比较大的2017、2019、2020里。2017年是跑输了指数一点点，2019又小幅跑赢一点点，2020跑赢了12个点，可以感受出，他在牛市里表现比较一般，但是不会掉队，而且跑赢指数的能力是在逐渐增强的。
在震荡市和熊市里，他的超额逐渐明显。2016年跑赢了9个点，2018跑赢了9个点，2021跑赢了34个点，2022过去了5个月，就已经跑赢了15个点。而且超额的收益也明显是越来越大的，属于牛市不拔尖但也不掉队，在震荡市熊市里，比较出类拔萃的。在今年这么复杂的市场环境，就是属于这个基金比较擅长的情况，他是只跌了4个点，大概是同类型基金15%的分位水平。
年度回撤全部比沪深300小很多，大概回撤平均每年比沪深300小7个点左右，控制的非常优秀。
3、季度收益
再看看季度胜率的情况。綦缚鹏任期内，季度跑赢沪深300的胜率是60%，不算非常高的水平。主要是他的仓位首先不高，牛市里跑不赢沪深300很正常的。在今年1季度之前，已经维持了连续10个季度的正收益，今年一季度也只是小跌了两三个点左右，正收益胜率近7成。
4、规模
接下来我们看看基金规模。綦缚鹏上任以来，这只基金的规模一直在不算缩水，去年三季度基金规模掉到了1.2个亿。我也觉得有点不可思议，按理说业绩很不错，不应该规模是这样子的变化。不过后来想了下，好像也解释的通。
因为牛市不够显眼，基民热情高涨买基金时，肯定不买它，觉得超额不过瘾；熊市的时候，虽然表现很好，但是因为大盘跌太多了，大家都不想买基金了，所以也不会买它。就导致这个基金一直都没太被市场发现。
一步一个脚印，慢慢发力的，只有时间足够长，你才会看到他的成绩。也正是因为这样子，可以看到他最近两个季度规模上的很快，应该是大家逐渐开始发现它了，今年一季度规模直接翻了6倍，激增到12亿了。
二、业绩归因
1、仓位择时：择时能力强悍，把握住重要时间节点正确调整
看下产品的股票仓位变动情况。因为是灵活型的基金，股票仓位可以在0-95%之间变动，可以看到基金经理在很多关键的节点，都做了正确的择时，一次次来看下。
16年初熊市触底以后，大盘就开始了反弹，17年整体都是牛市，沪深300涨了差不多22%个点。从图中也可以看到，指数每个季度都是正收益的，几乎没出现过回调。那2017年Q1的仓位还只有6成，Q2很快就从6成仓提高到了8成仓以上，Q3仓位进一步提高到9成，是充分享受到了、乘上了大盘上涨的东风。
綦缚鹏是在2017年末提前进行了减仓，减到了72%。后视镜的来看，这次操作是非常明智的，因为2018年就是中美贸易战，大盘持续阴跌。逐渐跌出机会了以后，他开始在下半年缓慢加仓，幅度其实也不是很大。18年，沪深300是跌了25个点，这只产品只跌了15%，主要就是因为仓位不太重。
19年市场触底反弹，政策宽松全面降准开启了全年的上涨行情。国投瑞银瑞利的权益仓位逐步增加，接近8成。那也是因为仓位上升速度不快，当市场出现快速反弹的时候，不是那么容易能跑出超额，这一年是跟沪深300差不多的涨幅。但其实平均7成仓位能跑赢大盘，也是一个很不错的成绩了。
接着就是2020年，一季度疫情引发暴跌时，仓位也没有降下来，这个操作也是没有任何问题的，因为当时的剧烈调整其实只有两个月，后面就都是充裕的流动性抬起来的一轮水牛了，高仓位基本上延续了2020年全年。
到了2021年一季度，抱团股开始松动，带着全市场走低。綦缚鹏又进行了非常正确的操作，把仓位从8成减到了6成。春节后市场短期风险释放，再次将仓位加回，但是也不是很高的仓位，不到7成。四季度綦缚鹏预判经济下滑，政策不达预期、企业盈利增速也不行，于是把仓位降到了5成，差不多5年来最低的仓位。轻仓度过了从2021年2月开始的这一轮杀估值，还有今年的俄乌冲突、海外加息的这些“危机时刻”。
这就是国投瑞银瑞利这只基金，过去五年多的仓位情况。整体来看，择时能力非常突出，业绩归因模型里，他的仓位择时能力是组合贡献正收益的一项。在几次重要节点，基本上都是做对了，对市场的预判没有出现过大偏差。仓位控制非常灵活，在预判行情下跌之前主动降低股票仓位，非常好的控制了回撤，而且因为有充足的子弹，等市场好转的时候，也有足够的现金可以加仓。
择时能力是非常少见的，对基金经理来说也是非常难，所以为什么不少人都说放弃择时，都是因为做不好。做对一次两次，可以说是运气，但是綦缚鹏五六年的时间能一直做对，肯定就不能简单归结为运气，就是实力。
綦缚鹏主要是就是从三个角度进行择时：流动性、企业盈利的一致预期、还有政策，去判断市场风险。如果三个指标是同方向的，那么就认为市场趋势明确。如果有两个指标同向的话，就有一些操作空间了，会观望一下。
比如在去年Q4，綦缚鹏认为经济下行情况，政策转向信号虽然出现，但是力度还不够，同时企业盈利预期也是下滑的，所以选择了降低仓位，5成左右就是底仓性质。那到了最新的一季报里，綦缚鹏把仓位是高了一些，到了6成。
他的观点是认为，最差的情况已经过去了。政策方面有了强烈的稳经济信号，目前就是等待政策落地，经济会慢慢企稳，来带动企业盈利增长。估值方面也调整到位，疫情呢也基本上边际向好。所以是比较乐观的。那这次仓位择时是不是依然能，维持住过往的高胜率，还得边走边看。
2、风格、行业分布均衡，无明显偏好
先看风格情况。非常明显，2017年以后，也就是綦缚鹏独自管理这只基金以后，风格非常均衡，没有体现出明显的偏好，大小盘、成长价值基本上都有一定的配置。但是会根据市场情况进行动态调整，比如2018年比较偏向价值风格，2019到2020开始稍偏向大盘成长，2021之后偏向小盘价值。目前成长比例非常低，几乎全部是价值风格，是一个完全的防守姿态。
行业上看，也是非常典型的均衡性选手。这一类就是稳，回撤控制得好，都是均衡随之而来的优点。綦缚鹏单独管理产品后，配置越发均衡，第一大行业持仓几乎没有超过20%的，只有是在2021年Q2，对煤炭进行了大幅的超配，超过了2成。前三大行业合计占比不超过40%，常年是3成上下。
最近几年，国投瑞银瑞利占比稍大的几个行业在图中标出了。有偏上游的煤炭化工；食品饮料、农业、汽车为主的大消费，还有银行地产等顺周期行业，还长期配置了不低的医药，阶段性配置的交通运输和非银金融。那这些大概率就是綦缚鹏的能力圈，已经很广了。
涉及到这么多行业，要怎么做配置，其实并不容易，綦缚鹏的策略理念是逆向+顺势，仓位配置上比常见的“核心+卫星”多一个部分，我给起了个名字，叫“核心+卫星+左侧”。
首先是核心仓。对于契合政策主线、当前景气度较高、且具备估值优势的行业，予以重点配置；占比大概一半，但不是只配一个行业，一般是3-5个行业。
接着是卫星仓。就是对于当前景气度较高，但估值也已不便宜的行业，也会去参与一下。如果性价比变低、 风险比较高了，就赶紧退出。很好理解，就是右侧追涨，顺应一下市场趋势，市场走牛的时候，别让自己跟市场产生太大偏差。
最后就是左侧交易仓位。这块是对于长期景气度不错，但短期景气度比较差的行业，会用比较低的仓位去左侧布局。那一个典型的代表是煤炭，其实綦缚鹏在2019年就开始看好煤炭了。另外典型的就是农林牧渔，这块其实主要是猪周期相关的。
以新能源、和煤炭两个行业举例，来看下他的操作：（1）2019 年基金经理就看好未来 3 年 新能源、和煤炭两个行业的长期机会。但由于 2020 年初煤炭行业的短期景气度没起来，伴随着疫情爆发下，需求回落+库存较高，因此，优先重仓配置了新能源，煤炭的仓位较低。
（2）2020 年下半年，随着煤炭行业库存消化，2021 年需求回升，价格上涨，短期景气度向好，显著提高了煤炭行业的权重配置。三季报后，由于新能源的短期景气度发生转变， 投资性价比下降，大幅降低了新能源的配置权重。整个节奏把握得非常好。
那观察下来，綦缚鹏在上面的几个主要行业里，是做得非常好的。这种策略，在他最近的报告里有提过，他管这个叫买两端——就是高景气度中寻找超强景气的趋势性机会，在低估值中寻找价值回归。
看下业绩归因的图标中，可以看到行业配置能力，一直都是很高的。只有两个报告期（2018年）是负的。那18年是属于全行业都在跌的情况，这点也比较好理解。除此之外，都是做到了非常不错的水平，行业配置带来的超额尤其突出的年份分别是2019年下半年，2020年全年，还有2021年的上半年。
这段时间配置的主要行业有医药、食品饮料、农业、交运、化工、煤炭等行业，这区间上面行业除了交运，都是有着很不错的表现，尤其是医药和食品饮料，板块涨幅都在80%以上。化工的涨幅是76%，煤炭是17%，交运行业是微跌的，不到一个点，主要这个是疫情受损行业。总体上来说，行业配置能力非常强。
3、重仓股——选股能力
持股相对分散，持股集中度主要在35%上下波动，近些年趋于更分散，最近几个季度集中度已经降至25%，显著低于同类基金。
重仓持股的平均市盈率和平均市净率也越来越低于市场水平。上任以来只有一两个报告期，持股估值略高于同类。除了个别时间段，重仓股平均PE水平在8-17倍之间，总体还是比较偏低估值的股票。
具体来看看这只基金长期重仓股的表现情况。自基金成立日起出现在前十大重仓股频率最高的股票为中国神华（16次），其次是九州通（15次）。从平均持有收益测算，持有超过4期的基金重仓股共19只，其中13只取得正收益，10只取得了超越行业指数的涨幅，9只超越大盘指数（沪深300）涨幅。
选股能力还是可以的，但可能没有特别亮眼，其实对于綦缚鹏，他确实是选股能力相对于他的择时能力和配置能力，要偏弱一些。
再看一下全部持仓层面上，用brinson业绩归因出来的结果。那确实是跟上面的结论一致的，它的超额收益主要来源于：交易和择时，行业也贡献了一部分，但是选股整体上不是很亮眼。
选股有6个报告期是负的，贡献的超额不高的有5次，分别是2016下半年、2017上半年、2018下半年、2020全年。除了18年下半年的熊市，其他都是在大盘底部反弹向好、或着牛市行情如火如荼的时候。而它选股能力贡献超额比较多的时候是，2021年下半年和2019年下半年的震荡行情里。
其实也比较好理解，前面分析他的业绩，就已经发现了这只产品的净值在牛市里，超额收益不多，就是能跟上指数的水平，熊市震荡市反而会表现突出。说明单边上涨的行情里，他不太能抓到特别牛的股票，或者说抓到牛股，收益预期已经兑现了，就很快就卖了。他的历史重仓股中，单季度涨幅超过10%的一共有39只，其中有22只都是只拿了1个季度就落袋为安的。但是震荡还有下跌，他持仓股都比较抗跌，就有了超额。
4、交易能力
因为交易能力非常显著，一直是正的，都是正向的贡献。那接下来就详细看看他在个股上的交易情况。由于綦缚鹏在同一时间里很少出现，又买又买的情况，所以看下他在个股上的加减仓，和对应下个季度该只个股涨跌幅的情况，来看下他在这些个股上的短期交易胜率。
整体上来看，交易胜率的平均值为63%，虽然看起来好像不是很高，但是这主要是被他的左侧仓位拉低了水平，左侧精准抄底在最低点是不可能，如果去看标准的左侧选手，你会发现没有几个是买入后立马涨起来的，这个很正常。
它基于景气度去配置的，还有跟随市场的这部分仓位，胜率是很高的。比如说玲珑轮胎、中炬高新、顺鑫农业、海大集团、招商银行，都是80%甚至于100%的正确率。
那可以看下，綦缚鹏相对于虚拟组合的一个情况。虚拟组合其实就是根据，披露的持仓数据去抄作业。就是说比如基金年报买了什么，买了多大比例，一比一进行复刻，下一个报告期出来我也跟你一样去调整。真实组合和虚拟组合之间的差值，体现的就是报告期没披露的，比如说个股买卖的时间点、在个股里的短期交易，这块就可以认为是他的交易能力的体现。
最近5年，这只基金相对于虚拟组合创造了69%的超额收益，交易能力非常强，靠交易能力把夏普比率拉到了1.16。
国投瑞银瑞利这只基金的历史业绩主要是依靠，很强的择时、交易、还有均衡动态调整的配置，获得了回撤低、波动小、收益还很可观的这么一条，漂亮的净值曲线。选股能力中等，不算突出，在牛市里选股能力较弱，熊市震荡会比较好。
5、最新配置
均衡，一季报展望后市里说的是：
1、去年4季度减仓，最差的时候已经过去，1季度末加仓，后续继续择机加仓。——机动灵活。
2、稳经济方向就是先上游，再中游，最后下游。基本上就是，大宗商品，制造，消费一条线。
3、成长股承压，暂时机会不多。
4、重点配置低估值板块，煤炭，农业，公用事业。
三、人格认知
綦缚鹏是一个很冷门的基金经理，为人也比较低调，早从2010年就开始管理基金，到现在已经12个年头了。綦缚鹏对自己/产品的定位是，短期不一定会赢，但长期一定不会输。
他自己认为主要是三点：绝对收益优先，兼顾相对收益，主动管理回撤。
绝对收益优先。一定要给持有人持续赚钱，短期不一定很快，但是长期下来可能收益不会输给别人，只要耐心持有，净值会不断创新高。
适度兼顾相对。假如大牛市来了，也不能跑输别人太多，虽然是绝对收益优先产品，但是绝对不能落后太多，不然对持有人也是不公平的。
主动管理回撤。只有比较好的把回撤控制住，才会有好的绝对回报。他的超额就是比较多的，来源于市场调整阶段，回撤控制好，长期的相对收益才不会输。所以总结下来就是短期不一定赢，但长期肯定不会输。
綦缚鹏，他解释过自己为什么会形成这样一种投资目标。说是在18年的时候，他当时想，他如果买基金会买什么样的一个产品？最终得出结论是，他会买有相对比较明确的回报预期的这种。
虽然我们买基金会做收益回测，去进行跟踪分析，但基金本质上还是黑匣子，你是无法预期的。他是觉得，如果能把策略做得相对透明一点，虽然本质上还是无可预期，但比其他的可预见性还是要强一点。
他希望给到的预期就是。第一如果市场能涨，他的产品肯定是能够跟上市场的；第二如果市场调整，他的产品一定会比市场亏得少；第三只要市场走稳了，扛过调整后，净值可能就会慢慢修复上去，给这样一个预期。
其实这样的基金经理我个人是比较喜欢的，我之前也经常提到。牛市不会太出挑，但是熊市震荡市他能弯道超车。而且对于a股这种牛短熊长的市场，我认为这种类型的基金，时间一长，绝对是会跑出来的。稳扎稳打的，不会出现像去年的冠军基金，今年变倒数第一的这种情况。
其次是关于择时的。他认为择时是一定会去做的，会更偏重长期，并且倾向于用结构来对冲波动。因为他认为，A股以后都是结构性行情，没有牛熊，只有结构。他是希望做仓位择时、行业轮动、风格择时、全市场配置的管家型基金经理。
在配置上，遵循性价比，找高赔率的投资机会。在行业的增减配上，会把股价的波动拆开，分清核心长期驱动因素在哪里，能支撑多大的上涨空间，把握这个的基础上，再去抓短期的波动。比如说綦缚鹏长期看好一个行业，可能配了10个点，但是短期有很多刺激因素，可能机会要来了，就会短期的把他从10个点加到20个点去，等短期因素反应完了，股价会回归长期逻辑，这个时候会把仓位从20个点压回到10个点，无论是个股还是行业，都会做这样的一个操作。如果目标价是长期3年看一倍，可能2个月就涨了一倍上去，这个时候就不要再去基本面上加戏了，目标又变成翻四倍。他会把权重降下来，落袋为安。这也是绝对收益理念的基金经理，比较常见的操作。
对于估值。是比较看重估值的，历史上曾经对估值要求特别严格，估值洁癖，估值太高的一般都不看，但后来还是做了些修正。股价有两部分，投资是由两部分获利的，一部分是赚估值从低估到合理的钱，另一部分是合理到高估的钱，后边这个是市场给的，到底要不要赚这部分钱，是基金经理自己来决定的，那綦缚鹏是更倾向低估到合理的钱。
规模方面，他认为自己现在的策略，超额主要不是因为规模小、交易灵活来的，主要是行业配置和行业轮动。所以规模上还是相对宽容的，觉得过了80亿，难度会比较大。那他现在的再管基金的全部规模是34亿，所以目前还是非常游刃有余的。
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总的来说，綦缚鹏体现出的择时能力和行业配置能力，都让我感到非常惊喜，而且去看他的访谈，能看得出来他对投资有很深的思考，并且不说套话，非常真诚。最重要的是，目前规模依旧不大，非常值得关注的。