年初以来，债券市场呈现短端下行明显，而长端收益率处于区间震荡的状况，并且信用债表现好于利率债。短端来看，1年期国债收益率下行幅度在35BP左右，而AA+信用主体收益率下行超过40BP。
超宽松的资金面，以及对绝对收益率的诉求，导致机构不断趋同于加杠杆，下沉信用以获得绝对收益的投资策略，弱资质的城投主体受到追捧，抢券现象在一级市场极为突出，打开下限发行的债券不断增多。超宽松的资金面，推升了短债基金、同业存单指数基金的火爆。短端选手，相信的是这样超宽松的货币政策会延续，不会轻易收紧，隔夜杠杆加到6万亿，关键年的假设信用风险爆发概率极低，无所畏惧加杠杆冲短端，相信央妈无所畏惧。
而对于长端选手，则是例外一个故事。长端债券投资人在前五个月的心情一定是无比煎熬的。
先下，后上，再下的收益率，窄幅震荡（高低点振幅在15BP）的特征加大了利率债波段选手的交易难度。年初至5月27日这79个交易日中，单日下行超过2BP的交易日仅有9天，大部分的日子都是1BP玩一天的情况。耐心，等待，分析经济数据，关注特别国债发行、中美利差，疫情走势、稳经济增长工作大盘等等等等，利率债投资经理们在不同的时刻总是陷入不同的纠结，今年的5.5%能不能完成？稳增长政策能不能超预期？俄乌局势还会不会发酵带来全球通胀的上行？美债的上行，中美收益率的倒挂，会不会抬升我A债？比起短端选手，长端选手要考虑的问题复杂多了，需要研究宽货币到宽信用的传导周期，担忧着海外可能会出现的黑天鹅，对经济基本面需要有自己的判断。某种程度上，对中国经济的分析心情不亚于高层领导。
从长端收益率的走势来看，债券市场对国内基本面的预期是相对较好的，每次稳增长政策的消息、特别国债发行的消息都得到了大家积极的关注，即便宏观、中观数据已经创4个月最差的情况下，市场也认为这只是暂时情况，波动极小。债券投资经理们相信经济终究会回升的，二季度可能是经济的底部。
而在股市投资者看来，又变了另一个故事。
股市一路丝滑下跌，万得全A在4月23日最大下跌幅度为27%，中小票受伤尤其惨烈，国证2000最大跌幅32%，随后5月开始有所反弹。基本面下行，下调了企业分子端利润预期是下跌的主要原因。二季度单季A股归母净利润可能来到-18%左右水平，相较于一季度的3.5%环比大幅回落。美联储紧缩预期的发酵，实际利率的上行则压制了国内成长股的估值抬升，风格明显切换。去年前20%分位的基金，一下子回到了后20%，路演只能说抱歉抱歉，今年做的确实不好。没什么的，不能怪股票投资经理，beta的钱本来就是怎么上去，又怎么下来。
股市相较于债券预期明显不同的是，并未相信宽货币到宽信用的事情，以往宽松货币政策，降准降息下迎来的大牛市，在今年完全没有出现。与债市选手们形成强烈的反差。
那么，两个市场既然对于经济增长因子出现分歧，该相信哪位选手？
让我们再来看另一名选手：商品市场的预期。商品在今年可谓是最靓的仔。谁的组合中配点上游的原油、煤炭，金属，只会上别人留下羡慕、嫉妒、悔恨的泪水，并问我的周期研究员，去哪里了？
工业品、农产品、基本金属，能化在低库存的事实，叠加供给端收缩的预期下，投资人获利颇丰，供给弹性得到了充分的显现，CTA中长期策略受到欢迎。而值得关注的是，这样的趋势，在4月开始，悄然出现了一定的变化。
一方面，我们发现伴随着供给端消息的发生，基本金属不再上涨，另一方面伴随着美联储紧缩预期的释放，大家开始逐渐关注需求端回落的故事，从直至3月的上涨，到4月的横盘，到开始下跌，变化在悄悄的出现。而国内一直强势上涨的黑色系，以螺纹钢为代表，也在表需未如预期回升，去库仍未开始的数据验证下，明显下跌，强政策预期转向弱预期。基建、基建，基建，怎么，怎么还没发力？
看上去，商品是相信了股市投资人的故事，宽货币的故事讲了很久，但是宽信用可能并不会生效。是啊，毕竟旺季错过了就错过了，相较于二季度砸下的坑来说，三季度阻力更小的方向是基建地产投资回升并不如预期，毕竟对于大多数城市来说，疫情的散发风险依然在，停工的措施也依然在，谁也不知道明天是不是会变得更好，但似乎变得更差的概率在上升。
财政下的基建，地产和出口一直是拉动国内经济的三大马车，在基建空间越来越窄，可能托而不举，地产投资仍在回落的情况下，压力全部来到了出口这边。只能去赚国外人的钱了。而国外需求会向上吗？答案能够很容易的预期到，因此人民币的贬值似乎是不得不做的事情。以目前最大的全球经济火车头美国来看，快速的加息、金融市场的下跌对私人消费、私人投资的负向力量在一季度体现的极为明显，耐用品收缩显著。遏制通胀是目前美联储工作的重中之重。有意思的是，很难想象的是去年一再强调通胀是暂时的，以往政策沟通一直说了等于没说，被大家诟病沟通预期失误的的鲍威尔在今年大发力，明确强调快速加息，提前缩表，一定要下调通胀预期。效果是显著的，代价也是明显的。相较于3月末，美债暗含的通胀预期已回落30bp，但接近5%的核心PCE告诉鲍威尔，工作还远远没有结束。
如何理解5月国内股市的反弹？反弹的时间与美股的回升步调较为一致，并且成长股回升较多，与大家认为美联储货币政策预期不会变的更紧缩密切相关。事实上，在最新的美联储会议纪要上也是如此强调，排除了一下加息75bp的可能，终于让全球市场都喘了口气。4月美国通胀数据的同比回落，也让大家开始思考通胀的拐点是否已出现，货币政策的最紧缩期已经过去。
但是，是否未来就会如此呢？该把视角投向未来了。
既然已经清楚了国内资产是在衰退与复苏期进行抉择，并且衰退的可能性更大，而海外资产则是在逐渐向通胀回落，经济下行，联储最紧缩期已经过去的情境预期。那么该选择相信吗？
对于我而言，我相信衰退的故事，但不相信海外通胀回落的故事。原因很简单，从自己的模型来看，国内经济的下行以及美联储紧缩的步调均未出现拐点，因此5月的股市反弹很可能是暂时的，仍然需要耐心等待，还有一跌的可能性是很大的，而就基本面下行周期来讲，即使没有疫情，海外经济周期的回落会使得国内的复苏极为脆弱。而对于债市来说，现在提高组合久期到中高仓位，也许是今年唯一一次胜负手的机会。当然，我已经下注了，打脸怎么办？没事，止损就好了。
所以，V型反弹会不会出现？正如上面所分析的，我认为仍在等待中，V的右半部分可能会有所延长，甚至走平。等待中的形态，就仿佛国产品牌李宁的logo一样，慢慢的回升，经历更长的时间，尊重经济规律，回归到真实的增速水平。