纵有千古，横有八荒。前途似海，来日方长。
——梁启超《少年中国说》
一、市场分析
9月，利率债整体保持上行态势，长端小幅上行5BP左右，短端上行幅度更大，达20BP。但短端资金面中枢的上行主因月末跨季资金面紧张影响，隔夜利率并未明显上行。
8月基本面数据并无亮点，宽信用并未看到起色。由于疫情防控措施加码，服务业和消费受到较大冲击，导致内需明显回落。但是8月以来，由于国际疫情蔓延，订单转移效应推动我国出口超预期好转，带动了相关行业工业增加值增速继续走高，同时基建开始形成一定托底的力量，因此结构来看不同行业的景气差异依然明显，出口相关制造行业景气高企。但是整体来看，8月经济下行压力继续加大，多数指标弱于市场预期且较上月继续回落，动能仍在进一步回落中。社融数据中，政府融资终于开始出力。
债市方面，利率在底部徘徊，十年国债围绕2.86%上下震荡，未有明显趋势。弱于预期的基本面数据没有进一步推动利率下行，反而大家开始担心社融可能的见底，政府融资的放量，因此对四季度留一份谨慎。在这个点位，短端利率已与政策利率非常接近，进一步下行的概率较小，因此市场对长端利率下行缺乏信心。
结构方面，恒大违约事件风波发酵，甚至波及国外股市，担心“雷曼时刻”，甚至美联储开始在货币政策会议上需要回应此事件。体现中国的经济、政策已经是海外投资者密切关注的方面。央行本月开始在例会上提及房地产市场健康发展，比起所谓的矫枉过正纠偏房地产政策，我认为进一步防范房地产风险的传染的意味更大些。
二、组合表现
组合的净值在9月上半周创出佳绩，主要是此前配置的转债开始发力，并且在热点行业仓位较重。随着上涨，进行了逐步止盈，因此盈利空间有所缩窄。同时，自己对强赎博弈的卖点提高了认识。
三、反思
这个月的操作较少，主要进行了国开的换券，以及转债的波动操作，月末降低到配置仓位的4成左右，较不看好股市后续行情。同时，本月二级资本债利率进一步上行，拖累组合表现。因此，对于较不熟悉品种突发利空行情，其实可以考虑在第一天先减部分仓位，承认自己的错误，在后续行情中获得主动。如果行情修复，不过是兑现了部分损失，但如果行情进一步恶化，后续承认错误的成本会越来越高，也越来越难以下手，这就是我当下的状况了。
这个月债市明显没有跟随基本面的进一步回落而回落，显示大家更认为这次经济下行是周期性的，随着社融见底回升，利率也将会回升。但是，疫情后的时代将开启的是趋势性的下行还是周期性的往复？
从政策层面，能感觉到的是，上层对经济转型的迫切，房地产行业持续下坡路，去年开始伴随着三道红线的设置，以及今年在销售贷款端对于房地产按揭贷款审核的加严，让房地产投资越来越失去吸引力。转型重点在制造业投资和消费方面。但这部分能否承接起新的需求，拉动经济修复？新周期的回升靠什么行业？我秉持更悲观的态度。
回顾历史会发现，危机过后的时代，往往都会更困难，不管是经济增速，还是居民收入，都经历了很长的阵痛期，并且再没有回升至危机前的高点水平。从这个角度来看，趋势性的增速下行是必然的，渐渐只能接受一个更低的经济增速。这也是需求不足的必然历史趋势。能耗双控+限电限产的行业政策引导经济去向滞涨的情境，这是越来越危险的趋势。
通胀水平未明显回落的情境下，经济增速已经降至了一个低点，中小企业很难喘息支撑支撑更多就业，总需求仍在回落的过程中，货币政策也只能保持继续宽松。海外需求回落将进一步拉低出口增速，本月的出口超预期只是暂时现象。原油价格是最后一个锚，一旦开始进入下跌趋势，股票、债券、商品将开始短暂的同步下跌时间。
四、计划
节前继续保持低杠杆水平和一定仓位利率债的配置，为节后可能的避险情绪而准备。
债券方面，择机在高点加仓利率债，下行趋势尚未结束。转债方面，慢慢减仓，只配置受益行业，流动性好的个券，感受到转债小品种的流动性之差。
继续研究利率债波段策略。