双鹭药业跌停了，价值投资者的阵营骚动了。    群里有个朋友交流，问：“双鹭如何看，坚守吗？”我想了想，反问了一句:“你最看好的双鹭药业的哪一点？”

  “管理层诚信，志向高远；重视研发，踏实做事；上市没再融资，不为圈钱。”

    是呀，像这样的企业在A股里都应该算是稀缺的。

    如果从市场参与者的角度来看，我们可能更容易理解市场的波动，从而可以更进一步了解自己的倾向，这才能找到自己的投资定位，在这之后才能谈得上长期的投资复合收益率。

    市场参与者的心态大概有几种，

    第一种，以企业家的角度来投资，这是巴菲特老人家崇尚的。不过什么是企业家? 企业家一般都在倾其一生所有精力和财富去完成其应当承担的历史使命。市场是有这一类投资者的，往往重仓一到二只个股，并且有钱往往进行加仓。这类投资者对该企业非常熟悉，关注其所有的相关信息。

    但我们知道，企业家能不能做好，不单单是想干能干的问题，还有命数的问题。如苏宁的张近东，前几年是如何的发展速度，但现在利润大幅下滑，虽高喊O2O,奋力转型，但最终在和BAT巨头、包括京东的竞争中，能否活到最后，有太多的不确定性。再如TCL的李东生，在家电行业辛辛苦苦这么多年，不可谓优秀，但互联网电视横空出现，三下二下打的电视业务亏损，如没有华星光电撑着，日子更难熬。

    这类投资者能一战成名，如长春高新里的张国荣，网页链接，但往往后面还有万骨枯，所以我们要知道这里有历史必然性，不过这个必然性不一定是你。这种方法个人可以，但机构是万万不敢选择的。

    第二种，以PE的角度来投资，投资未来有可能大发展的企业。这类投资者有个特点，什么热就投什么。当然有句话叫“鸡蛋不要放在一个篮子里”，所以PE一般要分散风险的。双鹭药业徐明波在08、09年投了几个企业，因为创业板即将开闸。其中一家易世达就出现了纠纷，还有一家星昊医药，上了三板，最后转创业板也没转成。但在北京普仁鸿医药上就赚了大钱。投了10个，只要对了二三家，其他的都不赚，或者有的亏完了，也没问题。

    这种思路实际上比较流行，应该说符合最主流的思路。所以我们看到行业报告纷纷扰扰，机构调研熙熙攘攘，无非是想抢个先机。谁先坐上了轿子，就单等新郎来娶，一路上吹吹打打，坐轿的高兴，骑马的高兴，抬轿的还有看热闹的都是兴奋的很。不过娶到家里，丑媳妇毕竟要见公婆，婚后生活总要归于平静，锅碗瓢盆一通乱响，才发现企业的发展多数总不及预期，看热闹的不干了，股价嘁哩喀喳杀下来，这才发现生活的本质。

    这类投资者多数是趋势投资者，无非是有的趋得政策行业的势，有的趋得企业发展的势,有的趋得事件消息的势，有的趋得技术走势的势。至于是通过分散配置来控制风险，还是止损的方式，就不一而论了。

    趋势投资者最担心的是不及预期，没了预期，坐轿的没人抬，时间点一过，就变大龄了。但问题在于，大龄了不一定不能找到好归宿。记得红日药业在IPO前，几个苦熬数年的PE把股份转给了姚小青，转瞬10倍利润拱手让出。

    股票投资中不及预期的事情太多，远的不说，从我自己组合中去年汤臣倍健，又是减持又是食品安全，红日药业，三季度不及预期，科大讯飞，微信5.0，语音一出，互联网发展没了预期，灵犀和中移动合作，还是不及预期。上海家化，本来说好的葛总多干三五年，又能有什么办法。这次双鹭药业，先是正大天晴抢了来那度胺申报生产的先，后是年报低于预期。

    第三种，寻找低估的投资者。低估一般是要跌了，所以这一种投资者和第二种有点相反，是什么冷投什么。白酒跌的不行了，那是不是已经低估了，分红率够不够，什么时候政策会扭转等等之类。这种投资最期望的就是戴维斯双击，你想想，如果未来三年能成长一倍，PE在从10倍到20倍，那持有三年就要涨400%了，想想梦里也要笑。创业板13年的走势一定意义上演绎了戴维斯双击的威力。

    但这类投资最大的难题是现在估值到底低不低，未来什么时候才能重回转机，或者是不是可能就没有了转机。这个时间点太难恰，所以多数就采用了逢低分仓买入的方法。13-14年的白酒走势就是例子，PE能一低再低，搞到10倍以下，再说也是消费股，并且酒放长了也不会坏，老酒还会增值，真的有些夸张。虽说茅台有些企稳，但泸州老窖，山西汾酒还底下趴着还想创新低，更不要提张裕。

    酒尚且如此，那像煤炭、有色、钢铁之类更是漫漫熊途不知去向何方。

    还有一种，就是常说的炒一炒。这个核心是博傻。看到有可能还要涨，进去搞一把就走，所谓“见钱不抓不是行家。”博傻就如击鼓传花，关键是哪个击鼓的棒槌在谁手里。只要不在你手里，那谁是那个傻子还真不一定。

    市场大概就这几类参与者了，关于套利交易比较专业，这里不在提。

    什么样的投资思路决定了什么样的操作行为，就如双鹭药业，如果是第一类，那一定是看都不看，坚定持有，并且有钱继续加。Why？因为以企业家角度来进行投资核心是人，人没问题，如果行业也没问题，那基本上其他的就不用看了。因为企业怎么发展你不能过多去干预，那是企业家的事，当然一个小散你也干预不了。你只能陪着一起熬，或者唠叨几句。那什么时候卖呢，巴菲特说一直不卖。我没有那么高境界，我认为到企业家完成了他的历史使命就可以卖了。

    那下面看看双鹭药业的徐明波怎么样？这几天下跌，我把双鹭的年报又看一遍，双鹭这10年发展，还真是没说的。股权激励有一次，分给徐的股份他承诺拿出最少51%，再进行小的内部股权激励。这一点比红日的姚小青强。其实红日和双鹭的股权结构很相似。上市公司高管工资涨幅并不高，相比金融行业的高管，只能说Greed is Good。

   徐基本没有减持过股票（为自己）。这在A股里能不能找到第二个，我还真不知道。上市以来没有再融资，公司赚的钱除了分红，就是投资研发新药了。这个研发真是下了大工夫，因为管理费用是一年高过一年。12年管理费用1.11亿，研发是1.07亿。11年研发开支0.7亿，10年是0.69亿。收购或参股的公司也以研发为主，收购瑞康医药就是为了818，（不过新药真够慢的，几年了，还在二期），迈迪生物、卡文迪许，加拿大子公司。

   一句话，可以说，这些年贝科能赚的钱，都投都了新药仿制药研发上了。

    双鹭特色的营销模式---- 一方面通过加强学术推广、提供优质服务来强化与经销商形成的战略联盟，以良好的品种布局不断吸引国内有实力的经销商；一方面不断持续推出有竞争力的产品以增加客户的依存度和忠诚度.

   本质上就是要有好品种，好到可以不断的吸引有实力的的经销商。所以双鹭的营销人员08年44人，10年48人，12年还是48人，比起其他药企，动辄上千人，也真是罕见了。

   花了这么多钱，还没有出现又一个真正的大品种，徐明波1964年生，50了，我想他的人生梦想还没有完成。梁董秘说的5年千亿市值只是表明双鹭药业要成为A股第一个市值千亿的生物基因制药公司的愿景。A股一定有一家这样的公司出现，只是谁是第一家的问题，让我们拭目以待。

    如果是第二类投资者，从技术看趋势一定是坏了。从基本面看，也出现了不确定的事件，低于预期。贝科能一品独大，14年医保控费，医药反行贿到底影响多大，这真的不好说。贝科能会不会像茅台被冠名腐败酒一样成了腐败药？

    只要股价下跌，总会出现各种不同的声音，加上低于预期，一切都如理所当然。记得看东方财富网的研报时，讲到美国的嘉信转型时，业绩低于预期，股价大幅下跌，嘉信老板说，华尔街只能看见眼前的事情。

    如果是第三类投资者，现在低估不低估是核心问题。14年5.8亿，（写此文时可能是梁董秘在互动易上不胜其烦，发了新的公告，澄清了子公司的亏损情况），那应该是主营利润实际在6.2亿。30静态PE，个人认为，不算高了，至少可以分批逢低介入了吧。（这句仅供参考，不够成买卖建议。）但医药行业现在不算冷门，应该还是挺热的。并且现在是不是企业的新利润点出现的转折时期，医药行业政策冲击有多大，那谁知道！

     所以说，什么样的方法就决定什么样的行为。

     那我是什么样的投资者，自我总结如下，以企业家的心态，以PE的分散仓位控制风险且投资未来有望高成长行业的思路，以适当逢低买入的方法，中间可能会有小仓位的适当逢高减仓。

     我知道第一点企业家的心态最难做到，但要尽力而为。所以碰见双鹭药业这样的下跌，我只能进行熬，并写点文章坚定信心，聊以自娱。


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