茅台股价近期跌得惨不忍睹，市场消息面上风声鹤唳，投资者草木皆兵，我亦损失惨重，深刻感受到了市场的冷漠和无情。过去和我一起坚定持有茅台的同坑好友已经弃坑而去，理由是跌破趋势了。
茅台是否应当割肉？这是一个需要严肃对待的问题。
在股价大幅下跌后，及时割肉止损自然有其充分的理由。前几天，这一想法一度在我心中占据上风。然而，冷静下来，深入研究数据和分析市场后，我依然坚定选择继续持有茅台，至少在短期内（例如未来3个月），我并不打算割肉。
从短期交易的角度来看，如果在茅台股价从1700元跌至1600元时没有卖出，那么在跌至1500元以下时更没有理由选择卖出。当前市场情绪极度悲观，茅台的买卖更像是对市场情绪的交易，而非其实际价值。市场中充斥着“狼来了”的小作文和耸人听闻的鬼故事，如果不看报表，你可能会误以为茅台即将倒闭。作为一根理性的韭菜，我实在无法说服自己在市场情绪最疯狂的时候割肉茅台。即便最终选择割肉，我也宁愿在市场情绪回归理性后再做决定——即便那时股价可能更低。
当然不仅如此，支持我继续持有茅台的更重要理由在于其基本面。茅台短期（1年）的经营业绩高度确定，中期（3-5年）经营基本面亦无大碍，依然是行业中的佼佼者，A股市场的好学生；长期业绩（＞5年）趋势虽然存在不确定性，但需要更多观察和跟踪。
短期来看，茅台在终端零售市场依然供不应求——大部分消费者难以以1499元的官方零售价买到茅台酒，当前市场价格约为2200元左右。这使得茅台零售端价格的波动基本不会影响到酒厂的利润。即便在2013-2014年行业最黑暗时期，茅台出厂价也没有下调一分钱，经销商作为最大的储水池发挥了关键作用。有人担心零售价大幅降低可能影响系列酒的销售，但实际测算显示对净利润影响有限。换句话说，茅台2024年的净利润几乎是明牌，各家机构预测860亿（±20亿）的净利润是有保证的，不存在“爆雷”可能性，茅台依然是一台恐怖的赚钱机器。这一点市场分歧不大。
真正的分歧在于中期（3-5年）茅台经营基本面是否会发生重大变化，从而影响净利润的持续增长。大家知道，茅台酒产量受限于客观因素，每年产量（5.72万吨）和可销售量（4.2万吨）基本确定。在供不应求的背景下，如果出厂价不变，茅台利润也基本确定。同时，在这种背景下，茅台还可以通过其他方式提升/调节净利润水平，例如要求经销商搭售系列酒，调整直销和渠道销售比例，提升经销商进货价等。甚至可以说，茅台净利润的增长速度是公司可以人为控制和调节的（例如经销商蓄水池），此前市场普遍预期约为15%。
所以，核心问题在于：在中期（3-5年）视角下，茅台终端零售价是否会跌破1499元，从而迫使茅台公司不得不降低1169元的出厂价，否则茅台将难以销售；同时，在这种情形下，茅台公司是否无法通过其他手段对冲价格下跌，保持净利润的适当增长
在百年未有之大变局下，一切皆有可能。但我认为这种可能性相对较低。茅台是一种有着强烈且真实市场需求的高品质商品，这种需求受到文化和社交属性的强力支撑，不易发生根本性变化，至少未来三五年内不会有翻天覆地的变化。今天大部分的酒局上没有茅台，并不是因为茅台不好喝（请勿以个例反驳），而是因为茅台太贵且难买，甚至容易买到假货。如果茅台的炒作属性消失，消费者能够方便地以合理价格买到真茅台，那么其市场需求是庞大的。千万不要低估一个十几亿人口的大国中高产阶层对酒这种产品的旺盛需求。退一步说，即便茅台的炒作溢价的消失（目前只是略微下降），对于茅台的健康发展未必是坏事。试想，如果市场上茅台的终端价格只能卖到1499元，甚至为了维持这个价格茅台还需要像其他酒企一样做广告和营销，那么茅台就不可能成为一家好企业，不可能再实现利润的持续增长吗？事实并非如此
有人担心市场中茅台的存量是个谜，甚至有人说这个民间库存可能超过1亿瓶。如果市场崩盘，这1亿瓶酒涌入市场，会导致茅台价格暴跌，出厂价也保不住。1亿瓶这样的说法无法证伪，但从常识判断可能性很小。因为这几乎等于说，茅台大部分的酒都被经销商或炒家买回去存起来等升值，这与我们的直观体验不符。茅台的民间库存肯定不少，但消费掉的量依然占多数。即便茅台真有1亿瓶民间库存，在价格崩塌过程中这些酒也不会全部涌出。这与普洱茶、郁金香完全不同——资深茶友一个月喝不了2饼茶，但资深酒友一周喝2瓶茅台是常态。而且，从3-5年的维度看，茅台酒的产量、销量基本固定，而普洱茶的产量更大且不固定。如果谈真正的中期风险，我认为只有一个，那就是中国经济崩溃，中产阶层大量迅速滑落，富人大量跑路。但我依然认为这是极小概率事件，如果这样的事情发生，那么谈论任何投资都没有意义。
从长期（＞5年）看，茅台市场需求变化的可能性是存在的，任何企业的发展都有其天花板，茅台15%左右的净利润增长也不可能永续。这涉及到国家的经济增长水平、人口结构变化、消费习惯等诸多因素。但仅凭最近几个月茅台终端零售价格的变化叠加资本市场的波动，就对茅台长期（例如3-5年）的经营基本面做出武断判断，我认为是不客观的。
再来说说估值。其实，相较于基本面的变化，估值的变化才是真正影响茅台股价的核心因素。同样是860亿的净利润水平，市场能够根据不同的情绪和期望给出从15倍至30倍不等的估值。例如，20倍的市盈率可以说合理，而15倍的市盈率虽然看起来较低，但也能找到合理的解释。但是，30倍的市盈率是否就真的不合理了呢？在当前公认的熊市底部区域，沪深300的静态市盈率中位数大约是20倍，等权平均数大约是30倍。作为市场中公认的优质白马股，茅台的确定性和安全性都极高，因此赋予更高的市盈率估值是完全合情合理的。从这个角度来看，茅台股价的波动及投资者之间的分歧，虽然表面上看起来是由于零售端的变化，其实质却更多是情绪对估值变化的反映。
在当前悲观情绪盛行的市场环境下，茅台的股价大幅下跌并不令人意外。这并非是因为茅台的盈利能力下降，或是其基本面发生了根本性的逆转，而仅仅是市场对其估值发生了变化。正如老段所说：“茅台还是那个茅台！”这次的下跌虽有基本面的触发因素，但80%以上是市场情绪的变化所致。
因此，我认为在当前市场状态下，并不排除茅台的股价进一步的下探。然而，一旦股市氛围开始转暖，投资者情绪发生积极变化（假设市场还有回暖的可能），那么资金将会重新流入这类优质、安全资产，推高其股价。届时，一定会有投资者认为25倍市盈率的茅台非常便宜。但请注意，届时“茅台还是那个茅台！”，，唯一变化的仅是市场先生的情绪而已。
Last but not the least，未来一年内我会割肉或卖出茅台吗？
我要重申，在市场情绪极度悲观时，我个人不会选择抛售茅台。然而，当市场情绪逐渐稳定，并且对茅台价值的重新评估基本完成之后，我将根据市场的具体状况和我自己的投资策略，重新审视我的持仓策略。届时，我不会排除任何可能性。这样的决策主要基于以下几点：持有茅台这些年，我深刻体会到由于其高关注度、庞大的体量、经济增长预期以及消费前景等因素，茅台的价格弹性相对有限。虽然在低位买入并长期持有茅台不太可能亏损（别忘了还有分红），但确实需要承认，其赚钱效率并不高。从机会成本的角度考虑，如果未来出现了更高的价值博率和同等安全性的投资机会，我可能会考虑将部分或全部茅台的仓位转移至这些新的投资机会
这篇文章起初只是为了回答上周L同学在微信小窗中的一个简单问题，没想到写成了一篇长文，就当作是对这段时间思考的一次记录吧。在这个充满不确定性的市场环境中，保持理性和独立思考，是做出明智投资决策的关键。
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