2019年，平安营业收入11,688.67亿元，同比增长19.7%；归母净利润1,494.07亿元，同比增长39.1%；ROE24.4%，同比增长16.5%。看着还不错的数据，为什么市场给出了截然相反的“答案”呢？
一、成长能力分析
上边的3张图是10年间平安的营业收入、净利润、总资产和净资产走势图，从中可以清晰看出，10年来平安的总体发展趋势走出了45度向上的优美曲线，虽然同比增长率是有波动，但总体上还是交出了不错的答卷。但需要我们关注的是，2019年的营业收入同比增长是19.7%，但是净利润增长却高达39.1%，这里的缘由还是有必要挖掘一下的。
从利润表中可以看出，2019年营业成本的同比增速为20.9%，较上年度7.59%的增幅来看，其实比营业收入（从9.65%到19.66%）的增幅更加明显，所以利润总额的同比增速只有13.23%，是低于营业收入增速的，所以并非是控制了营业成本提升的净利润。真正让净利润暴力拉升的原因是扣减的所得税同比下降了52.28%，可是所得税降低这个事是一次性影响呢？还是持续性影响呢？
如果剔除这种一次性影响呢？假设所得税保持与利润总额响应的增幅（13.2%），那么净利润应该是1364亿，同比上年度增幅仅为13%，还不及营业收入，这才是今年实际产生的净利润。这个“答案”看上去是不是就没有之前那么优秀了！（当然，也不能说是很差。）
二、盈利能力分析
持股者的长期收益率基本都会趋近净资产收益率（ROE），平安的ROE总体还是不错的，稳定增长且近3年都保持20%以上。
根据杜邦分析的原理：净资产收益率(ROE)=销售净利率×资产周转率×权益乘数，我们再来看看另外几个指标。
近年来，净利润、资产周转率不断上升，财务杠杆率持续下行，是良好的运营支撑了高ROE，总体还是很不错的。
三、现金流分析
5年和10年的经营现金流有效覆盖了投资现金流和筹资现金流，说明三者能够互相支撑、平衡运作，现金流总体上没有问题。
进一步看一下自由现金流（经营现金流量净额-资本开支）、净现比（经营现金流净额/净利润，通常大于1为佳）和分红率。
自由现金流比较充裕，而且就趋势看正在向下一个波峰移动。净现比近年来相对稳定，一直都大于1，说明净利润是有真金白银保证的。分红率近年来虽有下降，但还占到净利润的30%左右，侧面反映了钱还是有的。
清算价值比率（(股东权益合计 - 无形资产 - 商誉) / 股东权益合计）稳定上升，说明内在价值也是不错的。
分析了半天，我们发现平安总体的发展趋势还是不错的，盈利能力较强，净利率、资产周转率和杠杆率的平衡结构也趋向更好的态势，安全性和现金流也没什么问题，除了净利润同比增长没有看上去那么美以外，似乎也没什么问题了，为什么市场就是不认可呢？
这就要回到保险股自身的特性上了。
四、保险专项分析
平安的业务其实包含了很多方面：寿险及健康险、财产保险、银行业务、保险资金投资、资产管理和科技业务等。但是占据主体的其实只有寿险及健康险、财产保险和银行业务3个大项。我们来看3张图就明白了。
就2019年来说，寿险（63.1%）、财险（13.9%）、银行（17.2%）3项的净利润占到了总净利润的94%以上。
同时，从上面3张图还可以发现，三者的业绩虽然都在不断上升，但明显寿险、财险的净利润占比（红色折现图）在不断攀升，而银行的净利润占比却处于下降趋势。可见，保险业务对于平安的重要性。
那么，我们就来看看保险业务的具体指标怎么样？
保险要靠代理人销售，大逻辑上保险代理人数量和销售额呈正相关趋势。但是平安近年来强调提升代理人素质，严格执行考核清退机制，借助人工智能技术等举措优化代理人队伍结构，2019年代理人数量明显减少，一定程度上影响了保险销售额。对此，平安自己是这么说的：
就人均新业务价值同比增长16.4%来说，效能确实提升了。也验证了转型发展的效果。但总体上的代理人渠道新增业务价值增速明显变缓也是不争的事实（如下图）。
再来看保险股最重要的指标：内含价值。
平安的内含价值的增速连续2年减缓，也就难怪大家对它的信心没有那么强了。
如果只是这样也就罢了，可是保险公司有一定的特殊性，它的内含价值很大程度上是由寿险过去的保单决定的（寿险签订合同后通常是按年缴费的，保险公司会将全部保费核算折现到现在来计算内含价值）。
这些保单每年还会持续释放一部分净利润，所以像平安这种近几年发展非常好的保险公司，他历史保单的良好存量或许依然能够让公司保持不错的净利润，但这只是表面现象，真正决定保险公司未来业绩的是新增业务。
那么，我们来看看新增业务的情况。
新业务价值从2016年开始，增速不断下降，而新业务价值首年保费（签订合同缴纳的第一年保费，可以在某种程度上认为是订金）已经连续2年负增长，这也就难怪市场先生对平安如此嫌弃了。
再来看这张图，13个月保单继续率明显下降，数值已经接近了25个月保单继续率，说明2019年退保现象也变得严重了，意味着缴纳了首年保费的部分保单也丢了，这个趋势也不是很乐观。
寿险内含价值营运回报率，是平安2016年起开始披露的一项数据指标，平安自己认为这项指标更能反映营运回报的实际情况，这个趋势也下降通道中。
安全兜底的综合偿付能力充足率的发展趋势还算不错（行业要求通常是不低于100%）。
说完了保险，我们也来简单看看银行业务的情况。
拨备覆盖率（银行贷款可能发生的呆、坏账准备金的使用比率）明显提升，2019年同比增加17.96%，这个要大大的加分；净息差、净利差（影响银行利润相当关键的因素）也明显提升，在2019年整体银行息差缩窄的大背景下，也非常难得了。
资本充足率还是不错的，较往年明显上升，2019年同比增长14.96%；净利润也是稳定上升态势，2019年同比增长13.61%。
不良率较上年略有下降，也算过得去吧。
净利率和净资产收益率（ROE）趋势是连续下降的，就银行的盈利能力来说是下降的。
可见，平安银行总体的发展趋势还是不错的，重要指标大部分发展趋势向好。
五、估值分析
基本面都分析完了，最后还是要说一说估值问题。
市盈率8.66，较行业平均水平10.94，还是低不少的，仅处于历史分位4.61%的位置；市净率1.72，也是低于行业平均水平1.92的，除以历史分位24.27%，总体上市盈率和市净率都是较低估的阶段。
PEV（保险行业的专有估值指标，公式为：市值/内含价值，通常在1以下就是低估了，国际成熟保险行业的估值往往会达到1.5以上），目前平安的PEV为1.08，最低的时候大概在0.8左右，总体上已经算是较为低估的状态了。
最后，我们用现金流折现进行一个测算：
平安过去10年的净利润复合年化增速为26.8%，这个数值是非常高的，但鉴于目前平安转型发展阶段，新增业务价值受到一定影响，未来可能无法继续保持如此高速的发展，我们假设未来10年的增速分别为6%和10%，永续增速分别为3%和2%，折现率分别为12%和10%，这样就可以用现金流折现法估算一个股价的合理区间（如下图）。
这样看来，只要平安能够保持6%-10%的发展增速，那么它的内在价值就能够支撑130-148左右的股价。
六、结论
通过上面分析，我们发现平安长期的经营趋势是非常不错的，大部分财务指标都有向上向好的趋势，但是近年来的转型发展改革也并非一帆风顺，新增业务有下滑趋势、续保率也明显下降，所以很多人对其未来发展还是比较担忧的。
虽然这些问题或许只是改革中的阵痛，忍过去就是海阔天空，但是未来的不确定性还是让市场选择了用脚投票，叠加当前疫情和外部经济衰退预期影响，导致平安的股价大幅下跌，目前依然呈现出了非常疲软的态势。
但就估值而言，无论是PE、PB还是PEV都已经处于了历史相对低位，即便是用比较保守的增速来测算现金流折现，也还是有较大的升值空间。换句话说，如果没有疫情和外部经济衰退等因素影响，或许还等不到这样的机会呢！
现在看来，白酒塑化剂后的茅台、三聚氰胺后的伊利等等，不都是在极端条件下才出现了最好的买入时机嘛！
这里不妨与其他保险公司对比一下基本数据，逆境求存的背景境下，谁的胜出概率更大呢？其实也挺明显的。