山东药玻从去年七月份的最高76块八毛五跌至目前的33块，以及跌幅近60%，为什么这么跌？后面还有戏吗？下面我来和你聊聊


 一、为什么这么跌？是公司基本面出问题啦？还是管理层出问题啦？都没有，那怎么还没这么跌?

 （1）因为疫苗瓶生产不了（之前涨的那么多，是因为疫苗瓶，后面生产不了），公司目前仅存在极少量以进口中硼硅玻璃管方式生产并供应的新冠疫苗瓶，其自主生产的中硼硅玻璃管良品率已达40%，并已开始将自制的中硼硅玻璃管用于新冠疫苗瓶的可溶性试验，试验预计需时约6个月，试验通过后，将进入新冠疫苗瓶的量产阶段,目前国内大80%多，中硼硅管制瓶原材料为进口德国肖特（SCHOTT）、美国康宁（KIMBLE）、日本电气硝子（NEG），等中硼硅玻璃管，单价接近2万元/吨，目前国内企业仅四星玻璃、凯盛君恒可生产少量，单价约1.1-1.2万元/吨，且产品良率以及质量方面仍与进口产品有差距 

市场需求如此大的疫苗瓶是谁呢？ 预灌封产品最大的受益者是山东威高，它全年有近3亿支的产能：管制瓶的市场就复杂的多，由于管制瓶进入的门槛非常低，各种材质的玻璃管都可以从市场上购买到，主要的设备管瓶机的价格也不高，市场内企业众多，其中不乏一些规模较大的企业，比如宁波正力、正川股份、沧州四星以及肖特、双峰等外资投资的公司，管制瓶全国有近155家企业生产（2ML的一类管制瓶可以装新冠疫苗的）安瓿瓶有近125家企业生产，市场竞争太过激烈，毛利率很低，所以山东药玻的管制瓶规模一直不大。我们从历年的年报也能看出，公司的管制瓶和安瓿瓶业务规模很小，多年来没有过什么规模的扩产，其中管制瓶连续四年来营收保持在1.5亿上下（7毫升）

山东药玻以模制瓶见长，但模制瓶并不能用作新冠疫苗用瓶。因为山东药玻的模制瓶最小能做到7毫升，7毫升虽然也可以装疫苗，但使用起来及其不方便。新冠疫苗的注射量是1毫升，7毫升的瓶会让工作人员抽取疫苗时不准确，而且费时费力；
而新冠用的西林瓶是2毫升的，因为国内管制瓶企业太多了，但凡能从国外进口到玻璃管的企业都能生产，沧州四星、宁波正力等都获得了大量的订单，国内根本不缺疫苗瓶，即使中硼硅玻璃管无法大规模量产，众多的管制瓶企业也能从国外订到管子，只是因为需求紧张，玻璃管涨价了而已，但由于疫苗瓶的需求量巨大，中硼硅玻璃管作为原材料涨价也仅仅是压低了他们的毛利率水平
另外2毫升的西林瓶则不好统计，（目前公司有一类模制瓶能做到2ML，特别是因为薄壁化的技术，能达到2ML的一类管制瓶一样的效果，目前已经送检，结果很快会公布，一旦通过的话，对公司来说业务上会有积极作用。）
公司目前有产品在与疫苗企业进行相容性试验，这个试验结果还没有出来，如果相容性试验结束可能会给企业带来一部分订单，这个时间就要推迟到下半年，但3毛钱一支的西林瓶确实缺乏想象空间，哪怕全年做到3亿支的量营收也才仅仅9000万，所以对于山东药玻来说新冠疫苗不能带来爆发式的增长。

（2）股东户数2020年6月30号4.02万户，9月30号13.73万户 12月14.55万，今年一季度有所下降12.75，预计2季度会到10万以内；散户短期激增太多，股价又涨幅很多这是非常不好的（这个数据后面你也可以多加关注）

（3）2020年国外市场贡献了该公司接近30%的收入和利润(其中50%又来自于印度)。全球疫情的爆发，海运费用暴涨（ 6月下旬，中国到欧洲、美国航线的运价，相较于去年同期的涨幅在5-10倍，目前依然一舱难求，价格持续创新高。看看中远海控股价从去年的6元的3元到现在的27元），影响了山东药玻国际市场的开拓及维护，也削弱了其产品的出口竞争力；今年国外疫情依然严重 同时海外市场最大的印度那就是地狱，另外，近期人民币大幅升值也对该公司的出口利润造成了一定影响。

二．这么跌，那还有戏吗？

山东药波就没有机会了吗？肯定不是的。一.机会是跌出来的/二.但凡一个行业爆发，它这个产业链上的大小企业都会受益，这是不可置疑的，尤其是行业里面的龙头 下面就分析一下药用玻璃行业

（1）2011-2017年我国医药工业总产值从15624亿增至35699亿，2013年-2017年年医药工业总产值分别实现同比增长18.79%、15.70%、12.56%、11.56%和12.7%，一直保持高速增长（现在的数据应该4.5万亿左右）医药包装材料与药品相辅相成，医药工业的增长意味着药品对包装材料的需求也随之增长。
2020年药用玻璃行业的总产值达到了近300亿，年平均增速达10%以上，这个市场与增速还是可以的，而且我们还要看到，药用玻璃的应用领域也在逐步的拓展，从山东药玻交流得来的信息来看，日化瓶、保健品用瓶等都是有着广阔空间的


（2）行业政策开始突变，行业处于更新换代的前夜

行业政策开始突变，从山东药玻和正川股份2018年年报里开始首次提及，其中正川股份在2018年年报中讲解道，当前药包行业、医药产业处于一个“大变化”“大调整”的过渡期，国家相继出台了“一致性评价”、“关联审评审批”、“两票制”、“带量采购”等政策。在这其中，国家对药品，包材及辅料行业的质量要求不断提高，尤其是药品包材、辅料关联审评和药品一致性评价的不断深化，行业内不能满足质量要求的药用玻璃产品将逐渐退出市场，将使得行业的集中度进一步提升。而与此同时，通过契合医药玻璃包装行业升级趋势，公司作为国内少数掌握中硼硅管制瓶生产技术的企业，将有望因此收益。

这些政策中，对药用玻璃影响最大的政策是关联审评审批和注射剂的一致性评价，为什么呢？在之前的药包材注册审批制度下，药包材和药品是分开来审批的，也就是说，山东药玻的玻璃瓶或者正川股份的玻璃瓶单独去走审批，合格了就可以卖给下游制药企业；制药企业的药品也是单独去走审批流程。这个时候实行的是分开申请，分别获取相应许可的方法，现在实行的关联审评审批制度，是将药品和药包材作为同一个整体去审评审批。这样一来，就将制药企业和药品包装企业深度捆绑到一起了。因为药品的审批需要耗费的时间比较久，最长时间是2年左右，所以制药企业对包材的要求很严格，也更喜欢与一些大企业合作，一旦合作的话，这种关系将是长久性的，除非有特殊情况发生，否则不会轻易更换包材供应商，因为你更换就要重新去走审批流程。

此外，关联审评审批和一致性评价政策还将推动药用玻璃的升级，目前我国大多数包装用玻璃瓶仍旧是普通的钠钙玻璃以及低硼硅玻璃，在新政策的要求下，这种低端的玻璃瓶不再被要求使用，继而转向高质量的中硼硅玻璃，这才是药用玻璃企业最获益的。据正川股份可转债说明书上发布的预测信息显示，未来5-10年，我国将有30%-40%的药用玻璃逐步由低硼硅玻璃升级为中硼硅玻璃；这也是未来持续看好山东药玻的最根本的原因，因为整个行业产业升级的驱动力就来源于此，特别是作为行业龙头，客户将向龙头企业集中，一旦合作将是长久的，行业内的其他中小企业未来获取客户的能力会更加弱，最终整个行业可能会向寡头集中（而山东药玻中性硼硅玻璃瓶年产量在2.5亿支至3亿支，年销量2亿支以上，依然处于行业前列。 不过，国际巨头同样对国内市场十分重视，肖特和康宁相继宣布国内建厂。）

以上是关联审评审批和一致性评价对行业带来的好处，至于集采有好有坏，因为集采一旦实施，如果公司业务占比较大的客户没有中标会怎样呢？答案显而易见，影响会很不好。 这种情况在2019年就发生在了正川股份身上，受“权健事件”导致的保健品行业大治理影响，它的第一大客户无限极业务量出现了大幅的下滑，从而影响到了正川股份的订单，继而造成它业绩下滑，这么来看的话，这种单一大客户的风险很有可能在集采的时候发生 但是山东药前几大客户占比都还不是相当集中，整体肯定是利好的

三. 山东药玻前身山东省药用玻璃总厂成立于1970年；1993年由原山东省药用玻璃总厂独家发起并整体改制采取定向募集方式设立公司；2002年A股上市；2006年定增扩大棕色瓶和生物制剂瓶产能，进入海外市场，规模持续扩大；从产品线来看，山东药玻产品线更加丰富，包括模制瓶系列、棕色瓶系列、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞、铝塑盖铝塑瓶等六大系列，近千余种规格，涵盖了从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品，基本能满足客户的各种需求按照制造工艺及用途划分，药用玻璃可以分为模制瓶、管制瓶两大类。管制瓶的制作难度高于模制瓶。2014年公司I类玻璃模制瓶逐渐实现进口替代。

（1）2019年，山东药玻就步入了全球药用玻璃包装行业前三强，更是国内市场当之无愧的龙头老大。 而按照材质中硼含量，药用玻璃可分为钠钙玻璃和低/中/高硼硅玻璃，不同品种的前景大不相同。低硼硅管制瓶毛利率在 20%左右；中硼硅玻管毛利率较高，处于40%-50%区间；纳钙玻璃管制瓶毛利率在 30%左右，处于低硼硅和中硼硅之间。
注射剂一致性评价工作的深 入推进，市场需求的重心将向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移，药波目前已配置多台进口成 型设备，新建了大型现代化车间，引进了国际最先进的生产设备，强化了质量管理，加上自产低 硼硅玻璃管、中硼硅玻璃管的成本优势和质量可控优势，在行业内的竞争力和影响力不断加强。 （自产中硼硅玻璃管） 去年报告期，中硼硅玻璃管未达到设计水平（40不良率），再到21年1月中，公开回应，中硼硅玻璃管有所改善。 最后：目前确认两家国内企业已经供应新冠疫苗用中硼硅玻璃管，四星玻璃和凯盛君恒(可以少量生产）。

模制瓶系列的两个产品占到公司总营收的62.71%，是山东药玻的基本盘，它的稳定与否对公司的业绩起着决定性的作用。 目前来看，公司依旧在扩大模制瓶的产能，公司在2019年曾经发布公告，计划投资一个一类模制瓶车间，这个厂区今年6月份投产，投产后一类模制瓶的产能将由3亿支提升至6亿支，这一块将是未来公司业绩增长的一个巨大的保障。除此之外，以日化瓶为市场的棕色瓶也是值得期待;棕色瓶主要是化妆品和保健品用，这个市场比较好，以前公司仅有两台窑炉生产，目前公司已经扩充到5台窑炉进行生产。具体到市场方面，保健品用瓶除了国内的市场需求外，公司有很大一部分出口美国，日化瓶的需求更大，不包括化妆品用瓶，仅仅是美妆类市场每年都有20%以上的增速。 

从数据看，山东药玻在药用玻璃领域之所以优秀完全是由模制瓶支撑的，首先模制瓶的市场好，竞争者少，除了公司之外外部的产能很小，其次是公司对模制瓶市场相当重视，近几年的产能扩充得到了市场很好的反馈，下一步随着新增的3亿支一类模制瓶的生产，大概率将会有一个好的市场表现。

目前国内模制瓶生产企业数量很少，仅山东药玻、山东晶华玻璃、四川广汉等三四家企业在生产，公司在国内模制瓶领域优势明显，特别是一类模制瓶只有公司生产。（一类模制瓶指中硼硅材料的模制瓶） 山东药玻正是看到了模制瓶的优势，近几年不断扩大模制瓶的产能，而随着产能的释放，推动了公司业绩的增长。17年到20年模制瓶9.10亿～13.99亿；棕色瓶5.79亿～7.55亿

山东药玻在新冠疫苗用瓶方面主要体现在两个产品上，一是预灌封，全年6000万支的产量，每支3元钱；二是一部分管制瓶小西林瓶，目前的供应量不是特别大。现在正在与部分疫苗企业做相容性试验，据证代表示相溶性试验通过后，可能会带来更大一部分量的订单，这个量他初步估计在一亿支，但是也不确定。感觉这个一亿支的量是有点保守的，市场是变化的，到底多大量谁也不知道，这种小西林瓶的价格是三毛钱一支，对业绩推动不是特别大。

还有公司目前仅存在极少量以进口中硼硅玻璃管方式生产并供应的新冠疫苗瓶，其自主生产的中硼硅玻璃管良品率已达40%，并已开始将自制的中硼硅玻璃管用于新冠疫苗瓶的可溶性试验，试验预计需时约6个月，试验通过后，将进入新冠疫苗瓶的量产阶段。 业内人士表示，如山东药玻自制中硼硅玻璃管所生产的疫苗瓶能够在年底实现对新冠疫苗的供应，以目前国内新冠疫苗接种进度，加之国产疫苗在海外市场的需求，公司有望搭上新冠疫苗红利的末班车，从而增厚公司的业绩弹性。 此外，山东药玻的预灌封产品早先已用做新冠疫苗耗材，公司目前的预灌封产品产能约300万支/月，公司也对预灌封产品进行了扩产，预计在今年年底前，公司预灌封产品的月产能将达到约700万支。

（2）山东药玻2015-2020年年报：最近6年以来，山东药玻表现的非常稳定，是非常不错的；这种稳定首先表现在营收规模的不断扩大上

2015-2020年，营业收入由17.23亿元增长至34.27亿元，复合增长率14.74%，20年同比增长14.53%，2021Q1实现营收同比增长21.71%至9.26亿元；归母净利润由1.45亿元增长至5.64亿元，

2015-2020年，毛利率由31.31%提高至19年高点36.91%，20年下降至33.56%；期间费用率16年下降至15.10%，17年上涨至高点17.58%，随后逐年下降至8.33%，其中销售费用率由10.25%下降至2.78%，管理费用率由6.45%上涨至17年高点8.47%，随后逐年下降至5.38%，财务费用率17年上涨至高点0.72%，18年下降至低点-1.22%，随后逐年上涨至0.17%；利润率由8.40%提高至16.47%，加权ROE由从15年6.70%到18年提高到10%，到去年提高至13.95%。公司负这几年债不多20%(这个不是特别好，稳 不激进，当然太高也不好，像30多是没什么问题的)

2020年公司研发投入1.34亿元，占比3.91%；截止2020年末公司研发人员484人，占比8.59%；

公司主营业务的盈利能力非常强，扣非净利润保持高速的发展(15 年1.45亿，16年1.9亿，17年2.63亿，18年3.58亿，19年4.59亿，20年5.64亿，今年一季度1.56个亿，今年如果保持15的增长6个亿肯定可以到),6年时间内有3年保持在30%以上的增长，特别难的行业最差的2018和2019年连续两年保持30%以上的增长（利润从15年到今年翻了4倍多，股价15年年度的10元到目前的33元，股价只翻了3倍多）


（3）（4）全国社保基金四零六组合、汇添富创新医药主题混合型证券投资基金等大资金则退出了前十大流通股东，2021年一季度，北上资金加仓了2416.13万股，此外还有广发医疗保健股票型证券投资基金、中信证券红利价值一年持有混合型集合资产管理计划等在期内新进入成为前十大流通股东。 今年前十大流通股东累计持有：2.29亿股，累计占流通股比：38.47% ，较上期去年年底增加3140.94万股


新冠疫情对今年业绩影响，保守估计收入增长10个点，净利润增长10—15个点，全年净利润增长15%。下半年自制中硼硅管通过疫苗相容性实验，小规模量产自制中硼硅管的新冠疫苗产品：预灌封和西林瓶；如果良品率进一步提高到60%，大窑炉进度加快，今年就完成任务，待来年！
短期没有看得见摸得着的重大业绩，半年报估计不太好。疫情对药玻行业整体利空，医药消费减少了。新冠疫苗玻璃瓶对整个药玻行业是短板，山东药玻也是如此，所以，新冠疫苗瓶以进口玻璃管为主，两家未上市国内企业参与供给（四星玻璃、凯盛君恒可生产少量），

山东药玻在中硼硅玻璃管研制进度排第三。今年落地的业绩利可能要到4季度，预期有，6月初到8月药品集采，这是一致性评价落地实施的程序；

其二就是中硼硅玻璃管进度了，初步判断，半年报时会小批量供应自制管的新冠疫苗西林瓶和预灌封。新冠疫苗瓶明年产能会超过今年，山东药玻有可能能赶上疫苗的末班车。良品率提高了，大窑炉要抓紧时间了，山东药玻有计划上大窑炉，自制中硼硅管，年产中硼硅10亿瓶。烧开水90度、95度，耐心等待，早晚开锅。市场会给溢价。

从76.85跌倒现在的33，再跌就到去年起涨的位置了31附近，估值目前32倍，到31元附近估值也就是20多倍，这样的话开始进入合理击球区啦

评价对公司真正理解的唯一标志：是否敢于越跌越买，跌幅越大买入越多。事实上很多投资者恰恰做的相反：涨幅越高，信心越足；跌幅越深，信心全无。最后给投资者一句忠告：投资必须从研究公司基本面开始，人性只是给你提供捡钱的机会罢了。