编者注：本文作者Julian Lin，由华盛学院达里奥编译，为您带来近期关于微软的投资分析。 $微软(MSFT)$
昨日，合称“FAANG”的五大美国科技股集体下跌，亚马逊、奈飞、谷歌均重挫超5%，苹果跌4.4%。相比之下，微软昨日下跌3.18%，近期表现也好于FAANG。笔者认为根本原因是公司的股息和股票回购计划，并认为该公司未来12个月内有20％潜在上涨空间，下文是具体分析：
行情来源：华盛证券
抗跌关键：巨额现金的使用方法
过去几个月科技股表现一直很挣扎，FAANG受到的打击最为严重。
从下图可见，微软在科技股抛售潮中的表现优于FAANG：
资料来源：公开资料，华盛证券
FAANG上季度盈利继续增长，所以主因不是财务业绩，而是股东资本回馈计划。
亚马逊和奈飞不产生大量的自由现金流；
谷歌的自由现金流非常强劲，但一直不派息，回购的股票数量相对更少，导致其现金储备超过1000亿美元，还在不断增长；
Facebook现金回馈最强劲，今年已将100％自由现金流用于股票回购。但笔者认为该公司应派息，因为其持有400亿美元现金而没有债务。
相比之下，微软在科技行业中更成熟，公司派息强劲并连续14年增长。上季度公司支付32亿美元股息，还回购37亿美元的股票。虽然规模未达到100％的自由现金流，但令市场印象深刻。
关于现金使用，除风险不确定的投资之外，主要有三种选择：派息、股票回购和并购。
其中，并购需要时机，适用于上述巨头的大额收购效果往往不好，比如公司收购领英就被质疑溢价。
而上市公司通常在股票低于特定价格时优先回购股份，在其他时间倾向派息。所以通常做法是派息和回购的组合。
所以这就解释了公司股票表现优于FAANG的原因。
抗跌基础：业绩全面提升
此外，公司业绩继续全面提升，19财年第一财季营收同比增长18％，每股收益同比增长33％。
备受投资者关注的“智能云”分部财务指标迅速改善：
资料来源：公司财报，华盛证券
得益于Azure的表现，虽然分部营收放缓但增速强劲，达到76％，分部运营利润率继续提升。
“生产力和业务流程”部门也表现优秀，除新增用户收益之外，一次性付费用户正在向经常性年度用户转变。下图可见，此部门主要产品营收实现两位数的强劲增长：
资料来源：公司财报，华盛证券
最后是“更多个人计算”，虽然该分部营收增速并不快，但其Xbox和操作系统产品需求仍然旺盛。
综上，公司业绩有持续的强劲表现。
估值和目标价：除去税改影响后估值很合理
公司目前市盈率为45倍，最近12个月营收387亿美元，除去与去年税改相关的一次性税费后，净利润321.2亿美元。以此计算，每股盈利4.13美元，市盈率略低于27倍，对于EPS年增长率为30%、拥有庞大现金头寸的股票来说，估值非常合理。
公司可通过巨额现金回购更多股票和偿还债务。过去12个月公司债务约为520亿美元，所以公司可承担至少1倍EBITDA的净债务。
综上，笔者对公司的12个月目标价格现在为133美元，预计公司能通过持续的EPS增长实现这一目标。
风险：注意收购消息和业务竞争
首先，公司表现强劲主因是现金回馈计划。因此与其他科技股相比公司估值更高，当其他股票反弹时，公司表现可能较差。但目前整个科技板块都相对便宜，公司虽不是最好的选择，但能获得稳定长期回报。
其次，700亿美元现金有利于股票回购，但持有时间越长，公司更可能通过收购使用现金，从历史上看公司的该项风险比Facebook或谷歌更高。笔者希望公司能更积极地增加股息或回购。
最后，公司面临着云（亚马逊）和办公产品（谷歌）的潜在竞争。未来市场成熟后，竞争无法避免，公司利润将被压缩。但目前并无迹象表明这一时间点已经到来。
结语
因为稳定的派息和股票回购计划，公司股票近期表现要优于FAANG等科技股。同时，公司业绩的全面提升也为股价表现提供基础。从估值来看，除去税改影响后公司估值较为合理，笔者计算的12个月目标价达到133美元，有20%上涨空间。
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