流动性托底，A股有望反攻
摘要
l 央行此次降准给市场注入了流动性，托底市场，A股有望实现阶段性反攻。我们在前期策略报告《别在该贪婪的时候恐慌》中已经指出，当前市场估值已经较2016年低点2638点时要低，同时银行、周期等行业估值回落到历史低位，具有安全边际。而当前的流动性政策调整，又从三方面强化了A股阶段性筑底的状况。
l 其一，这次降准是对此前6月20日国务院常务会议精神的落实。当时常务会议中确定了五条进一步缓解小微企业融资难融资贵的措施，其中第四条就是“运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力”，然后6月24日周日晚央行就出相应的降准政策了。
l 其二，这次虽然名为定向降准，但更接近于全面降准。除了县域农村商业银行、信用社，三大政策性银行外，所有银行类金融机构都获得了下调存款准备金率0.5个百分点的政策。其中，工农中建交和中信、光大等十二家股份制商业银行通过降准可释放5000亿元流动性，其它银行类金融机构通过降准可以释放2000亿元流动性。
l 其三，政策决策组合拳有望缓解去杠杆过程中过度紧缩的局面。此前央行已经在4月份“定向降准+超额续期MLF”，然后6月1日又通过宣布扩大MLF担保品范围，缓解民营企业发债压力，而在6月20日国务院常务会议又推出五项举措进一步缓解小微企业融资难融资贵的难题，定向降准是其中一项。通过这些组合拳，同时在边际上不断放宽整体流动性，在去杠杆的同时保持流动性适度宽松，有助于市场持续去杠杆。
l 投资策略：在流动性充裕支持的市场反弹中，我们认为有两大方向值得关注。其一是受益于降准的银行、地产等行业。其二是前期超跌的成长股有望获得可观的反弹。在成长股方面，投资者可以关注前期跌幅较大、同时中报业绩有望高增长的公司，如中科曙光（603019）、宝信软件（600845）、中直股份（600038）、安达维尔（300719）、珀莱雅（603605）、美亚柏科（300188）、东方财富（300059）、中新赛克（002912）、韵达股份（002120）、北方华创（002371）等。
风险提示：经济结构调整失败；供给侧改革停滞或倒退。
1 策略观点
中国人民银行在6月24日下午发布信息进行定向降准：下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款。
央行此次降准给市场注入了流动性，托底市场，A股有望实现阶段性反攻。我们在前期策略报告《别在该贪婪的时候恐慌》中已经指出，当前市场估值已经较2016年低点2638点时要低，同时银行、周期等行业估值回落到历史低位，具有安全边际。而当前的流动性政策调整，又从三方面强化了A股阶段性筑底的状况。其一，这次降准是对此前6月20日国务院常务会议精神的落实。当时常务会议中确定了五条进一步缓解小微企业融资难融资贵的措施，其中第四条就是“运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力”，然后6月24日周日晚央行就出相应的降准政策了。其二，这次虽然名为定向降准，但更接近于全面降准。除了县域农村商业银行、信用社，三大政策性银行外，所有银行类金融机构都获得了下调存款准备金率0.5个百分点的政策。其中，工农中建交和中信、光大等十二家股份制商业银行通过降准可释放5000亿元流动性，其它银行类金融机构通过降准可以释放2000亿元流动性。其三，政策决策组合拳有望缓解去杠杆过程中过度紧缩的局面。前期市场信用风险的暴露、外围美联储加息压力、资管新规落地推进，这些状况都使得市场流动性偏紧，而决策层显然关注到了去杠杆过程中过度紧缩的状况，因此开始推出一系列微调政策释放流动性，“开正门、堵偏门”，释放流动性缓解局部资金紧缺格局：此前央行已经在4月份“定向降准+超额续期MLF”，然后6月1日又通过宣布扩大MLF担保品范围，缓解民营企业发债压力，而在6月20日国务院常务会议又推出五项举措进一步缓解小微企业融资难融资贵的难题，定向降准是其中一项。通过这些组合拳，同时在边际上不断放宽整体流动性，在去杠杆的同时保持流动性适度宽松，有助于市场持续去杠杆。在这种状况下，我们认为政策对于市场的边际作用在逐步增强。此次降准有望为A股市场进一步托底，市场有望迎来一波中级反弹。
投资策略：在流动性充裕支持的市场反弹中，我们认为有两大方向值得关注。其一是受益于降准的银行、地产等行业。其二是前期超跌的成长股有望获得可观的反弹。在成长股方面，投资者可以关注前期跌幅较大、同时中报业绩有望高增长的公司，如中科曙光（603019）、宝信软件（600845）、中直股份（600038）、安达维尔（300719）、珀莱雅（603605）、美亚柏科（300188）、东方财富（300059）、中新赛克（002912）、韵达股份（002120）、北方华创（002371）等。
风险提示：经济结构调整失败；供给侧改革停滞或倒退。
2 市场表现回顾
2.1恐慌指数上涨，上证综指下跌
本周CBOE波动率指数上涨。本周芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX，俗称恐慌指数）下降，截至6月22日，指数上升至13.77，较上周五涨幅为13.61%。相较于前一周，市场避险情绪有所加剧，显示市场近期对后市恐慌程度有所上升。
A股上证综指本周下跌。本周上证综指数、深证成分指数、中小板综指及创业板指数均有所下降。至本周五收盘时，上证综指收报2889.7603点，周跌幅为4.37%；深证成指收报9409.953点，周跌幅为5.36%；中小板综指收报9455.1178点，周跌幅为5.29%；创业板指收报1549.6605点，周跌幅为5.60%。
本周换手率有所下降。本周换手率有所下降，截止6月22日A股换手率为0.618%，周跌幅9.05%，市场风险偏好较上周有所下降。
2.2行业全部下跌
行业全部下跌。本周各大行业全部下跌，本周申万28个行业下跌幅度最大行业有通信、计算机、综合（上周是通信、计算机、国防军工），跌幅分别为10.7814%、8.7679%、8.5060%。
3 流动性跟踪
3.1银行间流动性：公开市场操作为净投放
公开市场操作为净投放。截止6月22日逆回购总额3700亿元，逆回购到期数额2300亿元，货币净投放1400亿元。
银行间质押回购加权利率下降。本周，银行间1天质押回购利率从6月15日的2.625%下降至2.6187%，跌幅为0.24%；7天质押回购利率从6月15日的3.033%下降至2.9192%，跌幅为3.75%。银行间7天质押回购加权利率下降幅度较大，短期内资金面整体有趋松的可能。
票据贴现利率下降。本周，票据贴现利率与上周相比均有所下降。珠三角票据直贴利率（月息）为4.15‰，长三角票据直贴利率（月息）为4.10‰，中西部票据贴现利率（月息）为4.20‰，环渤海票据贴现率（月息）为4.25‰，票据资金化的趋势下降，企业融资经营成本减少。
10年期国债收益率下行，1年期国债收益率上行，本周长短期利差减小。本周，10年期国债收益率下行，1年期国债收益率上行，本周长短期利差降低，最终以0.2802%收尾。本周五，1年期国债收益率与10年期国债收益率分别为3.2925%和3.5727%，1年期国债收益率与10年期国债收益率的差由上周四的0.3881%下降到0.2802%。长短利差大幅降低，资金供需矛盾稍有加剧。
3.2 股票市场资金流动：沪深两市融资余额下降
截至本周四，沪深两市融资余额下降。本周，两市融资余额下降，较前一周有所减少。本周四，两市融资余额为9242.72亿元。两市融资余额由6月14日的9673.13亿元下降至6月21号的9242.72亿元，跌幅为4.45%，市场活跃度降低。
本周，各板块资金呈现净流出状态。本周，各板块资金呈现净流出状态。本周主板累计净流出483.9305亿元，流出金额同比前一周上升了34.30%，中小板累计净流出142.6376亿元，同比上周下降了44.91%，创业板累计净流出为112.4748亿元，净流出同比上周下降了48.63%。
行业资金全部为净流出。本周申万28个一级行业中，所有行业全为资金净流出。资金净流出最大的三个行业分别为电子、非银金融和化工，资金净流出规模分别为102.75亿元、92.32亿元、64.36亿元。
3.3 解禁：下周解禁压力上升
下周解禁压力上升。本周截至6月22日A股解禁市值为537.75亿元，与前一周相比下降了54%，解禁压力下降。解禁类型中，定向增发机构配售股份占比最高，其解禁市值为全部解禁市值的81% ，下周解禁压力将上升，整个A股解禁市值为1323.51亿元，相比本周涨幅为146%。
前期观点请参考以下报告
1. 策略周报：别在该贪婪的时候恐慌（2018-06-18）
2.策略周报：从A股的供给演变看“独角兽”回归（2018-06-11）
3.策略周报：央行出手，市场有望企稳
（2018-06-03）
4.策略专题：2018年6月十大金股推荐
（2018-06-01）
5. 策略周报：加入MSCI对A股意味着什么？
(2018-05-20)
6.策略周报：为什么今年A股的行业轮动特别快？（2018-05-14）
7.策略周报：为何美国很难遏制中国 （2018-05-07）
8.策略周报：自主可控产业值得持续关注（2018-05-06）
9.策略专题：2018年五月十大金股推荐（2018-05-03）
10.策略专题：资管新规落地，利好市场恢复（2018-05-01）
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