在药物研发领域，商业交易与科学突破同样重要。
2024年1月8日，强生公司宣布达成对Ambrx Biopharma（安博生物）的最终收购协议。这是强生近年来首次全面收购生物制药公司。
2月5日，诺和诺德大股东诺和控股（Novo Holdings）宣布将以165亿美元全现金交易收购原服务商、全球CDMO巨头Catalent。
2月12日，吉利德宣布将以每股32.5美元或总股本价值43亿美元的价格收购CymaBay。CymaBay是一家专注于孤儿药开发及商业化的生物制药企业。
这些在近几个月之内发生的交易，无不表明制药公司对生物技术的需求越来越大——这些生物技术可以填补产品开发渠道，增加最高收入，尤其是在肥胖、肿瘤学和免疫学等领域。
问题是，接下来趋势会怎么演进？
一、2024年：买家的盛宴
5年前和5年后，差别还是很大。
2018年4月，武田制药斥资650亿美元收购罕见病巨头夏尔；2019年BMS以740亿美元收购Celgene……
但现在，单笔巨额交易时代可能已经远去。生物制药倒是倾向于通过“短平快”的交易方式，积累大量交易额。
BMS首席执行官Christopher Boerner就曾表示，他们更愿意选择小额交易，包括资产授权、合作开放等形式，来加强公司的产品组合。
礼来似乎也无意进行大规模并购，而专注于小型交易。
礼来首席执行官Dave Ricks坦言，该公司没有“大规模的收购战略”，“（借由收购）干掉同行”也不在其计划之内。
真正令礼来动心起念的，是那些能够获得新技术的早期资产。
Dave Ricks称，礼来在2023年达成了约30项小型交易，约有一半因为规模太小而没有公布。从技术领域上看，这家MNC对RNA或基因治疗格外有好感。
从2021年到2023年，资本市场并购兴趣逐渐消退，生物医药技术市场一度生存在寒冬之下。现在，随着泡沫出清，行业的估值已降至更为合理的水平，可以看到，企业间收购、合作交手频频发生。
普华永道预测，2024年制药和生命科学行业的累计交易价值可能达到2500亿美元——这是2023年总额的近一倍之多（112次收购，1288亿美元）。
具有丰富并购经验的Lowenstein Sandler生命科学律师事务所主席Michael Lerner认为，现如今的金融环境和市场条件已经形成了一个由买方主导的市场。
对于许多坐拥良好资产但几乎没有现金的公司来说，其估值正在下降。因此巨头制药公司，以及某些中型企业的买家正处于谈判交易的有利地位，这些交易的结果最终将有利于推动药品价格的下降。
二、站在专利悬崖，下注早期产品
并购，并不是行业向前发展的唯一交易方式。
如大中型公司也在通过授权产品等方式，以继续自己的开发，或在获得批准后获得产品商业化的权利。
大型企业还将自己目前正在开发的一些产品授权给较小的公司，并有权以商定的价格回购；小公司承担临床研究中固有的风险，以换取未来可能的市场化药物。而大公司在不必承担临床风险的情况下获得获批产品，同时继续专注于自己的产品开发渠道。
无论是授权许可协议还是资产收购，都为制药巨头和创新型初创企业提供了一种有效合作的方式，以实现互利共赢。
1月2日，阿斯利康砸下重金——预付款及近期里程碑付款近4000万美元——从本土Biotech安锐生物引进一款临床前阶段的小分子变构抑制剂。而阿斯利康2023年的管线交易，来自祐森健恒（临床前）、诚益生物（临床I期）的资产也都处于早期。
有意思的是，在亚洲进行扫货的MNC，似乎并不打算用后期管线来填补近在眼前的专利悬崖。相反，它们主要是在临床I期或更早的阶段，寻找用于药物发现的技术或候选产品。
研究的数据显示，2022年1月到2023年8月，18项ADC和双抗交易中，有15项处于临床前到I期开发阶段。
就国内而言，2023年共发生了超170笔license in交易，其中2/3交易的转让方是中国企业，项目类型以创新药和技术的权益引进为主；license in交易数量有所下降，但总金额与2022年基本持平，这主要得益于百济神州、华东医药等家底殷实公司的大手笔支出。
从并购到license in的重心转换，也出现在其他MNC的表态里。但不管怎么区分，整体的交易仍可能保持活跃。
不论是大额并购还是产品授权，需要思考的关键，更多在于交易背后的成药与商业化挑战。
3、政府与技术的影响
2024年以后，生命科学领域的一个重要因素是《通胀削减法案》，通过该法案，联邦政府正在对制药行业一些最畅销产品的定价施加压力。虽然法案的影响尚未显现，但大型制药公司正在适应不断变化的监管环境，在利基或专业市场开发和商业化产品，以确保溢价，特别是在罕见病、免疫学和肿瘤学等领域。
另外，转向早期合作、专注产品买卖，依旧受到FTC的监管。
去年12月，赛诺菲以不到10亿美元，尝试买下一款I期临床在研产品的努力，就因反垄断机构的阻拦而告吹。
2024年，监管层面还尚未看到明确的放松行动。
技术层面，与所有行业一样，人工智能在未来几年可能会对生命科学产生巨大影响，加速创新、产品设计和开发，重塑竞争动态。
理论上来说，人工智能将使开发人员能够更快、更高效地识别候选药物并分析与合成数据，从而促进获得市场批准的过程。利用人工智能算法分析大量数据集并识别潜在候选药物的公司，可能会看到投资者的兴趣增加。
作者|文心
记录员|李贝塔$百利天恒-U(SH688506)$ $百济神州-U(SH688235)$ $恒瑞医药(SH600276)$