查阅格力电器的财务数据，我发现格力2017年的扣非后净利润是211.7亿元，而当前的市值大约是2400亿元，对应市盈率为11.3倍，略高于10倍。2008年以来，除去2015年，格力电器的净利润增速都在20%以上，所以说，如果格力电器能够维持过去的增速，甚至大幅降低至10%，只要能维持，那么当前的估值就提供了相当的安全边际。我们假设当前的市场带有理性成分，那么说明有相当一部分人认为，格力电器甚至不能维持稳定低速增长，就像2015年那样。这种推测究竟是否能够成立呢？
2015年格力电器的业绩下降首先来源于整个空调市场的萎靡。根据产业在线的数据，2015年空调市场的销量同比下降8.36%,创下近年来的最大降幅。
图1 2004-2017中国家用空调销量同比增幅
资料来源：产业在线，wind
这样的全行业危机的主要原因是宏观经济的低迷。我们知道空调行业与房地产行业有着重要的相关性。由于期房的影响，不同的估计认为空调销售滞后新建商品住宅销售面积大约3-5个季度（网页链接）。我们对比图1和图2会发现这个空调销售滞后1年左右的规律还是比较显著的。
图2 全国商品房销售面积累计同比变化
资料来源：国家统计局，wind
但是，空调销量的下降幅度还不足以解释格力电器2015年高达28.17%的营收降幅。所以，除了销量的下降，同时下降的一定还有售价。而售价的下降主要是2015年全行业价格战导致的。
这场价格战从2014年的“十一”黄金周就由格力率先发起。像海尔、奥克斯这样的二线品牌甚至为自己的入门级单冷机标上了999元的低价。我们从格力电器2015年相比其他年份更低的毛利率也可以看出低价策略的影响。
表1 格力电器2014-2017毛利率
资料来源：历年年报
这种“杀敌一千自损八百”的价格战的根源是2014年积压的库存。根据苏宁发布的《2015年空调白皮书》，截至2014年年底，空调行业库存总量已经超过4000万台，而2014年的家用空调年销售量则有11691.07万台。另一方面，这也是格力面对全行业困境的一种突围尝试。董明珠当时为格力定下了每年增长200亿销售额的目标，为了争取完成这个目标，格力宁肯压缩利润，提升销售额。
总结来看，2015年是由于大环境遇冷带来的市场压力让急于完成销售目标的格力发动了它成立以来的第一场价格战。
那么2015年的情况究竟会不会重演呢？
首先，格力电器还是由董明珠领导的，而她也一如既往地为2018年的销售额提出了目标：2000亿。而根据奥维云网的统计，2018年3月底的空调库存再次突破了4000万台。
另一方面，2018年上半年的空调市场依然维持较快增长的态势。除了2月份因为春节因素导致数据失真，其余月份的增长率都保持在10%以上。应用一下我们之前的新房销售面积与空调销售的关系，我们会发现当前空调市场的增长还是在享受2017年房地产市场的红利。而今年房地产市场销售面积的低增长则会给2019年的空调市场蒙上一层阴影。
图3 2018年上半年中国家用空调市场月度同比增幅
资料来源：产业在线，wind
图4 2017年1-6月以来近一年的全国商品房销售面积和销售额累计同比增速
资料来源：国家统计局
这意味着2019年有可能再次发生价格战。但即使发生了，格力电器的业绩也会大大好于2015年。
那么格力电器的空调业务长期来看是否能维持稳定增长呢？
对于这个问题，我们可以用日本历史上的空调增长情况来比照分析。根据2017年国家统计局的数据，我们目前全国户均空调拥有量为0.96台。2016年区分城镇和农村人口的数据分别为，城镇户均空调保有量1.2台，农村户均保有量0.5台。而日本在1990年左右的时候达到了户均保有量1.2台，此后继续不断上升，到2016年的户均保有量到达了2.8台。日本空调市场这25年的增速就有4%。目前中国的城镇的空调市场在未来多年应该至少会以不低于4%的速度增长，这还没有考虑中国比日本纬度更低产生的更高的平均温度。而中国另一半的农村人口随着城市化的推进将会以更高的速度增长。这样平均下来，未来整个中国空调行业的增长速度应该是不低于5%的。
这样的增长速度实际上对于当前格力电器10倍左右的市盈率来说实际上也是够了。对于这样估值的公司，即使增长率为零，只要它能保证自己稳固的行业地位，而且它所在的行业也没有因为技术进步被淘汰，对于投资者来说也是可以接受的。更何况格力电器目前的增长速度远超行业平均，而且我们估计的行业增长率在5%以上。
最后还有一些问题需要我们解决。第一，因为空调行业和房地产行业有着高度的相关性，现在买进格力是否会因为房地产增速放缓而被拖累呢？第二，格力电器一直在试图多元化，会不会因为错误的转型而影响空调主业呢？
对于第一个问题，我的看法是：在不很长的时间，我们应该会经历房地产市场整体的下滑。金融危机后的10年里，房地产市场在2011年和2014年也都经历过下滑。对于第二个问题，我想说：格力电器小股东否决了董明珠对银隆的投资实际上有利于全体股东。随着时间的推移，董自己也将看到她试图转型进入的新领域的全行业下滑或者泡沫破裂（目前所谓的新产业的公司在一级市场上的估值炒的已经很高了）。所以多元化在短期不是一个能严重影响格力发展的因素。
实际上，我对格力的看法和分众差不多：好公司，业务稳定，估值合理，但考虑到宏观因素不敢保证现在入手就是最佳时机。（我认为未来应该能够以更低的价格买到）。