#雪球星计划# 79岁的宗庆后病故后，留下一个年营收超过500亿元的大型食品饮料集团。在娃哈哈集团里，杭州国资持股46%，为第一大股东；宗庆后持股29.4%，为第二大股东；娃哈哈职工持股会持股24.6%，而宗庆后之女宗馥莉尚未直接持股。
2023年，杭州国资有心变卖娃哈哈股权。宗庆后去世后，宗馥莉即使继承全部29.4%股权，她能否如同父亲一样，实现对娃哈哈集团的控制，或存在变数。
娃哈哈集团之外，宗馥莉20多岁接掌的宏胜饮料集团，年营收已突破百亿，或许才是家族核心资产。但其与娃哈哈集团千丝万缕的关联关系，也将面临考验。
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
作者：陶娟
谁小时候没喝过娃哈哈AD钙奶呢？如今，创立这一家喻户晓国民品牌的企业家——娃哈哈集团创始人、董事长宗庆后，因病医治无效，于2月25日在杭州逝世，享年79岁。娃哈哈集团已通过官方微博，发布了讣告。
此前，有媒体报道，春节之前，宗庆后因肺癌入住浙江大学医学院附属邵逸夫医院。2月22日的消息称，宗庆后在ICU病房救治，身体情况平稳。
在改革开放以来涌现的民营企业家中，宗庆后中年创业，踩三轮成首富的故事，已成时代传奇。过去35年，在宗庆后的带领下，娃哈哈集团累计实现销售额8601亿元，利税1740亿元，上交税金742亿元，目前在全国29个省市区建有81个生产基地、187家子公司，拥有员工近3万人。
偌大的娃哈哈集团，在掌舵人骤然离世后，如何保持平稳发展，也为人们所关注。
01
股权、管理权均需传承
传承，一直是企业家家族的一大难题。一家公司的传承，往往包括股权和管理权两个层面。
从股权的角度看，尽管娃哈哈集团的创始人、董事长为宗庆后，但其第一大股东为杭州上城区文商旅投资控股集团有限公司（简称为“上城文商旅控股”），持股占46%。该公司先后由上城区财政局、上城区国资委、上城区国有资本运营公司100%控制，为杭州上城区国资独资。
宗庆后本人持有娃哈哈集团29.4%股权，为第二大股东，娃哈哈职工持股会则持有剩余24.6%股权（表1）。这一股权结构，或与普通人的印象有所出入。
从管理权的角度看，宗庆后由于创始人地位，加之娃哈哈职工持股会可能与其为一致行动人，他牢牢掌握着娃哈哈集团的话事权，据称，子公司买辆10万块的车都需要他签字批准。
宗庆后的独生女儿宗馥莉，此前尚未获得集团层面直接的股权和管理权。即使其全部继承父亲所持的29.4%股权，对娃哈哈集团能否达成如同父亲一般的控制力度，也存在疑问（表1）。
值得关注的是，杭州国资有计划变卖所持的娃哈哈集团股权。
早在2006年5月，宗庆后曾在采访中称，正在与杭州市国资局商谈其持有的46%娃哈哈集团股份的退出事宜，这个问题难度并不大。然而，这一事宜因为娃哈哈与达能的纠纷而暂停。
到了2023年，这部分资产出让有了新的消息。
根据百度旗下招投标信息查询平台——番番询标宝的信息，杭州上城国有投资控股于2023年7月，就拟转让持有的娃哈哈集团46%股权的权益价值评估和法律服务进行招标，其中，万邦资产评估中标了该股权价值评估服务，而国浩律所则中标了股权处置的法律服务。
不过，事件此后的进展，还未有新的消息。
新财富发现，娃哈哈集团第一大股东旗下有多家置业公司，近年地产行业调整，上城区文商旅投资也从2022年10月开始，连续发行了超30亿元债券，偿债压力陡增（表2）。财报显示，2023年前三季度，上城区文商旅投资实现营收5.7亿元，净利润0.62亿元，综合收益仅为0.03亿元。其出售娃哈哈集团46%股权，并非不可能。
如果这部分股权由外部机构接手，宗馥莉接班，或面临较大的挑战。
如果由娃哈哈创始人及团队接手，也需拿出巨额现金，背负的压力不会小。
宗馥莉的接班之旅，或非坦途。
02
再闯多元化，冲击高端装备及物流业
对于接班人，要引领娃哈哈创出新天地，平稳撑起集团的增长曲线，也不是件容易的事情。
1987年4月，宗庆后承包上城区校办企业经销部，靠代销汽水、棒冰及文具纸张赚一分一厘钱起家，后并购亏损的杭州罐头厂，凭借“喝了娃哈哈，吃饭就是香”的娃哈哈儿童营养液在大江南北走红，1990年销售收入突破亿元大关，利润超2000万元。
此后，娃哈哈高歌猛进，产品涵盖饮用水、蛋白饮料、碳酸饮料、茶饮料、果蔬汁饮料等十余类200多个品种。娃哈哈纯净水、AD钙奶、营养快线、八宝粥等拳头产品，更是家喻户晓。
娃哈哈的爆发，得益于在产品、营销、渠道方面都颇有创新理念。但持续创新、突破成长周期，对每家企业都是一道难题。
若从营收来衡量，娃哈哈2013年时营收高达782亿元，在中国民企500强中排第19名，此后，2015—2020年的6年时间里，其营收始终未突破500亿元，近两年虽突破500亿大关，但也尚未回到10年前，且2022年营收同比再次出现下滑（图1）。
图1：娃哈哈近10年营收及在民企500强中的排名变化
资料来源：全国工商联历年《中国民营企业500强》，新财富整理（注：年度排名以上一年营收为序）
娃哈哈集团当前面临的难题，其一在于娃哈哈品牌体系青黄不接。当传统竞争对手农夫山泉的茶π、东方树叶、NFC果汁等不断推新且获得认可，新一代茶饮品牌如元气森林、喜茶、奈雪的茶也逐渐占据一二线城市新中产心智时，娃哈哈最知名的品牌依然停留在AD钙奶、营养快线等10多年前就已诞生的产品上。
其二在于，销售渠道认知未及时革新。可口可乐等国际大牌靠一款产品长盛不衰，即在于渠道和品牌投放始终跟上时代。东方树叶、元气森林等产品在年轻受众中建立品牌认知，也更多借势于新零售。在宗馥莉担任娃哈哈集团品牌公关部负责人之后，核心理念即“年轻化”，第一个大动作就是撤换了娃哈哈20年的品牌代言人王力宏，理由则是“王力宏年纪太大，审美疲劳”，不过此举还是颇受争议。
其三，则在于多元化进程不畅。
2010年，娃哈哈进军奶粉行业，推出高端婴幼儿配方奶粉“爱迪生”，但市占率平平；2012年，娃哈哈斥资17亿元投资娃欧商场，目标是3-5年内开设100家商场，进展不达预期；2013年，娃哈哈斥资亿元与贵州茅台镇的金酱酒业合作成立了领酱国酒，产品定价在100-400元，但此后也不闻声响；2022年，娃哈哈再次推出宗帅家酒（酱香型），建议零售价为每瓶1388元，甚至超过了茅台同期发布的酱酒新品“茅台1935”1188元的指导价。
这些动作似乎都未在市场上掀起太大的水花。
近年来，娃哈哈将多元化重心转移到智能制造上，且围绕饮料生产线进行智能化研发。这一动作，既能利用自身资源，也算踩对了时代风口。目前，其已成立精密机械公司、机电研究院等科研机构，并已成功自主开发了串并联机器人、高速装箱机、自动物流分拣系统等智能设备，成为食品饮料行业中少有的具备自行研发、自行设计、自行安装调试设备能力的企业。
值得一提的是，相对于娃哈哈集团内，宗庆后持股仅有29.4%，在娃哈哈集团相关的投资、包装、印刷、营销等业务公司中，宗庆后持股明显更高，多家公司持股在60%以上（表3）。
如其持股100%的杭州娃哈哈宏振投资有限公司，控制了娃哈哈商业股份有限公司（持股57%）、浙江娃哈哈创业投资有限公司（90%）、杭州娃哈哈食品有限公司（51%）等多家公司。这些控股权若顺利交接给宗馥莉，对于其加强对娃哈哈集团的控制权，将较为有利。
就家族财富而言，多元化动作只可能锦上添花，食品饮料主业的繁荣，才是家族财富的根基。
消费类企业，一是回款快现金流良好，二是品牌溢价毛利率高，三是由于无需太多融资，创始股东股权相对集中，正是出巨富的行业。
宗庆后也是新财富500富人中的常青树。自从2003年上榜，他就一直在列，2013年更以700亿元财富位列第一，成为首富。2023年，宗庆后与宗馥莉的身家为600亿元，位列第41名。
表4：宗庆后稳居新财富500富人前100名
数据来源：新财富500富人
最近三年，蝉联全国首富的钟睒睒，主要财富即来自娃哈哈的竞争对手之一农夫山泉。
尽管娃哈哈的营收体量始终高过农夫山泉不少，但宗庆后财富却远不及钟睒睒。
近年来，娃哈哈营收增速也跑输了农夫山泉，2017—2022年，娃哈哈营收从464亿元增至512亿元，期间涨幅10%；而同期农夫山泉营收从175亿元增至332亿元，期间涨幅达90%（图2）。
图2：2017—2022年，农夫山泉营收涨幅大幅超过娃哈哈
此外，钟睒睒在农夫山泉里持股高达84%。而宗庆后在娃哈哈中持股不到30%。股权结构的巨大差异，也造成二者身家不同。
03
家族自留地：宏胜饮料集团进入百亿俱乐部，上层股东为外资
作为宗庆后的独生女，宗馥莉早已参与娃哈哈集团的管理，不过，她近年的工作重心其实在宏胜饮料集团上。
宏胜饮料集团成立于2003年，总部位于杭州，2007年，年仅25岁的宗馥莉从海外留学归来，接掌这家公司。
宏胜饮料集团的大股东为恒枫贸易有限公司（简称“恒枫贸易”），持股98%，但恒枫贸易为注册于英属维京群岛的外资企业。尽管其向上的股东结构无法穿透，但相比娃哈哈集团，这应当是宗庆后家族控制比例较高的一块核心资产。
其主业与娃哈哈集团也有较强关联。宏胜饮料集团以饮料为主业，同时经营饮料上游产业链配料生产、高端装备制造、印刷包装业务，提供饮料生产全产业链解决方案。
家族成员经营集团主体公司周边供应链的模式并不鲜见，如美的集团何享健之子何剑锋早年也是依靠为美的集团贴牌代工赚取第一桶金，何享健之女何倩嫦控制的会通股份（688219），2022年向美的集团的销售额达14亿元，占其营收的近3成。
此前，在娃哈哈与达能的纷争中，达能集团提请诉讼的被告包括恒枫贸易、杭州宏胜饮料有限公司（宏胜饮料集团前称），理由则是，“被告通过使用娃哈哈合资企业的经销商和供应商资源从事非法生产和销售娃哈哈品牌产品的行为”。不过，达娃之争，最终以达能退出合资公司大股东地位为结局，宗庆后大获全胜。
据企查查，2007年3月至12月，宏胜饮料集团一度短暂更名为杭州娃哈哈宏胜饮料集团有限公司，但随后又删去了娃哈哈的前缀，且陆续退出了长沙娃哈哈食品有限公司、杭州娃哈哈乳品有限公司的股东身份。其与娃哈哈集团之间的治理隐患，或得到相当程度的改善。
宗馥莉接掌时，宏胜饮料还只有一条饮料灌装线；如今，其有40多家子公司及100多条现代化的饮料生产线，年生产能力达48000余万箱。
2022年底，浙商制造业百强榜发布，宏胜饮料以营业收入104.2亿元、净利润14.7亿元上榜。宗庆后曾自豪地表示，“她公司（宏胜饮料）的利润率比我（娃哈哈）高”。
如今，斯人已去，42岁的宗馥莉，身后再无老父亲的殷切嘱托与把关，只能独自前行，直面再无人遮挡的风雨了。
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