作者 健行英伦
引言 这是笔者在雪球上的第五篇文章了。 这几篇文字可以算是本人在2020年岁末对未来投资方向的一些思考（或投研笔记）。取名“风笛”，是用此借喻苏格兰的百年资产管理公司Baillie Gifford （BG）， 及其坚忍不拔的长期价值投资理念。笔者几年前买入了两只BG旗下基金 （Baillie Gifford American 和 Scottish Mortgage Investment Trust）， 并开始关注BG的持仓组合和投资资讯， 受益匪浅。 事实上这几篇文章中提到的很多股票都是通过对Baillie Gifford的投研而建仓的， 这里希望借此和雪球上的广大球友相互交流学习。有兴趣的请转发和点赞，希望我的雪球专栏能够在2021年来临之即开通啊。
SaaS(Software as a Service)，软件即服务，是一种软件交付模式。在这种交付模式中，软件仅需通过网络，不须经过传统的安装步骤即可使用，软件及其相关的数据集中托管于云端服务。用户通常使用精简客户端，一般通过网页浏览器来访问软件。SaaS服务的市场格局较为分散，2019年全球SaaS服务市场规模排名前五分别为Salesforce（7.8%），微软（7.4%），SAP（4.15%），Oracle（3.7%）和谷歌（3.1%），合计占比为26.1%。然而，本文讨论的并不是这些成熟企业，而是三只在SaaS各自细分市场高速增长的高成长性股票， Cloudflare， The Trade Desk，和 Shopify。
今年在疫情影响下企业数字化加速，营销资源向线上经济倾斜， 这三家公司股价表现极为靓丽。ARK基金认为接下来的十年将是SaaS的黄金时代，市场将以21%的年复合增长率增长至2030年的7800亿美金规模，不断蚕食传统软件市场，将占软件行业81%的份额。
Cloudflare （NET）
很多投资者或许没有听说过 $Cloudflare(NET)$ ， 但它绝对是今年表现最好SaaS股票之一。作为网络安全和内容分发网络公司，Cloudflare今年初市值约为50亿美元，但到年末其股价已飙升了390％，现在的市值约为260亿美元。 在股价大涨的背后，是Baillie Gifford在2020年第二季度大幅建仓了Cloudflare 1400万股，第三季度更是进一步加仓到2760万股，其持仓占比达到Cloudflare总市值的11.82%， 一跃成为第二大机构股东。明显地， BG用减仓TESLA获得的一部分盈利建仓了Cloudflare，表明其对未来SaaS赛道的高速发展充满信心。
图1 Cloudflare在2020年股价表现
Cloudflare发展势头的关键之一是其新产品的上市策略。当它发布一项新服务时，通常是先免费地供个人和小型企业使用。然后，一旦解决了该产品的早期缺陷，该公司便开始尝试将其出售给大型组织，并附加一些高级功能。结果，Cloudflare吸引了成千上万的用户，其中许多免费使用其产品。仅在2020年第三季度，每年在Cloudflare产品上花费超10万美元的企业数量就增加了99家。该公司还与有史以来第一个年费1000万美元的客户达成了交易。
Cloudflare最新的产品是Cloudflare Pages，该工具使用户能够构建嵌入了该公司所有基本安全功能的网站。与其Workers平台配合使用，这为Web开发人员提供了强大的协作工具来构建站点和应用程序，然后使用Cloudflare的边缘计算网络进行部署。使用Cloudflare Pages提供的构建模块，用户将有可能自行搭建一家价值10亿美元的公司网络平台。
Zacks的最新分析师预计显示，2020第四季度收入为1.815亿美元，比去年同期增长40.77％。全年预计每股收益为-0.13美元，收入为4.324亿美元，将分别比去年增加+ 72.92％和+ 47.46％。
另外，Cloudflare拥有10.5亿美元的现金和短期等值资产，账上仅有3.75亿美元的债务。这给它提供了充足的现金用于尝试建立其服务套件，并与亚马逊Web服务和微软Azure等公共云计算供应商竞争。
The Trade Desk (TTD)
$The Trade Desk(TTD)$ 成立于2009年11月，是一家为买方提供全渠道程序化广告购买服务的广告技术公司，主要是为广告买家提供一个技术平台，使广告买方可以建立、管理和优化多种形式和终端的数字广告活动，其产品包括数据管理平台、跨设备定位、视频广告、移动广告等。
The Trade Desk的平台结合了主要数据、流量资源和媒体资源，通过多平台集合投放渠道，方便买方进行广告预算控制。在2020年仅剩一周的时间，The Trade Desk（TTD）今年的股价已惊人地上涨了255％， 总市值超过407亿美元。
图2 The Trade Desk在2020年股价表现
The Trade Desk在2020年第二季度受疫情影响营收同比下降13％之后，业务随即迅速回升，第三季度营收同比增长32％。管理层预计在2020年最后一个季度将比去年同期增长34％，2020年总收入将超过8亿美元， 年增长率将超过30％。
The Trade Desk股价的强劲表现，除了自身营收大幅增长的因素， 更与全球数字营销市场的乐观预期有关。 根据研究公司eMarketer的数据，今年全球广告支出将超过6,000亿美元，到2021年可能接近7,000亿美元。这其中数字广告将占一半以上，继续超过传统广告。从全球范围来看，新常态下的复杂环境使众多品牌纷纷加快数字化转型的脚步，这为The Trade Desk提供了足够的扩展空间。
另外，The Trade Desk还特别受益于全球互联网电视的增长。鉴于电视仍然是广告支出的最大类别，可以说，随着媒体公司及其广告合作伙伴从传统娱乐向流媒体的转变，该公司在此领域具有巨大的潜力。实际上，The Trade Desk报告称，其互联网电视的销售额在第三季度增加了一倍以上。其他娱乐的数字化也提供了推动力，移动视频和数字音频（互联网广播，播客等）在第三季度均同比增长了约70％。
在接下来的十年中，预计全球广告每年将价值1万亿美元，其中大部分以数字格式投放。The Trade Desk用于自动执行广告购买和效果跟踪的平台显然已经在此方面已经获得了巨大优势。
Shopify （SHOP）
$Shopify Inc.(SHOP)$ 是一站式SaaS模式的电商服务平台，为电商卖家提供搭建网店的技术和模版，管理全渠道的营销、售卖、支付、物流等服务。2020年是Shopify表现极为耀眼的一年， 如今遍布175个国家/地区的超过100万个商家已成为Shopify生态系统的一部分。在2020年第三季度，Shopify的商品总销量或通过其平台处理的订单总价值翻了一番以上，达到309亿美元。它的收入增长了96％，实现了1.911亿美元的利润。Shopify的假日销售额在这个黑色星期五和网络星期一之间达到了创纪录的51亿美元。同时， 到第三季度末，该公司已经拥有31亿美元的现金和现金等价物，而在去年年底的时候，它拥有的现金还不到7亿美元。 目前Shopify只有9.151亿美元的长期债务，由于该公司不支付股息，因此可以继续增加其可观的现金储备并减少现有债务。
技术图形上， Shopify在11月份突破了前期的大型震荡整理走势，股价创出了1269美金的历史新高。有分析预计，在未来五年内该公司的年收入将增长100％以上，Shopify的价格可能会继续上涨。
图3 Shopify在2020年股价表现
结论
对于以上讨论的三只股票， 很多投资者都会质疑其相当高的估值溢价。 但是如果您计划在未来五年或更长时间内长期投资这些具有颠覆性创新的公司，即使以现在的股价买入依旧可能会给您带来丰厚的回报。至少，Baillie Gifford对这些公司的前景抱有极其乐观的态度。
Baillie Gifford 最早买入The Trade Desk是在2018年第三季度，到2020年第三季度其持仓占比达到其总市值的6.1%， 目前是其第三大股东。
Baillie Gifford 早在2017年第三季度开始买入Shopify，到2020年第三季度其持仓占比达5.14%， 目前是其第四大股东。
另外， 通过对ARK基金的追踪， 可以清楚的看到， ARKK也从11月份起大幅加仓了Shopify，目前持仓接近ARKK总市值的2%。
图4 基金ARKK的Shopify持仓近期每日变化图
本文不构成任何投资意见，文中提到的股票不做任何推荐，股市有风险，投资需谨慎。