一、巅峰时期曾是安徽第一阵营酒企，具备品牌与市场基础
$金种子酒(SH600199)$ 旗下具有金种子、种子、醉三秋等多个白酒品牌。96年公司销售收入排名白酒行业全国第六、安徽第二，此后连续4年位居全国白酒利税前十。05年起凭借柔和系列与深度协销的差异化打法，在大众酒市场广受认可，逐步回归皖酒头部阵营。13-19年在行业调整及结构升级中营收持续下降。22年华润入股创造全新破局机遇。
二、知往鉴今：从华润入驻汾酒看央企入局央地改革成果、从复星入驻舍得和金徽看大型民企入局改制
华润作为央企巨头，华润雪花啤酒为集团一级利润中心，兼具先进的经营管理能力、丰富的资本运作经验以及酒业运营特长和产业资源，正向白酒领域拓展，目前已投资$山西汾酒(SH600809)$ 、景芝、金种子、金沙。华润入股汾酒后，管理上，派驻高管、赋能团队、发布股权激励；经营上，青花引领升级，毛利率提升、费用率下降，经销商拓展、渠道模式革新、省外市场布局全面突破。国企改革在相当程度上成就了汾酒速度。
复星定位为全球家庭消费产业集团，作为具备丰富混改经验的民营企业，于 2020 年 8 月和 12 月入股$金徽酒(SH603919)$ 和#舍得酒业# 成为大股东。在复星带领下，舍得、金徽经营管理进一步提升，并积极融入复星生态圈。舍得开始大众酒与中高端并重，全面恢复大众酒市场影响力，中高端产品增速也高达 60%，21 年营收增速大幅提升至 84%。金徽酒结构升级、全国化进程均有起势，21 年高档产品占比升至 62%，省外营收占比升至 22%。
三、华润入驻助力金种子破局，静候改革推进后切入快车道
2022 年2月华润战略投资金种子，至下半年开始全面参与公司经营活动。华润啤酒党委书记、首席执行官侯孝海在金种子干部大会上表示，华润的入驻是推动央地合作、参与地方国企改革发展的必然选择，将给金种子带来三大利好：一是把华润的机制和理念与金种子有效地对接融合，实现优势互补；二是把华润的一些经验、能力、方法与金种子分享交流，实现共同进步；三是把网络管理、终端的深耕、产品的培育、品牌的宣传与金种子进行协同统筹，实现资源整合、互相赋能。
华润进驻高管后的举措可归纳为“新官上任三把火”，先是在渠道覆盖和价格体系上强基增效，对营销团队以战养兵；再又推进了营销组织和机制的重设，强化了团队人员能力与激励力度；最后是经营方面对产品、渠道、营销的全面梳理，充分结合华润自身管理禀赋、渠道资源和品牌背书来推进各项工作，从而形成内外部变革的更强势能。后续在管理升级、产品研发、渠道嫁接、消费者转化、股权激励、资本运作等方面均值得期待。
虽然华润在前期曾有入股白酒企业的经历，但是金种子案例是华润首次亲自操盘白酒企业的经营与管理，从派驻高管的动作及人选上可以见得华润对于独立运作金种子酒的重视程度。参考华润入股汾酒后一年左右时间，汾酒公布股权激励方案，金种子发布股权激励值得期待。
四、盈利预测、估值与评级
国联证券预计公司22-24年营收分别为12.66/20.27/31.52亿元，3年CAGR达37.56%；归母净利分别为0.1/3.59/8.58亿元；EPS分别为0.02/0.55/1.30元/股，对应23/24年当前股价为49/21x。考虑到公司原本体量较小且为亏损状态，虽然华润入驻后对其经营管理边际改善巨大，但整体改革节奏稳健，预计23年上半年仍处变革之中，因此选取24年公司EPS水平给予33倍PE，目标价43.32元，维持买入评级。
图片、数据等来源于国联证券20221205白酒专题报告