$趣店(QD)$ 目前已经开始建仓趣店了，先简单聊下核心逻辑吧，等下周建仓完成会发一篇长文来详细梳理下。

先说投资逻辑：回购推高股价，合理股价3.6-4.5美元。短期无分红可能，持续回购1-2年后存在分红及私有化可能。

下面是几个关键点

1. 股价2美元，股本当前约18200万，当前总市值约2*1.82亿=3.64亿。

2. 股权结构：老板占6600万(其中6300万B类股，拥有80%投票权)，机构3500万（A 类股），散户8100万（A 类股）

3. 账面净现金约12亿美元（经计算其余约5亿美元资产足可以覆盖1.2亿美元负债），每股净现金约6.6美元，现金PB：0.3。

3. 公司近两年回购给力：22年3月宣布的2亿美元回购计划，经计算，实际从22年6月至24年6月，共回购约7000万股（消耗资金约1.3亿），股本从25200万降至当前的18200万。如果只计算A类股，则从1.89亿降至1.16亿，相当于已经回购近40%流通股。

4. 最关键的信息：公司已经在3月宣布未来三年最多3亿的回购计划。假设依然按照过去两年，实际执行60%的金额，即回购1.8亿金额。按照当前2美元的股价，可以回购9000万股。相当于当前流通股份的78%！

5. 最重要的论点！股价由于3亿美元回购的存在，将极大概率在未来1-3年涨超2美元的当前价值；且只有极低的概率在未来1-3年内低于2美元的价格。以下是简单的反证过程，即假设股价长期保持在2美元会发生什么情况：

5-1. 假设股价在一年内保持在2美元的均价，并持续按照该价格回购，那么一年后，总股本将继续减少3000万，即一年后股本为15200万。一年回购消耗现金6000万美元，并按过去3年经营亏损情况，按较差情况推测一年现金亏损6000万美金，则年末现金剩余10.8亿美金。

一年后，每股净现金：10.8亿/1.52亿=7.1美元，较当前6.6美元增长约8%，现金PB：0.28

老板持股比例：6600万/15200万=43.4%

5-2. 假设股价在1-2年间继续保持2美元均价，同样是回购3000万股，2年后股本将是12200万，同样回购消耗现金6000万，经营亏损6000万。年末现金9.6亿。

两年后，现金PB=9.6亿/1.22亿=7.86美元美股，较上一年7.1美元又增长约10%！现金PB：0.25

老板持股比例：6600万/12200万=54.1%

5-3. 假设股价在2-3年间还继续保持2美元均价，回购后股本9220万，年末现金8.4亿。

三年后，现金PB=8.4/0.922=9.1美元美股，较上一年7.86增长约16%！现金PB：0.22

老板持股比例：6600万/9220万=71.6%

通过上面的分析可以看出，股价长期保持在2美元，且公司持续回购的结果是，公司被老板以回购的方式实现了极低价格的私有化。老板从35%股份到71.6%股份，公司所有权增加一倍！而公司回购消耗的现金仅1.8亿，去掉经营亏损，相当于老板的现金所有权从35%*12亿=4.2亿，变成了71.6%*10.2亿=7.3亿。一旦顺利走到这一步，我相信大额分红（如斗鱼，华晨宝马），或者私有化（如亚洲水泥）将是老板很自然而然的选择。

上面当然是比较极端的例子，因为基本不可能存在买光75%的流通股的情况下，股价却依然保持不变的情况（因为按2美元卖出股票的投资者，相当于同意了公司以现金0.3pb以下的价格进行公司私有化），正常的情况是持续的回购会逐渐推高股价：买进所有愿意以低价（2-3美元）被私有化的股份，直至没有人接受这么低的私有化的价格，股价又会进一步上升。

6. 主要风险点

6-1. 后续停止回购或者回购额度大幅降低，如交易量大幅下降，导致回购进展也大幅放缓（回购数额不得超过25%成交额）

6-2. 后续老板大额投入持续亏损的业务，或者投资失败，损耗大量现金

6-3. 老板不想继续慢慢回购，直接翻脸出千侵占公司账上现金

6-4. 公司不但不继续回购，还以某种神秘的方式低价大量增发股票（参考法拉第未来）

6-5. 公司由于被识别为pfic（被动外国投资公司），导致被美国投资者抛售，影响短期股价（但其实只要持续回购，短期的低价反而可以让回购的股本增多）

可以看到主要的风险点还是围绕老板本身，但考虑到过去两年的顺利回购，以及账上现金流的增强，从理性上还是偏向于信任老板。本来就想简单写写，不知不觉啰嗦了这么多。文中数据基本都来源于公司财报和一些简单的推算，欢迎大家指正