$隆华科技(SZ300263)$ 
隆华科技未来两年的潜在价值

最近，借光伏高效电池适用靶材，特别是钙钛矿、HJT光伏电池技术匹配靶材的市场热度，隆华与江丰、阿石创、有研等靶材企业被市场短炒资金所关注，可惜的是，期间隆华股价并未一飞冲天。盘面上看，隆华股价在场内空头压盘、抛压下，反复在前期高点附近震荡止步不前，导致部分短线客对隆华缺失信心，并进一步推助市场抛压。
技术面看，在空方重压之下，隆华虽量能有所萎缩，但均线尚保持上升通道内，布林线正好踩点中轨，KDJ在中轨位形成搓揉，形态尚未破坏。但从盘面抛压看，技术上有进一步调整压力，空方动能没有明显衰竭迹象。近期形成的第三次冲顶量能明显不足。因此，下1～2个交易日甚为关键，亟待再次放量后，重新拉台5日均线翘首。如一旦跌入布林线下轨，则需要3～5个交易日等待空头衰竭后确定方向。当然，所有走势尚需两市大盘配合。
消息面上，今日为止，各路信息偏中性，美联储加息预期放缓，但国内七月社融数据也有所降低，是否预期经济回升尚待经济数据进一步支撑。同时，八月份上市公司业绩集中全部披露，对两市构成基本面的实质性影响。
隆华中报，预期可能不能过于期望，能保持增长就不错。从隆华二季度披露的信息及二季度目标看，也是确保能增长即可。
那么，从长线角度来看，隆华是否仍具价值或者说价值体现在哪些方向上？
可能近期大家对隆华的关注度基本上还是聚焦在光伏电池靶材上面，特别是钙钛矿靶材和ITO靶材。这里，秋水也有一些不同看法，仅供参考。下面，秋水梳理一下隆华科技未来两年内基于基本面一些存在一定逻辑关系的预期，或者说长线展望吧。再次说明，仅供参考，欢迎讨论。但投资需自辨，切勿以此作为买卖股票的依据。

1、靶材业务：

隆华子公司四丰电子、晶联光电股改设立丰联科光电后，正如大家所期待的，重点应该是放在光伏电池适用靶材上面。原有四丰电子显示面板钼靶收益受市场影响，会有所下降。合并股改后，丰联科光电会把主要投入放在包括钙钛矿、异质结电池靶材方向上，且已有隆基的测试及批量供货，未来收益是有明确保障的。至于靶材种类，新技术突破的方向上，目前已知的应该是钙钛矿靶材、ITO靶材和无铟靶材。隆华虽在半导体集成电路应用靶材上，也有技术储备，但因为市场壁垒等原因，目前尚未有明确进入供应链信息。在高端半导体集成电路靶材上，有待于在国产替代释放中，逐步渗透。隆华有机会，但目前未显见。
靶材这种材料在整体产业链较为小众，小众市场天花板较低。加之靶材种类多，技术壁垒高，属于跟随技术，技术迭代越来越快。因此，市场前景具有不可预期性。加上技术先导壁垒形成的市场壁垒，基本上各家企业都会在固守自己市场壁垒中拓展下一代靶材份额，整体靶材市场的市占率都不会形成绝对优势和绝对垄断。
靶材项目上，特别是光伏高效电池靶材应用上，隆华目前可见的预期就是，丰联科光电股改挂牌新三板后，通过进一步融资及引入战略投资人，扩大光伏靶材产能，形成对隆基、通威等大厂的供货并建立自己的市场壁垒，按照未来光伏可见市场份额带来的靶材需求，简单的估算，未来两到五年内，丰联科光电营收能增收两倍左右，达到现有基数的三倍左右，净利可能会略少于营收增幅。
丰联科光电挂牌上市后，可能会形成一定的品牌效应，有助于隆华在靶材等电子新材料的进一步发展。

2、节能环保业务：

近年来，随着隆华主要业务转型新材料，隆华科技节能、环保业务营收一直保持低速稳定增长，不再追加新增投入，但仍居集团公司营收主营的位置。这对今后公司子公司分拆上市提供了基础保障。
今年公司披露拟在俄罗斯设立节能装备分（子）公司，这是在隆华二次腾飞发展战略之外的一次绸缪。
受俄乌局势影响，俄境内石油化工企业急需友伴的合作，隆华在节能装备上国内的龙头领先地位，能较好的为俄石油化工企业提供有利支持，乐观预期，公司有望在俄再建一个国内体量的隆华节能。增厚主营业务整体营收（丰联科光电分拆挂牌上市后，短期隆华主营业务会重归节能环保项目上）。

3、高分子新材料：

海威和兆恒

两家军民融合企业因为很多信息不公开，无法做明确预测，但依照现有公开信息看，有以下几点信息是较为明确的。
一是当地政府大力支持属地两家公司上市。
二是据公开消息，两家军工企业产能扩张已在进行中。
三是军品毛利率极高，一旦市场需求扩增，净利收益增速可观。但军品的弊端就是，整体量需较小。
两家军工企业逻辑上可分析的价值，秋水认为有两点。
一是军品民用。疫情时代，民用造船订单不断增多，海威、兆恒在保军品产能的同时，一旦扩产增加民品项目，营收规模会极大改观。兆恒主要方向是大飞机及其它民用材料上，目前的局势下，大飞机也存在不断国产替代的明确趋势。
二是两家军民融合企业要上市，必然需要在民品上发力上规模，民品营收占比一定会超军品。


科博思

隆华高分子材料业务上最具实力的子公司依然还是科博思，无论是体量还是营收。
一是轨交领域。一次成型一体化合成轨枕目前市场大前景还看不到，瓶颈主要还是在降本上。树脂合成轨枕的单价太高，限制了市场应用。减震扣这块市场也有点小众，但科博思减震扣的市占率不错，应该是四代技术了吧，技术较为先进，毛利率较高。
轨交领域万亿级别的市场非常庞大，隆华在轨交领域目前还缺乏进入市场急需的拳头产品，如能借助通用投资在轨交领域的资源，轨交领域将会成为隆华二次腾飞发展战略上最大的市场营收潜在价值。
二是转债募资扩产的PVC、PET项目。近期PVC原料价格大跌，对科博思的PVC芯材影响情况有待于公司回复。但今年下半年及明后年，可见的风电市场放量是明确的。隆华募资扩产后，今年4万方产能公司也是力争确保下半年满产满销。如果受市场需求及价格波动，以及储能、消纳配套设施建设的影响，最迟扩产计划整体延迟半年左右。但前期厂房等基建设施建设到位后，对科博思后期PVC、PET产能建设打下了很好基础，一旦市场放量，产能释放会很快，无需担忧。需要关注的就是PVC的毛利率是否会受原材料价格波动，以及市场竞争压力影响下出现一定的调降。公开信息显示，科博思PVC产能全部释放后在国内企业中排名第二，前景依然乐观。
三是科博思的聚氨酯拉挤大梁工艺。这一点需要重点阐述一下。
现在风电叶片芯材除巴沙木外，绝大多数企业使用的是环氧树脂材料，现阶段，风电叶片市场主要是在拉挤大梁工艺和聚氨酯取代环氧树脂材料两方面的技术研发。这两项技术突破后，大约能在进一步提升叶片牢固度的同时，整体降低风电叶片成本20～30%以上（拉挤工艺一定程度上，可以维持玻纤的继续使用，降低碳纤维成本较高的问题）。
从公开信息看，在聚氨酯和拉挤大梁工艺两个技术路线上取得突破并着手量产的，国内企业就只有隆华子公司科博思，市场前景极为看好。特别是应用于百米级别风电叶片的海风叶片，需求广阔。
目前已知信息就是隆华与下游知名风电叶片企业双瑞集团在谈合作，按照计划应该八月份完成聚氨酯拉挤大梁工艺产能建设，但至今仍无公开消息，需要等待明确消息出来。
聚氨酯拉挤大梁工艺一旦形成产能，市场替代空间极大，尚无法预期潜在的营收和净利增幅价值。但可以预期，一旦科博思在此项目上抢先形成国内市场龙头地位，增收效益将大大超越隆华的靶材增收（聚氨酯拉挤大梁工艺对材料企业和下游风电叶片企业来说是双赢局面，容易被市场接受）。唯一影响项目营收的隐点是，与下游风电叶片企业合作存在分歧，利润分成不具优势。

4、三大业务板块之外的投资收益

随着隆华投资项目的不断发展，未来隆华在三大业务板块之外的投资收益上应该会越发明确。比如莫来石项目，以及孙建科主导的隆华投资平台上的新能源等项目。
这些项目渡过了三年的成长期后，投资收益会成为隆华的一项固定业务外收益，大概在年化收益在五千万上下吧，净利体量占比不小。


总体测算一下，未来两年内，隆华营收和净利体量较目前增长一倍是大概率事件，以35倍合理PE值中枢位计算，隆华的投资价值中枢将上移至18～20元附近。那么，上下峰值大家可以自行估算（风口估值不在此讨论范围）。