这是小张家书房的第15篇原创文章，主要判断当前洋河股份是否具备投资价值和再次评估洋河买卖点和估值，篇幅不长，阅读时间为3～5分钟，可放心阅读。喜欢的话，可以关注公众号小张家的书房获得分析底稿和相关投资书籍。
写在开头
2024年4月29日，在经过两天的思考洋河到底是为什么出现第四季度净利润为负以及管理层明知无法完成年度目标却说基本完成年度目标的情况。
4月29日我写下了 到底卖不卖洋河，其中探讨了洋河的估值和买卖点问题，有兴趣的可以关注一下。
洋河是我一直以来都看重的股票，尽管带领我投资入门的唐朝老师，选择清仓洋河让我第一次开始自己投资的思考，老唐选择不与不诚信的管理层为伍且承认自己看错洋河，他是有魄力和胆略的，但对我来说，价值体系冲击更大。
虽然洋河当前遇到一些困难，比如关于第一代股权小作文的影响，导致洋河增速放缓，但目前的洋河是低估，我愿意给洋河更多的时间去纠错和成长。
管理层问题
公司在2024年2月28日召开的洋河股份年度工作大会，根据新闻表述，总体完成全年目标任务，稳中有进。总体完成，可能没有全部完成总目标，应该还差一点点才能到15%。
但实际上营业收入增长率只完成了10%，净利润增速为6.7%，远低于2022年报中的2023年15%的营业收入增速。
低于年报中15%不可怕，但是在2024年2月底，管理层知道当前的财务数据和情况，还在工作报告中说明：总体完成全年目标任务，稳中有进，就很耐人寻味了，起码有个不诚信的弊病在其中。
2023年年报中首次出现2.2亿预缴消费税，按照12%从价增税简单计算，对应18亿的营业收入。多数投资者认为这2.2亿预缴消费税是为了平滑2023Q4业绩，让净利润第四季度从-4亿减少到-1.8亿，同时18亿的营业收入也会归到2024Q1季度，让2024年Q1季度更好看。
我不认为是管理层的主动行为，一是因为2023年年报业绩比2024年一季度报更重要，管理层一定会保年报而放弃季度报，将18亿营收归入到2023年，洋河的局面将会全然不同。
营业收入增长15.99%，圆满达成2022年年报中同比增长15%营业收入的目标。净利润方面，假设营业成本、税金及附加、期间费用合计占比60%，考虑25%所得税之后，18亿营收对应5.4亿净利润，同比增长12.7%。虽然没有增长得比营业收入更多，但高于10%，也是很好的业绩，平滑业绩的说法不可信，我们应该思考的是什么样的原因导致管理层被迫承受这2.2亿预缴消费税。
关于洋河预缴消费税和管理层行为的分析，我最看好多看一二《洋河拼图错了吗，如果错了，那就再试一次》，洋河股东值得一看！
另外在洋河股份股东大会上，董事长张联东在演讲最后阶段声情并茂的说：大家都是投资者，投资的话，我们要投资一个好的行业，我认为白酒行业是最好的行业之一，第二就是选一个好的企业，我认为洋河不差，洋河基本面大家都看了，洋河不差，第三就是看董事长怎么样，你们如果看我不行，可以推选一个新董事长。
总之，洋河不差，当前属于低估状态，同时洋河的管理层也很有底气，起码我没有底气我不会在股东大会说出那样的话。还是那句老话，我愿意给洋河更多的时间去修复和成长。
估值
洋河2024年的工作计划是营业收入增速为5%~10%。目标是比较保守和务实的，完成的确定性强。
该表格是在三大假设基础上的计算的：
净利润的增速5%~10%，去中间值7.5%
合理估值时PE为21倍
分红至少是每年上市公司股东净利润60%
根据2024年的经营计划的5%~10%的增速以及2024年一季报营收和净利润增速分别为8.03%和6.79%来看，2024年实现净利润5%的增速确定性较强。
合理估值角度，当前洋河PE为13.1倍，近5年PE百分位为0.41%，是一个极低的位置。从近5年PE的平均值26.1倍和一个低标准差17.7倍来看，目前仍是低估。这里按照近5年平均市盈率的8折21倍计算，留足安全边界。
2023年，洋河用未分配利润向全体股东每10股派发现金红利人民币46.60元，共计分配现金70亿元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的70.09%。洋河作为一个轻资产和高净利率的公司，未来分红比例应该会更高，因此分红至少是每年上市公司股东净利润70%确定性较强。近5年分红比例最低为60%，这里使用净利润的60%分红作为安全边际的一环，60%的确定极强。
6月11日盘中洋河市值1351亿，按照上述三大条件下分析，直到2026年收益率为208.94%，年化27.84%。
买卖思路
仍然是3年翻倍的逻辑，按照净利润增速7.5%，2026年净利润为124.48亿，按照21倍市盈率对应市值2614.04亿，2024、2025和2026年分红合计208.79亿，合计2822.83亿，再按照15.06亿流通股计算，买入点为93.71元。
卖出点为合理估值的1.5倍或者当年净利润的50倍PE的较低值，对应281和357元，取较低值281元。
最终结论：
股价低于93元，买入。
股价在93~281期间，呆坐不动。
股价高于281元，清仓处理。
本次分析未完全按照老唐的三年净利润乘以25倍市盈率作为合理估值进行分析，而是采用三年净利润乘以21倍市盈率加上3年期间的红利和作为基础计算合理估值。后者计算出来的结果低于前者10%，没有老唐的分析能力就好好给分析的企业足够的安全边际，我也能足够安心。
综上所述，暂不考虑卖出。愿意继续给洋河更多的时间，同时也在思考自己的投资体系，再等等看吧。
这就是今日的全部内容了，洋河买卖点和估值分析完毕，未来会继续分析茅台2024年净利润预测、分众传媒年报、腾讯以及贵州茅台年报，敬请期待。
作者介绍
小张，通过CFA3级和FRM2级尚未持证的职场新人，一个下班仍在输出的打工人。分享价值投资分析，选出好公司、好企业，期待和更多的价值投资者交流和成长。喜欢的话，可以关注公众号小张家的书房持续关注。
往期文章：