后续业绩中,归母净利润=权益装机容量*每KW装机年净利。
接下来是体力活,将中核和中广核所有在运和再建及已核的机组的容量及预计运营数据从年报和招股说明书中扒出来。补充中核49%权益的海南昌江3、4号240万KW机组权益,具体如基础数据下图:
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简化的结论性图表:中广核在运核电站上市公司权益约为63%,在建部分权益约72%;相对而言,中核要低很多运核电站上市公司权益仅为53%,在建部分权益约52%
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这里顺便讲一下,为啥可以预计5年的业绩,因为核电最快的从开建到投运至少五年;也就是说,现在还没有开建,27年之前是不可能发电并网的。
考虑中核新能源装机容量快速上升,在2025年公司目标新能源装机3000万KW,暂按23-27年基本每年新增600KW新能源装机。基本按风光比1:2,,其中风电利用小时约2280小时,光伏1365小时,折合利用小时数为1600小时,核电为7800小时左右,所以将对应新能源装机功率折合为1600/7800=0.205.考虑分光退补后,风光净利率为核电的90%,所以整体折算系数=0.205*0.9=0.184,新能源贡献装机折算容量=新增风光容量*0.184,结合年报中的投运时间可以将中核和中广核在27年及以前的运行权益装机容量准确的求出来,如下图。
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因为中核近年的总装机、在建和核定容量大大增加,考虑新能源的增量弥补但由于其权益比例太低的问题,直到投运量猛增的27年,投运的权益装机容量反超中广核。
接下来把数据代入归母净利润=权益装机容量*每KW装机年净利,得到23-27每年的归母净利如下:
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因为归母利润还有一定的调节空间,比如22年中核归母利润已高于90亿,实际是让上市公司权益收益提升,调低小股东权益收益。但整体上,应该毛估估的正确。可参考。
如果再假设中广核45%归母利润分红;中核新能源和核能大量扩建,资金需求更高,考虑40%分红。大致每年的分红数据如下,这个仅作为参考,因为分红比例是不确定的。
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其实,做完这个分析,应该更清楚核电的确定性,同时,也更清楚要拿住核电的耐心;要等到业绩和估值的双击,核电股东的春天才会到来!
我自己的感觉是港股的中广核电,还是更有性价比,当前股息就不错,还可以持有等待成长。短期来看,受益于台山核电的逐步正常化和防城港新增机组发电,A股23年中广核机会略优于中核,但长期来看,中核更有优势。
上述分析仅为个人思考,不作为任何投资建议,欢迎球友们探讨,共同提高!@今日话题 #高股息策略表现亮眼,红利基金值得布局吗# #高股息策略表现亮眼,红利基金值得布局吗# @ING围观ING @--鹰--
精彩讨论
--鹰--2023-05-06 08:18关于成长性,中核到2028年算上昌江二期的权益装机1919万kw,比2023年增长51.38%,广核权益装机5年增长25.48%,中核的装机权益增长速度远高于广核。中核的机组是自己建设,前期资金压力,最大的就是这几年,只要2027年之前不股权融资以后就不需要了,即使有可能一次融资就够了,以后每股收益增长肯定高于广核,广核机组是集团建设以后注入,注入时大概率增发新股,股本扩张,以后公司利润增长了,股本扩大了,小股东股权被稀释可能股价还在原地踏步。广核的折旧政策更激进,中核的更保守隐藏的利润更多,同样是华龙一号,设计寿命60年,关键设备广核折旧最长60年,中核最长45年,这使得中核看上起利润更低,实际上两个公司的经营现金流中核已经远远超过了广核,即使分别按各自权益占比折算后,中核的权益现金流量也比广核高了50多亿,这就是中核用更保守的折旧政策降低公司利润,保留更多的现金来投资新机组,中核的内生增长能力更强,广核目前的分红可能更好,但未来每股收益的成长性就弱了很多。
以前广核的技术能力可能领先中核,但经过三十多年的发展,中核目前的技术能力已经超过广核,中核和广核的华龙一号开工日期广核只晚了半年,但目前中核的华龙一号两台都已经完成首次燃料循环,正式通过验收,广核的工期一拖再拖,损失的发电量和增加的财务费用也是一笔巨款,同时也反映出中核的技术能力更强,目前中核在建的机组工期也都是比计划工期提前。
以前我也是中核广核都买的有,后来深入研究后清了广核,全部买了中核,我觉得中核的成长性比广核好。
--鹰--2023-05-05 18:03分析的很好,对核电未来利润预测也很靠谱。中核新能源以前体量很小可以忽略,但按公司规划2025年之后新能源归母利润至少相当于6台核电机组,大约归母25-30亿的利润,就不能完全忽略了。对于分红比例,2028年之前资本开支很大,分红比例提升的可能性很小,估计维持现在的35-40%不变,2028年之后有可能提升到50%。
ING围观ING2023-05-06 08:51赞,说的非常清楚,我们中核的投资者其实一直不愿意主动评价广核,因为这两个股其实同呼吸共命运,我们投资核电股,当然并不只是看重企业的内生增长,还有一块我认为公众谈核变色,于是带来整个行业的低估,无论是广核还是中核,都是机组成长,折旧加分红三条腿走路,估值不应该低于只有两条腿走路的水电或者渐渐要淘汰赛的火电。美国成熟市场核电的估值也有二十几倍,说明安全性并不是必然压制核电估值的原因。整个核电行业估值的提升需要两只股票一起努力。否则一只股票估值明显高于另一只的话,总有人会转化的,互挖这两只股票的潜在投资者没多大意义当然,投资港股又是另一个逻辑,没必要多说
ING围观ING2023-05-06 07:19甘蔗没有两头甜,广核采用集团公司代建的方式,当前现金压力比较小,有较低的财务费用,较高的分红,也可以单台机组拥有较高的权益,但是以后注入的时候就要还帐了,不认为广核会拿出800亿现金购买,增发是必然的。比较总利润没有意义,广核的股本大中核那么多,比较每股收益的成长才有意义。毕竟股价=市盈率*每股收益。即便比较总利润,我不认为中核到2027年利润总额都没有超过广核,广核我没有深入研究,但是你预计2026年中核的利润才100亿,这个比较离谱,因为今年中核的利润已经大概率超过100亿。广核采用的法国核电技术可不是像你说的相对更规范,停机的台山刚恢复据说又大修了。其实不用等五年看,按理说前面五年广核高中核权益装机更多,利润增长应该快很多才是,不过过往的财务数据显示广核利润基本没动而中核利润已经快翻倍了、并且,广核采用了比中核更激进的财务折旧政策,中核的隐藏利润利润更多,随着机组年限到期,以后中核会释放更多的利润。港股估值低属于一眼望胖瘦的,因为港股整个市场都比A股低很多。如果认为流动性溢价没那么重要,直接投港股就行。纯价值投资者投港股根本没必要和A股的另一只股票比再增强自己的信心。
ING围观ING2023-05-05 18:19中核少统计两台49%权益的,2026年一台,2027年一台,海南昌江3号和4号。
广核有4台是集团的吧,注入的时候不太可能全现金购买吧,可能总股本会扩大
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分析的很好,对核电未来利润预测也很靠谱。中核新能源以前体量很小可以忽略,但按公司规划2025年之后新能源归母利润至少相当于6台核电机组,大约归母25-30亿的利润,就不能完全忽略了。对于分红比例,2028年之前资本开支很大,分红比例提升的可能性很小,估计维持现在的35-40%不变,2028年之后有可能提升到50%。
中核少统计两台49%权益的,2026年一台,2027年一台,海南昌江3号和4号。
广核有4台是集团的吧,注入的时候不太可能全现金购买吧,可能总股本会扩大
我觉得推算利润仅考虑装机增量是远远不够的,还要考虑:
1.折旧到期产生的利润,这个影响很大。
2.财务费的减少。比如中国广核从2021年开始利息支出开始大幅减少了,这两年平均每年减少百分之10以上,每年减少利息支出6-7亿。这不是利润?
3.电价的变化。这个确实不好预测,但影响最大。
4.其他业务。比如核能供暖,蓄水储能,新能源发电。其实去年中核汇能净利已经占了中国核电净利的百分之14,5年后只怕占百分之20以上,不能忽略。
我个人认为你说的这些基本都是明牌,通过简单的财报信息可以得出。我觉得核心还是在于,第一核电是否会纳入绿电,我个人认为在碳达峰目标以后2030后达成的可能性增大,碳排放权的交易价格会随碳中和的目标逐年上涨,这是可持续增长的最简单保障。第二折旧,现在核电的基本折旧年限不到30年,在30年开始就逐步会迎来大量机组折旧完毕,去年秦山核电已有机组折旧完毕。第三财务费用,以每年两台机组的开工,50%权益投入资金约200多亿,现在的中核基本现金净流量可以支付(800亿的应收,约近50%的毛利可计算),所以最多在25年后不加大建设的情况,财务费用会逐步下降。第四新能源的大幅增长,外在的增长逻辑同碳排放权的价格增长一样。还有未来核电同储能会替代一定的煤电作为基核能源等优势
22年中核汇能净利润就17.6亿了,70%权益也有12个多亿。未来五年保守估计按年化25%增长,权益净利润会上到35个亿。这个是影响之一。
另外一个就是电价。2022年平均电价涨了2.5分,影响税前利润就是40多亿,按60左右的权益,也有20多亿。五年后,电价涨跌一分钱,影响净利润将到达20多亿。
对中核的海南昌江3、4号机组权益进行了补充,同时考虑中核新能源大量装机后的利润贡献,对文章的各项数据图表进行修正,中核整体归母净利润和每股分红和中广核出现较大的提升。整体更加合理。