$长春高新(SZ000661)$ $安科生物(SZ300009)$ 广东联采方案落地，各种分析层出不穷。有的说靴子落地，好于预期，利好！有的说联采进度超预期，利空？如何解读，作为3年多的迷你股东，结合政策及长期跟踪数据，从量化分析的角度，用数据给大家一些参考。核心结论：金赛可完全掌控的报价方案对金赛22和23年每年相对于不进行联采净利润减少仅为2.46亿。相对于集采前高点520，当前55折的股价，你真的很恐惧吗？
关键前提1，水针产能。安科未建新建水针生产线，短期1-2年内无法承接原有高新的30%左右的水针份额（欢迎球友补充安科的水针产能）。
关键前提2，院内医生为核心的拓客平台，院内就诊作为引流通道，院外作为厂家主要的营收和利润来源，结合研报披露数据院内院外销量比为3:7，进入联采为厂家发展的必须条件。因此，无论哪一类厂家至少都需要挤进联采，但获得联采A组资格，则已有大量获客平台，院外部分保持15%左右的增速。是否进入B组可视降价幅度而定。
关键前提3、降价幅度约等于净利润率减少幅度。除营销费用外，经过多年管控优化，各项费用基本已经固定。同时因为前提2，院内占比为总量的30%左右，院外占比70%，所以，因此对应营销费用基本不会降低，所以假设厂家每降价10%，对应净利率=原净利率-8%。
关键前提4、金赛药业的联采前净利率45%，结合3年来的金赛净利率，当前为49%，近两年平均为45%左右。
以下先针对院内部分的量价进行分析，强调院内占比为总量的30%左右。
首先将讲心逻辑1、量。
联采政策决定长春高新的水针粉针均能进入A组，因粉针影响较小，重点分析水针部分。因为联采核心政策1，A组有效报价<=min(挂网最低价，最高有效报价)；因为高新水粉均为挂网最低价，同时因为有效报价是小于特别是等于挂网最低价和最高有效报价，只要高新报以前的挂网价或略低一点点，哪怕是所有厂家中最高报价，那她就是最高有效报价，因为有等于，所以就算是最高也是有效报价。所以，只要高新不报出高于原来挂网价的价格，那么水粉均能入围A组。
假设B组不中标的情况下，因为联采核心政策2，入围A组成为有效报价后，那么将确保取得上年院内采购量的70%，那么22年量为20年采购量的70%。22年量为2020年院内采购量*0.7。因为联采核心政策3,则23年量小于等于22年采购量（基于关键前提1产能问题，乐观假设等于22年采购量），对应23营收=2020年院内采购量*0.7。则2年采购量为1.4*2020年院内采购量。
假设B组中标情况下，23年采购量>=22年采购量=2020年院内采购量,则2年采购量为2*2020年院内采购量。
核心逻辑2、价。
假设B组不中标的情况下，A组报价折扣率为A组折扣，那么22年营收=2020院内营收*0.7*A组折扣。同样，对应23营收=2020院内营收*0.7*A组折扣。则2年营收为1.4*2020年院内营收*A组折扣。
假设B组中标情况下，因为联采核心政策3，B组和23年的价格均按B组报价P2计算（P2小于A组报价P1），则设A组报价折扣率为A组折扣，B组折扣率为B组折扣，那么22年营收=2020院内营收*0.7*A组折扣+2020院内营收*0.3*B组折扣。对应23营收=2020院内营收*B组折扣。则2年营收=2020院内营收*0.7*A组折扣+1.3*2020院内营收*B组折扣。
核心逻辑3、净利润。
净利润=营收*净利润率。由关键前提3和4，每降价10%，对应净利润率降8%，A组折扣净利润率=45%-（8%*（1-A组折扣））/10%,B组折扣净利润率=45%-（8%*（1-A组折扣））/10%.比如A组折扣为9折，对应A组净利润率=45%-8%=37%，如果B组折扣为8折，对应B组净利润率=45%-16%=29%.
假设B组不中标的情况下，那么22年净利润=2020院内营收*0.7*A组折扣*A组折扣净利润率。同样，对应23净利润=2020院内营收*0.7*A组折扣*A组折扣净利润率。则2年净利润为1.4*2020年院内营收*A组折扣*A组折扣净利润率。
假设B组中标情况下，那么22年净利润=2020院内营收*0.7*A组折扣*A组折扣净利润率+2020院内营收*0.3*B组折扣*B组折扣净利润率。对应23营收=2020院内营收*B组折扣*B组折扣净利润率。则2年营收=2020院内营收*0.7*A组折扣*A组折扣净利润率+1.3*2020院内营收*B组折扣*B组折扣净利润率。
假设20年院内营收为1亿，在A组折扣为1、不打折，2、9折、，3、8折，4、7折，5、6折，对应B组折扣为小于等于A组折扣，最低为6折。模拟出15组报价方案和对应的2年累计营收和净利润如下图。
最理想情况为，按原最低挂网价报，并且A、B组均中标，其实相当于没有进行联采，对应为标红的营收为2亿，净利润为0.9亿。当然这是不可能出现的情况，次之的方案为A组不降价，B组打9折，且B组中标，营收为1.87亿.净利润为0.7479亿。这有不确定性，就是9折的B组报价能否中标。
最有确定性并且净利润也较优的方案为A组不打折，B组报高价不中标，能有1.4亿营收和0.63亿的净利润。只考虑院内最优方案，这应该是最有确定的最合适报价方式。相对于不联采的方案1的利润损失为30%。
由此推导，20年金赛营收为58亿，净利润27.6亿。按院内占比30%，其他省份价格看起联采省份，院内营收为17.4亿，净利润为8.2亿，按此报价方案折损30%，净利润减少30%，即金赛净利润每年减少2.46亿。也就是说，这次联采对院内利润最大的影响为30%，对整体院内外的净利润的影响30%*30%=9%。有兴趣的球友可以看一下这15组方案的情况。
院外部分基于关键前提2，大家可以自行推导。整体而言，如果按照A组不打折，B组高价不中标，联采对金赛净利润每年影响仅2.46亿左右。金赛的长期的院内医生、健高门诊和推广渠道依然是增高赛道的最强者，基本面未发生重大变化。是恐惧还是贪婪，见仁见智！
上述分析，仅为个人投资思考，不作为任何投资建议。 @今日话题 #三季度收官你赚钱了吗#