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金、铜、油领涨全球大类资产，美元走强
3月以来，全球资本市场出现了黄金、黑金、美金齐涨的现象。一方面，黄金、原油价格飙升，COMEX黄金大涨14.9%，创历史新高，ICE布油大涨10.1%，触及去年10月以来高点。与此同时，美元指数小幅走强1.8%。历史经验来看，黄金、原油价格均与美元指数呈现负相关，但三者共同上涨的现象并不常见。
02
历史经验来看，原油和黄金均与美元呈负相关
全球主要的原油和黄金市场均以美元计价，当美元走强时会导致美元计价的商品价格下行。从供求关系来看，美元走强会导致其他货币购买原油及黄金成本增加，需求承压带来价格下行。此外，原油在CPI中占据较大比重，原油价格走强可能会引发通胀上升，美元存在贬值压力。对于黄金而言，与美元同为避险资产和储备资产，共同受美国经济前景和货币政策影响。当美国经济状况较好，市场对美元的信心将增加，美元走强，黄金作为更加安全的避险资产需求降低；当美国实施宽松货币政策，美元可能承压，黄金价格上涨。
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原油和黄金之间呈现较强的正相关
美元作为原油和黄金共同的定价货币，其波动会带来两者价格同向波动。另一方面，当油价上涨时会推高通胀预期，而黄金具有抗通胀属性而获得资金青睐，推高金价。历史来看，原油和黄金之间呈现较强的正相关。
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近期全球宏观叙事变化，对黄金、美元、原油带来支撑
3月以来，黄金和原油价格大幅走强的同时，并未看到美元趋势性走弱，这表明定价货币或成本影响并非主要驱动因素。从大类资产定价框架来看，三者共同受到全球经济状况、美元货币政策、地缘政治局势影响。在经济数据强于预期+联储降息预期推迟+地缘风险升温的组合下，黄金、黑金、美金寻找到了各自的上涨催化剂。
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央行买盘为助推金价上涨的主要因素之一
央行买盘和避险需求是本轮金价上涨的主要催化剂。从黄金的供需视角来看，供给近乎刚性，价格的需求弹性较强。其中，全球央行购金需求成为2022年以来影响黄金需求的重要边际变量，也是近年来黄金与美元走势背离的重要因素。这一变化反映了全球信用体系稳定性波动下，央行对安全资产多元化配置的诉求，也构成了中长期金价的支撑因素。另一方面，地缘政治紧张局势下的避险需求升温，黄金价格涨幅超过美元，并持续创新高。
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全球制造业复苏带动原油需求预期上行
3月，全球PMI上升至50.3的扩张区间，结束了长达17个月的收缩，全球制造业复苏叠加美国就业、地产、消费支出韧性较强，带动需求预期上行，而地缘冲突升温和OPEC+减产预期将导致供应受限，供需预期变化推动原油价格走高。
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美国经济强于预期，降息预期推迟，美元再度走强
美元的再度回归，背后反映了美欧货币政策预期分化及避险需求。强于预期的美国经济数据，不仅带来需求预期的上行，亦引发美联储降息预期的推迟，而欧央行上周货币政策偏鸽，市场预期其早于美联储降息，欧元显著回落，对美元形成了支撑。
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市场对美联储降息预期重新定价，或为全球资产价格带来波动
对于全球大类资产而言，短期需关注美联储货币政策信号带来的扰动。在美国劳动力市场强劲和通胀抬头的背景下，市场对美联储6月开始降息的预期开始动摇，未来政策路径的不确定性进一步增强。向后看，若美联储主要关注的核心通胀增速持续下行，则年内仍有较高概率开启降息周期。这一基准假设下，美债利率回落或将进一步支撑黄金投资需求走强。
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