通过简要查看数据获得的个人初步印象：
1. 科技与狠活事件对海天的影响应该是暂时性的。
2. 疫情与封锁不对海天的业绩下滑背锅；
3. 千禾对海天构不成挑战。海天要面对的是自身发展的问题，如何突破阶段性天花板。
4. 海天跌了很多，但不认为未来经营会面临大问题。主要还是估值贵了，现在也还是觉得它贵了。
5. 海天对研发的持续投入，以及对经销商的数量削减和让利激励，会为未来带来什么新的动力？
保持跟踪，拭目以待。
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1. 员工情况
海天员工数：7863。员工薪酬与员工效益如下：
千禾员工数： 2828。员工薪酬与效益如下：
2. 研发投入
海天近四年研发投入在每年7亿多元，研发人员600多人。
千禾每年研发投入几千万，人数50人上下。
不是一个量级的。研发要看总量投入，决定了后续新品类的持续推出，工艺、口味、原材料的改进。仅从这个数据上看，我其实不认为千禾能够在产品力上领先海天。至于海天是不是科技用在了邪路上，我没有研究不置评，但认为即使有也会纠正，主要关心以后。
3. 分红与募资
海天：
千禾：
这个没法比，看看就好，完全不是一个世界的。
我已经后悔开这个贴了，对谁都不公平。硬着头皮写下去吧。作为自己的研究记录。
海天味业的派息率在50%~60+%；千禾的派息率是常年在30%， 22年和23年赚了不少，派息率>50%。
千禾2023年7月向实控人以12.82元的股价增发了8亿元，锁定三年。2023年全年股价在15元以上。
4. 营收、净利润的同比与环比：
海天：
（1）年度数据（表格中各个12-31列）：同比增速：从2016到2021年，营收净利润保持了2位数的增速（这也是21年之前海天的PE飘上天的原因）。在2021年度，增速成了个位数，首次净利润增速低于营收增速。2022和2023年，营收和净利润进入了负增长，净利润的滑落速度快于营收的滑落速度。2023年的滑落速度也快于2022年的。
（2）ROE从2017年30%一路滑落到19.7%（有可能是账上现金越来越多导致的，并非盈利能力变差）。毛利率一路走低，从2017年的45.7%下滑到2023年度的34.7%。
（3）看最新的24Q1数据，同比转正，环比大增。是扭转颓势的现象。期待Q2的表现。
千禾：
（1）一直增速很快（更早是营收与净利润增速都很快），2020年2021年净利润增速慢于营收增速。2024Q1的同比增速大幅下降。
（2）营收增速在2023年出现了上翘，应该是得益于海天的“科技与狠活”事件，千禾大力宣传0添加。
（3）毛利率走低，阶段性高于海天。24Q1毛利率被海天重新超越。
5. 资产结构
海天味业：
千禾味业：
两家的负债率水平都低，有息负债少。
海天资产结构优秀，大量货币资金和交易性金融资产（总资产的70%+）。固定资产相对于自身体量而言，显得像轻资产公司。
千禾货币资金在2023年迅速累计，但固定资产还是相对较重。
从资产规模增速上看，海天进入了成熟和稳定期。
6. 汇总 营收、净利润、资产、负债、股本、所有者权益等
海天：
千禾：
千禾体量小于海天一个数量级，近两年业绩暴走。2023年负债下行。实控人低价注资。
7. 股东户数
海天：
千禾：
8. 业务分析
（1）单吨
海天三大业务板块：酱油、耗油、调味品。着重看酱油，用于与千禾可比。但单吨成本、营收与毛利。数据不列了，直接成图：
千禾分了酱油和醋两块，同样为了可比，只看酱油：
2023年数据，单吨成本，海天高于千禾近10%。 单吨售价，海天高于千禾约18%。
看到这里，有些公号文说，千禾的0添加走高端路线，以及更为绿色安全。我认为数据上可能是不支持的。
（2）经销商情况
海天的年报中给出的经销商的数据，千禾没有。提取数据，成图如下：
海天收缩了经销商数量，同时可以看到单经销商的营收是增长显著。这是很有成效的改革。在经销商数量减少的同时，海天公司自己的毛利率还在走低，这应该是对经销商进行了有力的让利激励。
（3）销售费用
海天：
2019年以来，销售费用维持了稳定。另外2024Q1的销售费用是1.15亿，2023Q1的销售费用是1.17亿，因此前文提到的2024Q1出现的营收与业绩大幅同增，还不是扩张销售投入带来的，猜测可能是现有销售网络和产品力的韧劲回弹带来的。
千禾：
销售费用也基本维持了稳定。顺便说一句，海天的四费费率近年在10%以下，远远优于千禾。没办法，这是规模效应带来的。这么比真是不公比的，千禾太小体量。
暂时性结论：
1. 千禾与海天完全没办法比。 规模不在一个量级。规模效应带来的四费费率占比低，净利润高，经销商效率高，是海天的绝对优势。
2.销售投入，资产结构，研发实力，海天也是碾压级的存在。
3.海天最近三年增长停止甚至萎缩，包括营收和净利润，净利润的下滑更迅速; 而千禾增长强劲，2023年营收比2020年翻倍，这是什么原因呢？尝试分析：
（1）疫情和封控不替海天背锅，因为人家千禾行了。
（2）海天味业的“科技与狠活”事件主要发生在2022年9月和10月期间，2022年度数据海天的营收和销量低于2021年，是向下的拐点，但是事件发生时2022年度只剩下2-3个月，这个时间点已经卖出去的酱油还能至少用一个月，因此影响应该不会很显著。毛利规模的萎缩是2021年就开始了（2021低于2020），比狠活事件早一年。因此，狠活事件对海天的销量造成的影响主要体现在2023年，三大板块中酱油销量在2023年度萎缩了10%（从2022年度的250万吨下降到2023年度的230万吨），另外两个板块调味酱和耗油也出现了销量萎缩，但相对微小（87万吨降低到86万吨）。得益于海天的该负面事件，千禾味业的销量在2023年出现了增速上翘。但是千禾的高增速也是有几年了，这是狠活事件对双方都有了阶段性的扰动。
（3）2024Q1，海天迎来转机，营收和净利润大幅同增；同时千禾的同增回落到个位数。 尘埃落下，一切似乎在慢慢回到原有轨道。
（4）“科技与狠活”的背后，深入到成本数据，可以看到海天酱油的吨成本是高于千禾10%的，售价更是高于千禾接近20%。我不认为千禾是如某些公号宣传的那样走健康绿色高端酱油的路线。材料不可能好于海天，售价低也更没有高端的特点。未来狠活事件随着时间的流逝影响也在消退。
（5）海天近年的营收与净利润增速萎缩，我认为是它自身发展到了一定阶段自然要面临的问题。可能是渗透率到了阶段性天花板了。
4. 对于千禾，剩下的问题，消费降级的话，一贯用海天的人会去买更便宜的千禾味业吗？ 可能未必。
5. 回到海天，剩下的问题，还会有成长性吗？ 随着经销商的大幅削减和效率提升，这是夯实存量区域的打法，不是扩张的打法。我认为海天后续主要发力会有两个方向：一是提升内部运营效率，降低成本，提升净利润。二是研发新品类（7亿的研发投入应该是不满足于吃老本的），通过现有的经销渠道推广，但是这是相对缓慢的过程，需要培育市场，改变消费习惯）。后续还是要关注经销商的数量和效益的变化。
8. 最后一个问题，24Q1净利润是19.2亿，比对2021年的数据，预计2024全年净利润为67亿，则当前市值1991亿，对应 PE为30倍。 假设1991亿市值中扣除类货币资产277亿（海天营运中需要的资金暂时认为很少），修正计算PE 为 (1991-277)/67=25.6倍。派息率预计在60%以上。还是贵了。
声明：新生村学习和查阅之用，本人现在和未来都不会持有上面提到的任何一种股票。