一、财报数据
1. 不太美妙的 营收、扣非净利润 的6年复合增长率，年度复合增长量 4.2%, 2.9%，净利润增长慢于营收增长。
2. 还算相当优秀的毛利率（维持在50%以上）和销售净利润率（维持在33%以上）。
3. 优秀的资产负债率，0有息负债。
4. 在营收增长缓慢的情况下存货迅速增长，也不太美妙。
5. 不太美妙的摊薄扣非ROE，从20年的22%，陡然下降到近三年的10%以下。 这是有原因的：一笔巨额增发融资，借来了钱，增厚了净资产，扩大了ROE的分母，导致ROE的数值下降了.。这个问题，具体探究一下。
（1）2021.5一笔33.6亿的增发融资，目的是“1、乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）；2、乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。”
这33亿（32.8亿）资金的使用情况：到24年年初，总共使用了1.73亿，使用进度5.3%。据说预计完成日期是25.12。
再看一下资产结构图：
21年流动资产陡增（21，22，23年，这笔32.8亿的募集资金主要在货币资金、其他流动资产（保本理财）、交易性金融资产里面腾挪）。
按照23年年底的 净资产总额 = 91.6- 6.46 = 85.14亿，扣掉32.8亿中已经花出去的不到6%还剩的30亿，则修正后的净资产总额是55.14亿。2022年、2023年的扣非净利润分别是8.2亿、7.6亿， 对应的修正后的扣非ROE应该是14.9%， 13.8%。虽然还是下降了，但过得去，不是上面表格中的数据体现出来的那么“断崖”。
6. 继续往下检查，看看期间费用率
管理、财务、研发费用率控制住了，总体平稳。销售费用率和销售费用逐年走低，toC端销售的产品，不缺钱的情况下为什么会削减销售费用？ 单位销售费用带来的主营收入和扣非净利润是走高的，也就是销售的效率提高了的。
7. 看看现金流情况
注意两点：
（1）一向优秀的现金流，在2023年出现的陡然下降。净现比（经营现金流净额/净利润）第一次大幅小于1（为0.6），经营现金流净额比2022年直降到腰斩以下。——发生了什么？
（2）根据挣到的净现金，可以继续修正ROE，以与2021年以前进行对比。21,22,23留存的经营性自由现金分别为6.5亿，9.7亿，3.3亿。则根据扣除募集资金后修正的23年底的净资产55亿，扣除经营增厚的净资产部分反算回去修正的21,22,23娘净资产分别为55-3.3-9.7-6.5=35.5亿（21年底），55-3.3-9.7=42亿（22年底）， 51.7（23年底）。 21年修正ROE为6.5/35.5 = 18%. 22年修正ROE为8.6/42=20%，23年修正ROE为14.7%。——其实这个计算不太准确，但我要表达的就是这么个意思，不但有募资进来的大量现金（前面讨论过了），还有不断经营挣入的现金，又不用来扩大生产，也不大笔分红，变成了无效净资产，撑胖了分母，降低了ROE。
7. 分红
几个瑕疵或者问题:
1. 公司很有钱，但是管理层不爱分红。
2. 23年经营现金流净额大幅降低的原因是什么？
3. 21年以后，销售费用总额和销售费用率，双双走低是为什么？
二、经营数据
（1）销售费用
23年年报中销售费用中的“市场推广费”同比大降
品牌推广明细如下，总数从82M降低到69M还算能接受，但是新增的“营销推广咨询费”是个什么？由于这一项新增占据了45%的支出，其他2项传统推广方式费用腰斩以下了。这是为什么？没有解释说明。
（2）经销商数据
21年和22年似乎是销售收入的转折，几乎所有的大区都在这两年掉头向下了。进一步提取数据，分列如下（分区域经销商与营收）：
从2020~2023，各个区域经销商数量在增加。但是营收如何呢？如下，
2020~2023，各个区域的营收却是持平或略降。平均每家经销商的营收呢? 如下：
每家经销商的营收是明显下降的。看来不是公司不努力，也不是经销商不努力（利益驱使）。是整体的经济环境导致的吗，运去英雄不自由？
（3）产量与产能利用率， 21年 vs 23年
2021年的产能与利用情况：
2023年的产能与利用情况：
可以看到，涪陵基地，眉山基地的实际产量都下降了。23年实际产量是21年产量的：（8.97+2.01）/(11.08+2.83) = 78.9%。现有产能的利用率快降到50%，32.8亿募资规划建设的绿色智能化生产基地就尴尬了，所以在拖着进度才5%。
（4）产销库存量， 21年 vs 23年
从年报中提取数据整理成表成图如下：
四年来产销量逐年走低，开始产量还略高于销量，可能是预期销量走高，先生产好备着，导致2022年库存提升较大，于是2023年产量也主动压住了，把库存恢复回原来的水平。
（5）产品单价（每kg价格、成本、毛利）
可以看到单位重量售价随着成本的上涨而上涨，2022年似乎尝试了一把脱离成本的提价以扩大毛利，可看样子效果不好，于是2023年回撤一点，继续跟随成本控制售价，维持住毛利。那么，提价逻辑要不要背近3年营收与业绩下降的锅呢？后面会不会选择自己吸收掉成本的上涨，面向销售端降价以争取产销量上涨，然后薄利多销，以期营收与利润的恢复与上涨？拭目以待。
随便也猜测一下经营性现金流净额骤降的可能原因，经销商比以往困难，先款后货可能不那么严格甚至是不是允许赊账一段时间。懒得去查阅数据了。
声明：本人新手村的写此文用于学习练手和信息查阅，不作为投资建议。本人重仓生猪和火电，只打算买入100股涪陵榨菜跟踪和学习。