$正泰电器(SH601877)$ 旗下的正泰安能分拆上市已发招股说明书，发行10%，拟募集60亿，也就是说市值600亿。$天合光能(SH688599)$ 、$中来股份(SZ300393)$ 旗下也有户用光伏业务，相似度很高，可以参考一下。

一）正泰各子公司在光伏板块的业务边界比较清晰：
1）安能（户用，含维护），本次分拆对象。
2）新能源开发（集中式和工商业的开发）。
3）智维（集中式和工商业的维护）。
4）新能（电池和组件）。
5）电源（逆变器）。

二）安能的业务模式

*遥遥领先。公司累计开发户用光伏并网装机容量超20GW，终端家庭用户超100 万户。
每年开发容量、每年开发户数、累计开发户数都是遥遥领先。

1）可以看出，户用电站销售业务占绝大多数比例。

*电站销售业务的模式是啥？建好电站后几个月到一年再卖，主要卖给央国企几个大客户。
2021年，公司销售户用光伏电站主要系2020 年和2021年并网。
2022年，公司销售户用光伏电站主要系2021年和2022年并网。
2023年1-6月，公司销售户用光伏电站主要系2022年并网。

*已售出多少比例？按总开发100万户数来比较。
可以看出这种销售模式相当于出售固定资产，所以，报表体现的高增长性待查。

*售价多少？每瓦售价*1.13，含税大约在3.4、3.5元。

*为什么2023上半年组件暴跌，而电站售价没有暴跌？因为成本高。一方面出售的是2022年并网的电站；另一方面，上半年的安装开发成本大幅攀升。

户用光伏的单块瓦数大概按430、440来说，单瓦成本超过了1元。
大家着急IPO，做数据，到处抢安装商，安装费、路条费暴涨。

2）电站合作共建业务。这部分应该就是原来的业务本体，就是租屋顶建电站。营收就是发电电费，成本是资产折旧等，所以毛利率很高，在55%到60%。
这部分实际上是现金流的无底洞，每瓦投入三、四元，每年只能产生四、五毛的营收。也是IPO的资金去向。

这里也可以看到光伏度电成本相对于火电的绝对优势，大约在0.14元/度：

3）电站运维。这部分占比小，却是肥肉，毛利挺高。主要承包给安装商，自己也养了210人。
光伏行业基本上报价四、五分，成本一、两分，毛利非常高。
正泰的地面和工商业还独立出运维业务。

4）光伏系统设备销售业务，就是卖组件、逆变器等给安装商，自己不建电站。占比已经很低了，可以忽略。天合光能这块占比还不小。

三）正泰安能和中来民生的比较

业务模式上，中来民生和上海源烨（国电投子公司）的合作更加紧密，电站的审批、安装、验收、付款都是双方一起参与的，甚至双方还有排他性条约。
正泰安能出售上一年并网的电站，建站时自担风险，出售也更自由。这两年出售这么多电站，创造了大量的营收和利润，大概和IPO进程安排有关。

售价上，中来民生大约会高0.1元到0.2元/瓦。

对应于正泰安能的共建电站业务，中来民生这两年并没有开展，因为建好的电站都直接卖给了上海源烨，而原来持有的电站的会计模式有很大的差异。正泰是计入固定资产，发电计入营收。中来是计入长期应收款，相当于一次性售出，已经体现了营收和利润，每年的发电收益入账到长期应收款的本金和利息。

简单一句话：如果正泰安能值600亿，那么中来民生也能值百来亿吧。